近日，冰川網(wǎng)絡(luò)(24.200,0.23,0.96%)再次斥資1500萬(wàn)美元用于委托理財(cái)，過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)委托理財(cái)金額已高達(dá)23.5億元人民幣和7000萬(wàn)美元(折合人民幣約4.7億元)，合計(jì)人民幣28.2億元。

        一方面是斥巨資理財(cái)，另一方面是業(yè)績(jī)“大變臉”。2024年度，公司預(yù)計(jì)由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損2.4億元到3.4億元，扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，同比下滑243.54%~302.94%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大虧損紀(jì)錄。

        巨虧背后，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)愈發(fā)依賴營(yíng)銷買量。其次，管理層沉迷理財(cái)，卻在投資者關(guān)系管理等市值管理方面“不作為”。

        買量策略失效后 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“大變臉”

        冰川網(wǎng)絡(luò)成立于2008年，2016年在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板登陸上市。公司是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營(yíng)為一體的網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)之一，發(fā)展至今，旗下已擁有多款端、手游產(chǎn)品，尤其在MMORPG、放置卡牌領(lǐng)域積累了深厚的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

        2020年以前，冰川網(wǎng)絡(luò)高度依賴“遠(yuǎn)征”“龍武”兩大IP系列產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)了超九成的收入。不過(guò)，隨著這兩大IP的老化，吸金能力逐漸減弱，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直不溫不火。

        2021年，公司加大對(duì)《遠(yuǎn)征2手游》在國(guó)內(nèi)的廣告投放，以及《位面戰(zhàn)爭(zhēng)》(境外游戲名稱：X-Hero)在海外的廣告投放，全年?duì)I業(yè)收入終于突破5億元;與此同時(shí)，推廣營(yíng)銷費(fèi)用同比翻倍，占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)61%，而前3年均在35%左右。盡管斥巨資營(yíng)銷推廣，兩款產(chǎn)品收益也未能達(dá)到預(yù)期，全年凈利潤(rùn)斷崖式下滑，跌至-6246.49萬(wàn)元，自上市以來(lái)首次虧損。

        2022年起，副玩法買量成為公司核心營(yíng)銷模式。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)304%，達(dá)到20.46億元，凈利潤(rùn)攀升至0.91億元，成功扭虧為盈;2023年?duì)I業(yè)收入再增36%，達(dá)到27.83億元，全年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至2.9億元。

        然而進(jìn)入2024年，買量策略卻遭遇困境。上半年，公司銷售費(fèi)用已達(dá)14億元，同比增長(zhǎng)53.09%，占營(yíng)收的116%;僅《Hero Clash》(《超能世界》海外版)《Epic War》《Titan War》《Merge Topia》《Kingdom Go!》5款游戲的互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用合計(jì)就約達(dá)9.1億元，占銷售費(fèi)用的比例為64.95%。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，A股26家游戲上市公司中，冰川網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用率高居榜首，遙遙領(lǐng)先于同行;三七互娛(16.120,-0.29,-1.77%)(維權(quán))排名第二，銷售費(fèi)用率為58%，僅是冰川網(wǎng)絡(luò)的一半，行業(yè)平均銷售費(fèi)用率更是只有25%。

        顯而易見，冰川網(wǎng)絡(luò)如此之高的營(yíng)銷開支已無(wú)法用行業(yè)特性解釋。

        目前，冰川網(wǎng)絡(luò)主推的三款游戲《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》均采用副玩法買量的策略。這種中重度游戲融入超休閑玩法買量的打法仍然受用，較傳統(tǒng)買量方式有一定優(yōu)勢(shì)，但副玩法素材會(huì)快速失效，需要不斷投入。

        與此同時(shí)，公司上半年?duì)I收12.06億元，同比減少13.48%;其中，境內(nèi)銷售收入6.51億元，同比減少32.54%，境外銷售收入5.55億元，同比增長(zhǎng)29.43%。

        全年，公司預(yù)計(jì)凈虧損2.4億元到3.4億元，比上年同期下降187.83%~224.43%;扣非后凈虧損2.9億元到4.1億元，比上年同期下降243.54%~302.94%。

        本期巨虧原因有二：其一，公司對(duì)海外市場(chǎng)及新上線產(chǎn)品的投放力度顯著增強(qiáng)，其中《Hero Clash》《Epic War》《Titan War》《Kingdom Go!》《逍遙情緣》《Merge Topia》等投放力度較大，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)成本增加;其二，隨著公司海外市場(chǎng)流量費(fèi)用大幅提升，海外投放回收周期相比國(guó)內(nèi)發(fā)行產(chǎn)品回收周期更長(zhǎng)，兼之公司《X-hero》《超能世界》《Hero Clash》等受游戲生命周期延長(zhǎng)的影響，收入確認(rèn)周期延長(zhǎng)。

        據(jù)AppGrowing國(guó)際版數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，《Hero Clash》2024年在美國(guó)、日本、韓國(guó)等31個(gè)地區(qū)投放的廣告總數(shù)達(dá)到29745組，其中整個(gè)廣告投放力度大多集中在2024年上半年。

圖源：AppGrowing 國(guó)際版

        從投放趨勢(shì)可以看出，《Hero Clash》自2024年1月起開始逐漸加大買量投放，且單日投放素材數(shù)呈現(xiàn)爬坡的上升趨勢(shì)，并在5月開啟大規(guī)模買量，單天廣告總數(shù)一度高達(dá)1872組，隨后在6月逐步減少買量投放。

        業(yè)內(nèi)人士透露，一些中腰部游戲公司的產(chǎn)品在認(rèn)可度不高的情況下，只有通過(guò)買量來(lái)廣種薄收拉用戶，尤其是一些質(zhì)量相對(duì)一般的游戲，在通過(guò)買量完成上線用戶數(shù)量熱啟動(dòng)后，往往為了保證用戶流失速度和增長(zhǎng)速度的平衡，只能繼續(xù)買量來(lái)維系。由于買量成本不斷提高，這類中腰部游戲公司如果在買量和收益上失衡，就會(huì)出現(xiàn)虧損。

        Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，隨著手游市場(chǎng)回調(diào)的結(jié)束，2024年全球手游收入反彈4%至809億美元，重返上升通道。海外市場(chǎng)App Store和Google Play手游收入則增長(zhǎng)超過(guò)5%至662億美元，比2019年高出31%。而冰川網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)2024年?duì)I收下滑，與行業(yè)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)截然相反。

        其次，入圍2024年全球收入TOP100的中國(guó)手游發(fā)行商共35家，其中，冰川網(wǎng)絡(luò)排名倒數(shù)第三，僅高于智明星通和Hortor Games。

        管理層沉迷理財(cái) 市值管理“一塌糊涂”

        2021年、2022年、2023年、2024年1-9月(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，冰川網(wǎng)絡(luò)的凈利率分別為-12.33%、4.46%、10.42%和-22.95%，其中，2021至2023年呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)，在行業(yè)中處于中游水平。

        然而，倘若排除非經(jīng)常性損益的影響，這一數(shù)據(jù)將會(huì)更加慘淡。

        報(bào)告期內(nèi)，公司扣非后凈利率分別為-24.92%、4.63%、7.26%、-25.11%，行業(yè)排名墊底;可比公司均值分別為3.00%、-6.42%、-10.91%、1.24%。

        今年來(lái)，冰川網(wǎng)絡(luò)超過(guò)一半資產(chǎn)都系交易性金融資產(chǎn)(浮動(dòng)收益類結(jié)構(gòu)存款及理財(cái)產(chǎn)品)，保持在10億元以上規(guī)模，非經(jīng)常性損益也主要是理財(cái)收益。

        報(bào)告期內(nèi)，交易性金融資產(chǎn)期末余額分別為14.60億元、16.05億元、11.60億元和11.95億元，分別占總資產(chǎn)的67.19%、57.07%、43.59%和50.62%;投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)分別為5124.79萬(wàn)元、2334.52萬(wàn)元、4843.98萬(wàn)元和2017.09萬(wàn)元，占非經(jīng)常性損益的比例分別為81.11%、68.34%、68.02%和65.31%。

        僅2024年上半年，公司委托理財(cái)發(fā)生額就高達(dá)20.84億元。截至2025年2月17日，公司累計(jì)及子公司過(guò)去十二個(gè)月內(nèi)使用閑置自有資金購(gòu)買現(xiàn)金管理產(chǎn)品或理財(cái)產(chǎn)品金額23.5億元人民幣、7000萬(wàn)美元(折合人民幣約4.7億元)，合計(jì)人民幣28.2億元。

        令人擔(dān)憂的是，公司先前因內(nèi)控及財(cái)務(wù)違規(guī)遭罰。

        2024年11月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局對(duì)公司采取責(zé)令改正措施，對(duì)公司時(shí)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉和國(guó)、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)董嘉翌采取出具警示函措施。

        經(jīng)查，公司存在三會(huì)運(yùn)作不規(guī)范、內(nèi)幕信息知情人登記管理不完善等治理不規(guī)范情形，以及財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍不完整、個(gè)別項(xiàng)目長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提不及時(shí)等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算不規(guī)范情形。

        需要指出的是，除現(xiàn)金分紅外，冰川網(wǎng)絡(luò)近年來(lái)幾乎沒(méi)有其他市值管理動(dòng)作，上次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還是在7年前，上市以來(lái)從未主動(dòng)開展股份回購(gòu)，大股東也從未增持過(guò)公司股份。

        分紅方面，2021年至今，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅6.2億元，其中，2.43億元都進(jìn)了實(shí)控人劉和國(guó)的腰包。

　圖源：深交所互動(dòng)易

        此外，今年1月以來(lái)，投資者在深交所互動(dòng)易上的多條提問(wèn)，目前仍未獲冰川網(wǎng)絡(luò)回復(fù)。

        截至2025年2月21日收盤，公司股票價(jià)格23.97元/股，總市值56億元，較最高點(diǎn)已蒸發(fā)近六成。

圖源：wind

        2024年11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，要求上市公司牢固樹立以投資者為本的意識(shí)，推動(dòng)上市公司投資價(jià)值充分反映上市公司質(zhì)量。其中，明確要求董事會(huì)秘書應(yīng)當(dāng)做好投資者關(guān)系管理和信息披露等相關(guān)工作。

        冰川網(wǎng)絡(luò)未來(lái)是否會(huì)積極開展市值管理，尚需持續(xù)觀察。

《電鰻快報(bào)》