一家頂著123%資產(chǎn)負(fù)債率的醫(yī)美新貴，正在沖刺港股IPO。

        近日，東方妍美(成都)生物技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方妍美”)正式向港交所遞交招股書(shū)，擬登陸主板上市，建銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

        據(jù)悉，東方妍美成立于2016年，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已構(gòu)建起再生醫(yī)學(xué)材料注射劑及再生醫(yī)學(xué)材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片兩大產(chǎn)品線。

        不過(guò)，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，東方妍美此次沖擊港交所或面臨著不小的挑戰(zhàn)。首先，從經(jīng)營(yíng)角度看，2023年—2024年其凈虧損分別達(dá)到6350.01萬(wàn)元、6938.3萬(wàn)元。公司核心產(chǎn)品XH301(“童顏針”)還未獲批，獲批后市場(chǎng)前景也不明朗。

        東方妍美的資金狀況已捉襟見(jiàn)肘。2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升至123%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅3319萬(wàn)元，已有2002.2萬(wàn)元銀行借款構(gòu)成違約。虧損與資金鏈雙重壓力下，東方妍美IPO面臨考驗(yàn)。

        核心產(chǎn)品尚未獲批兩年累虧1.33億

        東方妍美成立于2016年，是一家主要從事再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化的醫(yī)療健康企業(yè)。公司專(zhuān)注于再生醫(yī)學(xué)材料的研發(fā)、轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，以及特定全營(yíng)養(yǎng)配方食品的研發(fā)。

        從招股書(shū)來(lái)看，目前該公司收入規(guī)模較小且尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2023—2024年，東方妍美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1288萬(wàn)元、1452萬(wàn)元，凈虧損分別達(dá)6350萬(wàn)元、6938萬(wàn)元，虧損率高達(dá)492%和478%，兩年累虧1.33億元。同時(shí)，公司的毛利率在2024年出現(xiàn)了較大滑坡，由2023年的11.39%下降至2.61%。

        長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，東方妍美虧損的主要原因在于高額的研發(fā)開(kāi)支、銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支以及行政開(kāi)支。據(jù)招股書(shū)，2023—2024年，公司研發(fā)開(kāi)支分別為4572.6萬(wàn)元和4495萬(wàn)元。

        公司在招股書(shū)中也提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，預(yù)計(jì)于不久將來(lái)繼續(xù)虧損，且虧損可能隨進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)工作、就候選產(chǎn)品尋求監(jiān)管批準(zhǔn)、拓展與第三方就未來(lái)獲批產(chǎn)品商業(yè)化的合作而增加。公司可能永遠(yuǎn)無(wú)法盈利，即使將來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，也未必能在后續(xù)期間保持盈利。

        事實(shí)上，決定公司業(yè)績(jī)狀況是否會(huì)好轉(zhuǎn)的根本或還在于在研管線的商業(yè)化狀況，可對(duì)東方妍美來(lái)說(shuō)，公司核心產(chǎn)品尚未上市，未來(lái)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)存在較大的不確定性。

        根據(jù)招股書(shū)，截至2025年5月5日，東方妍美共擁有13款主要候選產(chǎn)品(均屬第三類(lèi)醫(yī)療器械)，包括核心產(chǎn)品XH301及用于治療女性壓力性尿失禁的候選產(chǎn)品XH321。

        然而，在這13款在研產(chǎn)品中，僅XH301和XH305進(jìn)入注冊(cè)審評(píng)階段，其余11款仍處于早期研發(fā)。以XH321為例，其需完成至少3年臨床試驗(yàn)，商業(yè)化周期預(yù)計(jì)延至2028年后。

        對(duì)外界而言，東方妍美“童顏針”的審批進(jìn)度無(wú)疑最受關(guān)注。據(jù)了解，XH301是一種由PLLA及CMC組成的再生醫(yī)學(xué)材料注射劑產(chǎn)品，旨在注射到真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝容量缺失，這類(lèi)產(chǎn)品在醫(yī)美行業(yè)被通俗地稱(chēng)為“童顏針”。

        招股書(shū)顯示，東方妍美的XH301于2024年11月向國(guó)家藥監(jiān)局遞交了三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)申請(qǐng)，目前仍處于審評(píng)階段。據(jù)了解，再生醫(yī)學(xué)器械的審批壁壘極高，平均審批周期為3年—5年。東方妍美稱(chēng)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年早期完成國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)，隨后在中國(guó)啟動(dòng)其商業(yè)化。

        市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈資金鏈亮紅燈

        事實(shí)上，再生醫(yī)學(xué)材料注射劑市場(chǎng)前景廣闊，但競(jìng)爭(zhēng)也異常激烈。

        在“童顏針”細(xì)分領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)已有五款產(chǎn)品獲批上市，包括圣博瑪艾維嵐、愛(ài)美客的濡白天使、江蘇吳中的艾塑菲、高德美的塑妍萃、普麗妍的普麗妍，形成了 “五強(qiáng)爭(zhēng)霸”的格局。

        此外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，還有多個(gè)企業(yè)的“童顏針”產(chǎn)品均預(yù)計(jì)將在2025—2026年上市。跟這些公司相比，東方妍美在渠道拓展方面或略顯不足。

        另一方面，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，由于東方妍美尚未實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品商業(yè)化突破，因此，其業(yè)績(jī)主要依賴非核心業(yè)務(wù)。

        從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年，東方妍美來(lái)自醫(yī)藥中間體、面膜、其他醫(yī)療器械及其他食品類(lèi)產(chǎn)品等其他非核心業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入達(dá)到755.1萬(wàn)元，營(yíng)收占比為52%，是公司當(dāng)前的主要收入來(lái)源。再生醫(yī)學(xué)材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片銷(xiāo)售在2023—2024年的收入分別為360萬(wàn)元及360萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為27.9%及24.9%。

        在特醫(yī)食品方面，東方妍美擁有2款獲國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)的產(chǎn)品，還有7款研發(fā)中的候選產(chǎn)品。從收入端來(lái)看，特醫(yī)食品的收入貢獻(xiàn)并不高，在2023—2024年收入占比分別為9.3%、12.2%。而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，目前，雀巢、雅培、紐迪希亞等在特醫(yī)食品領(lǐng)域占據(jù)主要市場(chǎng)地位，東方妍美在這一賽道的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

        除了不明朗的經(jīng)營(yíng)前景外，東方妍美的資金狀況也是捉襟見(jiàn)肘。2024年，公司流動(dòng)總負(fù)債為1.93億元，同比增長(zhǎng)108.27%;流動(dòng)凈負(fù)債為1.43億元，同比增長(zhǎng)286.49%。在此情況之下，公司的凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)值，截至2024年末公司的凈資產(chǎn)為-0.37億元。2024年末，其資產(chǎn)負(fù)債率由2023年的78%飆升至123%。

        同時(shí)，截至2024年末，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅3319萬(wàn)元。該現(xiàn)金狀況甚至難維持公司研發(fā)開(kāi)支，若IPO募資不及預(yù)期，公司或?qū)⑾萑肷嫖C(jī)。

        值得關(guān)注的是，截至2023年、2024年底，東方妍美分別有1081.2萬(wàn)元、2002.2萬(wàn)元銀行借款已構(gòu)成違約，這主要是因?yàn)楣疚茨苓_(dá)到若干個(gè)銀行在相關(guān)協(xié)議中規(guī)定的財(cái)務(wù)比率方面的財(cái)務(wù)契諾。在行業(yè)人士看來(lái)，這可能會(huì)觸發(fā)向銀行的加速償還及可按要求償還的交叉違約，從而進(jìn)一步加重公司資金鏈負(fù)擔(dān)。

        總體來(lái)看，再生醫(yī)學(xué)市場(chǎng)前景廣闊，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，東方妍美的技術(shù)轉(zhuǎn)化和商業(yè)化能力仍待時(shí)間驗(yàn)證。

《電鰻快報(bào)》