????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰

????????8月1日，淮南萬泰電子股份有限公司(以下簡稱萬泰股份)北交所IPO收到了第二輪問詢，并于9月30日中止了上市申請。招股書顯示，萬泰股份主要聚焦煤礦領域，專業從事以自主知識產權為核心的智能防爆設備和智能礦山信息系統的開發、生產和銷售，長期實踐于煤礦領域的工業物聯網技術應用，為下游客戶提供“軟硬件一體”的智能化、信息化產品，致力于提升我國煤礦智能化、信息化建設水平。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，在此次IPO之前，萬泰股份現金分紅6300萬元，而該公司的貨幣資金并不寬裕，其業績含金量不高，近幾年應收賬款占比一直在八成以上，2023年該公司還通過定向增發募集資金1000萬元，其凈利潤對政府補助依賴嚴重。近年來，萬泰股份的核心產品的產能利用率總體呈下降趨勢，同期其產銷率一路走低，該公司的新募資的產能如何消化遭到發審委的問詢。報告期內，萬泰股份的研發費用落后于銷售費用，近年來其毛利率呈總體下降趨勢。

????????業績含金量不高 IPO前夕定增募資1000萬 現金分紅6300萬

????????招股書顯示，此次IPO，萬泰股份計劃募集資金25403萬元，20336萬元用于智能防爆設備產業化項目，5067萬元用于研發能力提升項目。

????????在募集巨額資金的同時，萬泰股份進行了三次分紅，2020年現金分紅2865萬元，2022年現金分紅1719萬元，2023年現金分紅1719萬元，三年累計現金分紅6303萬元。

????????報告期內，萬泰股份的董事、監事及高級管理人員薪酬總額分別為319.84萬元、361.45萬元、364.45萬元和183萬元，占當期利潤總額的比例分別為4.86%、8.32%、4.1%和5.49%。

????????盡管進行了大額現金分紅且其高管的薪酬占比卻也并不低。然而，萬泰股份的貨幣資金比較緊張。

????????截至2023年1-6月份，萬泰股份擁有貨幣資金4567萬元，占當期流動資金的5.3%。而且，在此次IPO之前，2023年5月，萬泰股份通過發行股票募集資金1000.091萬元，其中88.27萬元計入股本，911.8291萬元用于資本公積。

????????在增發募集資金的同時，萬泰股份每年還收到巨額政府補助。報告期內，萬泰股份計入當期損益的政府補助金額分別為1,345.11萬元、1,853.18萬元、4,653.64萬元和781.99萬元，占同期利潤總額的比例分別為20.42%、42.64%、52.38%和23.46%。

????????萬泰股份表示，上述政府補助主要與項目科研支出、工程建設支出等相關，若政府相關補助政策發生變化，公司獲得的政府補助金額減少，將對公司經營業績產生不利影響。

????????招股書顯示，報告期內，萬泰股份的應收賬款賬面價值分別為32,758.31萬元、36,855.37萬元、46,775.80萬元和46,298.53萬元，占同期營業收入的比例分別為66.83%、84.04%、85.66%和180.55%，占比較高。

????????由此可見，萬泰股份的業績“含金量”并不高，且其利潤對政府補助較為依賴，而且該公司剛通過定向增發募集資金。與此同時，該公司在過去幾年現金分紅6303萬元。

????????研發費用落后于銷售費用 毛利率呈下降趨勢

????????截至2023年12月31日，萬泰股份已取得專利167項，其中發明專利49項、實用新型專利113項、外觀設計專利5項;81項軟件著作權，而該公司的最近一項發明專利是在2021年6月份取得。

????????招股書顯示，從2020年至2023年1-6月份(以下簡稱報告期)，萬泰股份的研發費用率分別為5.84%、9.97%、7.45%和8.65%;同期同行可比公司的均值分別為6.76%、6.77%、7.06%和8.83%。萬泰股份此后發布的業績報告顯示，該公司的2023年全年的研發費用率7.17%，2024年上半年的研發費用率為7.96%。

????????由此可見，萬泰股份的研發費用率與同行可比公司不相上下。然而，萬泰股份的毛利率總體呈下降趨勢。報告期內，萬泰股份的毛利率分別為42.68%、45.16%、41.75%和39.77%，同期同行可比公司的均值分別為46.66%、45.21%、44.47%和46.51%。此后，萬泰股份發布的業績報告顯示，該公司2023年的毛利率為39.13%，2024年1-6月份的毛利率為41.14%。

????????萬泰股份的研發費用率明顯低于銷售費用率。報告期內，萬泰股份的銷售費用分別為8612.69萬元、7593.83萬元、8571.76萬元和4051.46萬元，占當期營業收入的比例分別為17.57%、17.32%、15.7%和15.8%。萬泰股份此后發布的業績報告顯示，2023年，該公司的銷售費用為8770萬元，占營業收入的比例為14.43%，2024年1-6月份的銷售費用為4210萬元，占營業收入的比例為15.59%。

????????由此可見，萬泰股份的研發費用率明顯低于該公司的銷售費用率，可見，萬泰股份有“重營銷輕研發”現象，這或許是該公司的毛利率總體呈現下降的原因之一。

????????核心產品產能利用率呈下降趨勢 產銷率一路走低 新增產能如何消化?

????????招股書顯示，報告期內，萬泰股份來自智能防爆設備的收入占比分別為75.32%、68.12%、54.79%和64.99%;來自智能礦山信息系統的收入占比13.55%、16.33%、28.24%和18.89%，來自智慧供電系統的收入占比分別為11.13%、15.54%、16.98%和16.12%。

????????可見，萬泰股份超過六成的收入來自智能防爆設備，智能防爆設備是該公司的核心產品。此次IPO，萬泰股份計劃20336萬元用于智能防爆設備產業化項目，占此次募資總額的八成以上。若此項目完成后，該公司的產能必將增加。

????????招股書顯示，報告期內，萬泰股份的智能防爆設備的產能利用率分別為108.92%、103.88%、105.15%和97.37%，可見，報告期內，該公司的產能利用率總體呈下降趨勢。

????????報告期內，萬泰股份的產銷率分別為108.25%、102.09%、97.17%和79.36%，呈持續下降趨勢。

????????萬泰股份在第一輪回復問詢中披露，此次募投智能防爆設備產業化項目擬使用公司現有廠區預留用地新建及裝修改造廠房約40,195.00平方米。公司目前房產主要坐落于安徽省淮南市潘集區平圩鎮老廠區和田家庵區山南新區，自有房產建筑面積合計62,275.13㎡。此次募投項目新建及裝修改造廠房的原因之一為平圩老廠區由于建廠歷史早，生產場地及生產用房面積嚴重不足，現有工藝布局不夠順暢，個別作業區人員及設備較為擁擠，降低了生產效率。

????????萬泰股份還披露，該公司的智能防爆設備產業化項目新增產能涉及產品為公司主要經營的產品，合計增產97,900臺/年。2023年度，該公司智能防爆設備產量為19,564臺，銷量為18,456臺。

????????對于新募產能如何消化?發審委要求萬泰股份：(1)說明目前新建及改造廠房的施工進度情況，結合現有廠房對公司生產經營的具體作用及受限具體情況，進一步說明新建廠房除擴充產能之外，是否具備其他提升公司研發及經營能力的相關作用，以及新建廠房后現有廠房的具體生產經營安排，是否存在閑置風險。(2)結合公司與現有主要客戶的合作年限、報告期內各期銷售情況、向主要客戶銷售占主要客戶采購同類產品比例情況等，說明公司向現有客戶銷售的穩定性;說明公司當前開發新客戶的行業地位及收入情況，開發新客戶的具體流程，進入下游新客戶供應商體系的經驗值時間，目前接洽新客戶的具體環節及進入各個新客戶供應商體系的可能性。(3)結合前述情況及目前在手訂單或潛在訂單情況，進一步說明募投項目擴產比例的合理性，與公司實際經營情況是否匹配，是否存在新增產能無法消化的風險。(4)在重大風險提示中量化分析說明募投項目中新增固定資產或無形資產折舊攤銷對未來成本、利潤的影響。

《電鰻快報》