在問詢階段排隊逾一年半后，揚州天富龍集團股份有限公司(以下簡稱“天富龍”)終于迎來沖A的下一關鍵節點。根據安排，公司滬市主板IPO將于4月23日上會迎考。闖關IPO背后，報告期內，天富龍實現凈利逐年增長，然而公司主營業務毛利率與綜合毛利率卻均接連下降。另外，公司控制權高度集中，實控人朱大慶、陳慧夫婦合計控制超九成公司表決權。

        業績增長毛利率走低

        根據安排，上交所上市審核委員會定于4月23日召開2025年第15次上市審核委員會審議會議，審核天富龍的首發事項。

        據了解，天富龍以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務，產品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料，覆蓋以“人”為核心的商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景。公司滬市主板IPO于2023年6月9日獲得受理，當年7月7日進入問詢階段。

        業績表現方面，報告期內，天富龍營收、凈利均實現接連增長。財務數據顯示，2022—2024年，天富龍實現營業收入分別約為25.76億元、33.36億元、38.41億元;對應實現歸屬凈利潤分別約為3.58億元、4.31億元、4.54億元。

        然而，在逐年增長的業績背后，天富龍的主營業務毛利率、綜合毛利率卻均接連走低。招股書顯示，2022—2024年，公司主營業務毛利率分別為18.67%、17.83%、15.91%;綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.5%。

        “長期毛利率下行，可能會影響公司的盈利能力、現金流穩定性與資本市場估值預期。更深層次的隱憂是，若不能有效提升產品溢價能力，企業將被困于‘量價雙殺’的被動局面。”知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹告訴北京商報記者。

        在招股書中，天富龍表示，受原油、再生PET等價格波動、常規類產品市場競爭加劇的影響，以及“珠海項目”尚處于產能爬坡階段，公司綜合毛利率有所下降。

        實控人控制超九成表決權

        需要指出的是，天富龍實控人一家掌握著超九成公司表決權。

        具體來看，截至招股書簽署日，朱大慶持有天富龍61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.3%的股權，為公司的實際控制人。與此同時，朱大慶、陳慧夫婦與朱大慶兄長之子朱興榮簽署了一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.6%的表決權，合計控制公司表決權股份占公司總股本的93.9%。

        另外值得注意的是，天富龍董事會由9名董事組成，其中3名為獨立董事，而公司所有董事人選均由朱大慶、陳慧夫婦提名。

        “公司控制權集中度較高，雖然在一定程度上有利于決策的快速執行和戰略的穩定推進，但也可能導致決策過程缺乏足夠的制衡和監督，增加決策失誤的風險。同時，實控人夫婦的高比例持股可能限制其他股東的參與度和話語權，影響公司的治理結構和股東關系的和諧。此外，在面臨市場變化或經營困境時，高度集中的控制權可能使得企業難以迅速調整戰略或引入外部資源，從而增加企業的經營風險。”中關村(4.910, -0.02, -0.41%)物聯網產業聯盟副秘書長袁帥談道。

        招股書顯示，2022—2024年，天富龍前五大客戶銷售收入合計占主營業務收入比例均未超過25%。招股書顯示，報告期內，公司前五大客戶銷售收入合計占比分別為16.63%、21.34%、12.27%。

        “客戶集中度低可能意味著訂單來源分散、合作深度不足，難以形成穩定的‘戰略客戶群’。這將限制公司在原料采購、庫存管理、產品定制等方面的協同空間，提升運營不確定性。同時，若沒有幾個‘頭部客戶’作為穩定收入支撐，一旦市場需求下滑，小客戶流失，將更易放大營收波動。”霍虹屹表示。

        取消募資補流項目

        據天富龍招股書上會稿，本次沖擊上市，公司擬募集資金約7.9億元，將主要用于年產17萬噸低熔點聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點纖維項目、研發中心建設項目。

        值得一提的是，在天富龍2023年6月披露的初版招股書中，公司還擬額外募資3億元用于補充流動資金項目。然而彼時公司賬上并不缺錢。據初版招股書，2020—2022年，公司賬上貨幣資金分別約為1.12億元、4.77億元、6.57億元。

        在首輪問詢函中，上交所也曾對天富龍募集資金繼續補充流動資金的必要性與合理性提出過質疑。公司在問詢函回復中表示，公司擬使用募集資金3億元用于補充流動資金，主要用于滿足未來因業務擴張新增的營運資金需求，未超過實際經營需求所需資金;通過募集資金補充流動資金有利于在保持業務規模快速增長的同時進一步優化公司資本結構，緩解流動資金壓力，為公司各項經營活動的順利開展提供流動資金保障。

        然而此后，天富龍在2024年11月披露的招股書中取消了上述募資補流項目。另外，闖關IPO途中，天富龍也并非一帆風順，公司還曾“踩雷”中介機構，公司最初聘請的會計師事務所為天職國際會計師事務所(特殊普通合伙)(以下簡稱“天職國際”)，由于涉及奇信股份財務造假案，天職國際收到了證監會罰單，并暫停從事證券服務業務6個月。

        由于上述原因，天富龍IPO曾一度按下“暫停鍵”。2024年8月，上交所官網顯示，公司聘請的證券服務機構被證監會采取限制業務活動的監管措施，根據《上海證券交易所股票發行上市審核規則》第六十條第一款第(二)項，上交所中止其發行上市審核。

        不過，天富龍之后改聘了容誠會計師事務所(特殊普通合伙)繼續沖A。2024年11月，上交所官網顯示，公司已更換會計師事務所并更新相關財務資料。

        針對相關問題，北京商報記者向天富龍方面發去采訪函進行采訪，但截至記者發稿，未收到公司回復。

《電鰻快報》