2025年2月，陜西亞成微電子股份有限公司(下稱“亞成微”)啟動IPO輔導，輔導機構(gòu)為北交所，擬在北交所上市。

        亞成微成立于2003年，是一家專業(yè)從事集成電路及系統(tǒng)產(chǎn)品的設計、生產(chǎn)與銷售的高新技術企業(yè)，其主要產(chǎn)品為消費類電子用AC/DC轉(zhuǎn)換芯片和LED照明驅(qū)動芯片。

        近年，公司5G通訊設備、智能手機快充、高端裝備、汽車電子等領域積極拓展業(yè)務，公司業(yè)績表現(xiàn)取得良好發(fā)展。2020年-2023年，公司營收復合增速、歸母凈利潤復合增速分別為15.11%、23.89%。

        然而，穩(wěn)健增長的背后卻是緊張的資金鏈。雖2021年到2024年上半年(下稱“報告期內(nèi)”)公司均實現(xiàn)正盈利，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻自2022年開始轉(zhuǎn)負。截至2024年上半年，公司賬面貨幣資金僅有337萬元，難以覆蓋高達7900萬元的短期債務。

        據(jù)我們觀察，亞成微業(yè)績增長而現(xiàn)金流卻面臨枯竭的背后，是存貨的高增，還有應收、應付科目的不同步變動，以上現(xiàn)象或暴露了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位弱勢和公司資金運營上遭遇的挑戰(zhàn)。

        營利雙增 現(xiàn)金流卻持續(xù)惡化 直接現(xiàn)金缺口近9000萬

        據(jù)亞成微年報顯示，報告期內(nèi)公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.69億元、1.45億元、2.08億元、1.24億元，分別同比增長23.93%、-14.39%、43.78%、34.29%，除2022年因國內(nèi)消費類產(chǎn)品需求降低沖擊導致營收下降外，其余各年均實現(xiàn)高速增長。

        報告期內(nèi)公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元、0.12億元、0.28億元、0.22億元，分別同比增長-20.75%、5.62%、126.24%、19.86%。2023年公司歸母凈利潤大幅增長主要系高端裝備市場的業(yè)務收入增加，當年公司毛利率提升5.2pct至42.80%、凈利率提升4.85pct至13.21%。

        營收高增、盈利能力優(yōu)化，在這份優(yōu)秀的業(yè)績答卷背后，卻是現(xiàn)金流持續(xù)惡化的尷尬窘境。

        回顧公司歷史數(shù)據(jù)，其經(jīng)營活動導致現(xiàn)金流出已是常態(tài)。近十年時間里，僅有2018 年、2019年和2021年三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，其余均為負數(shù)。邊際角度來看，近年經(jīng)營活動導致的現(xiàn)金流出在逐年走擴，2024年上半年甚至同比增長202.59%，半年便流出5764.73萬元。

        在現(xiàn)金大額流出的境況下，公司賬上現(xiàn)金瀕臨告罄。截至2024年上半年，公司貨幣資金僅剩337萬元，而彼時僅公司短期借款就有7900萬元，再加上1144萬元的一年內(nèi)到期的非流動負債，其直接現(xiàn)金缺口便高達8707萬元。

        截至2024年上半年，公司資產(chǎn)負債率為46.72%，對比2020年該指標僅為22.65%，其償債壓力已大幅提升。

        存貨、應收賬款高增遭問詢 公司資金運作管理或正面臨挑戰(zhàn)

        盈利與現(xiàn)金流背離的背后是公司存貨和經(jīng)營性應收、經(jīng)營性應付的管理問題。

        2020年，亞成微的存貨僅為3959.84萬元，而2024年年中，公司存貨便達到1.31億元，三年半翻了三倍，其復合增速高達38%。公司在財報中表示，存貨增加主要系產(chǎn)品線增加導致的備貨品類增加，公司存貨周轉(zhuǎn)率較往年同期正常變動，公司資產(chǎn)流動性較強。

        而據(jù)我們觀察，報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.28、1.15、0.98、0.47，已呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。公司一部也針對存貨問題進行提問，要求公司說明2023年期末存貨余額較高的原因和合理性，是否存在積壓或過時風險，未計提跌價準備依據(jù)是否充分。

        亞成微在回復中稱，公司為取得成本優(yōu)勢一般對通用產(chǎn)品的晶圓進行集中采購，然后根據(jù)客戶需求生產(chǎn)儲備3-4個月銷售對應的在產(chǎn)品庫存及成品庫存。如此看來，公司存貨增速遠高于營收增速，或是由于擇時低價采購而產(chǎn)生的晶圓儲備。截至回復披露日，公司自制半成品及在產(chǎn)品占庫存比例為58.66%，庫存商品占比為41.34%。

        表：截至回復披露日(2024-8-27)公司自制半成品及在產(chǎn)品和庫存商品具體情況表：截至回復披露日(2024-8-27)公司自制半成品及在產(chǎn)品和庫存商品具體情況

        此外，公司應收和應付科目的變動也和業(yè)績增長不太一致。一方面，報告期內(nèi)公司應收票據(jù)及應收賬款分別為0.63億元、0.94億元、1.75億元、1.82億元，同樣是三年半翻了近三倍，復合增速為36%。而另一方面，公司應付票據(jù)及應付賬款卻逐年縮減，報告期內(nèi)分別為0.34億元、0.31億元、0.28億元、0.14億元。

        以上數(shù)據(jù)是否意味著亞成微在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢，對于下游客戶回款困難，對于上游供應商又難以形成話語權?

        在對2023年的年報問詢函中，公司一部要求亞成微說明應收賬款占營收比重大幅增長的原因和合理性。

        根據(jù)亞成微的回復，公司應收賬款余額增加主要是由于功率集成開關系列芯片產(chǎn)品的結(jié)算賬期略長，2023年該系列產(chǎn)品對應的銷售收入實現(xiàn)翻倍，應收賬款也隨之增加。

        可見，公司的晶圓集中采購模式或?qū)Υ尕浌芾韼硖魬?zhàn)，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動又進一步加大應收賬款的運作壓力，亞成微面臨的資金運作挑戰(zhàn)真的不小。公司能否在管理層帶領下化解資金匱乏的危機?還有待時間檢驗。

《電鰻快報》