身處數字孿生賽道的五一視界近日向港交所更新了招股書，數據有喜有憂。喜的是營收逐年增長，經調整凈虧損收窄，2022—2024年五一視界營收分別是1.7億元、2.56億元和2.87億元，經調整凈虧損分別是1.32億元、6808.1萬元、4577.3萬元。

        不過營收貢獻超八成的51Aes數字孿生平臺毛利率逐年降低，銷售成本占比逐年增長。開支方面，五一視界研發團隊從2023年的約250人縮水到2024年的118人，員工薪酬減少使研發開支下降43.3%。相反，因加大市場推廣等原因，銷售開支從2023年的5135.2萬元增加13.3%至2024年的5819.5萬元，因“與針對本公司的一宗正持續的仲裁有關”，一般及行政開支的其他開支從2023年的71.8萬元增長到1162.8萬元。營收增幅低于銷售開支增幅、經營虧損擴大……從科創板、北交所走向港交所的五一視界要面對的不僅這些，“截至2025年12月31日止年度出現虧損凈額增加”，五一視界預計。

        主營業務毛利率連降

        “我們致力于創建地球5.1億平方公里的數字孿生”，最新版的招股書中，五一視界依然在開篇就強調了自己的愿景，這家公司的三個業務板塊即是在實現愿景的不同階段推出的，分別是51Aes(數字孿生平臺)、51Sim(合成數據與仿真平臺)及51Earth(數字地球平臺)，目前這三個業務線均提出了商業化產品及解決方案，不過營收占比差別甚遠。

        2022—2024年，51Aes始終是五一視界的營收大頭，營收占比分別是83.3%、79.8%和82.2%。51Sim對公司的營收貢獻排名第二，營收占比分別是15.3%、16.6%和16.6%，2022年孵化的51Earth營收額相對較少，營收占比在1.2%—3.6%之間。

        2024年五一視界營收增長12.1%，主要是由51Aes和51Sim拉動，其中51Aes營收從2.05億元增長15.4%到2.36億元，主要是由于訂單增加以及智慧村項目及文化旅游業項目完工及驗收，51Sim從4245.3萬元增長12.1%至4759.5萬元，主要由于來自汽車制造商的訂單增加，這也使51Sim的客戶數量從40家增至58家。

        51Aes的客戶規模卻呈現相反的趨勢，客戶數量從2023年的183家減少到131家，每位客戶的平均收入從110萬元增長到180萬元。

        客戶少了，平均每個客戶貢獻的營收多了，五一視界更看重哪個數據?對此北京商報記者通過郵件采訪了五一視界，但截至發稿對方未予回應。

        在瑞達恒研究院經理王清霖看來，“企業想要良性持續發展，需要兼顧客戶數量和客單價?？蛻魯盗吭黾佑兄跀U大市場份額，但在數字孿生領域，企業發展還不穩定，迅速創業迅速關閉或轉型的企業較多?？蛦蝺r則一定程度意味著企業的營收能力和產品溢價，高客單價更容易和客戶深度綁定”。

        如果從毛利率維度對比，2022—2024年五一視界毛利率從65%降到54.2%，再降至51.1%，且三個業務線的毛利率在2024年均出現下滑。具體到51Aes，三年間的毛利率一路下行，分別是69.2%、55.7%、52.8%;51Sim先升后降，分別是39.6%、49.7%、45.9%。

        銷售成本比營收漲得快

        開源的代表性數據是營收，節流的觀察窗口是成本和開支。和營收增幅相比，五一視界的銷售成本增長得更快，從2023年的1.17億元增長19.8%至2024年的1.41億元。

        招股書顯示，銷售成本增加是由于公司2024年提供更多定制解決方案增加了交付成本。

        五一視界的銷售成本主要包括購買軟件、雇員薪酬開支、購買硬件及間接成本，2024年這四部分中，只有購買軟件的成本出現上漲，從2023年的3599.5萬元增長154%至9145.1萬元。如果按業務劃分，51Aes的銷售成本增長最明顯，從2023年的9061.4萬元漲到1.12億元。

        開支是另一個維度。和其他公司一樣，五一視界的開支包括銷售開支、一般及行政開支、研發開支。2022年和2023年，研發開支都是最大的開支，分別是1.34億元、1.03億元，到了2024年這部分開支降到5821.2萬元，降幅43.3%。

        前兩年開支最少的一般及行政開支，反而在2024年成為最大開支項，從2023年的5033.2萬元漲到2024年的9230.5萬元，多了83.4%。

        回到研發開支，五一視界對該項開支減少的解釋是主要由于研發團隊優化。根據招股書，2024年研發開支中雇員薪酬開支占比超七成，這部分開支減少47.2%。截至2024年12月31日，五一視界研發團隊118人，2023年1月約250人，一年間研發團隊縮水超一半。

        不過按照五一視界的計劃，公司未來三年將招聘約50—100名研發人員。先減人再招人，研發開支是否只是階段性下降?對此五一視界方面保持沉默。

        五一視界2024年的一般及行政開支的構成相對更加復雜，從占比變化看，專業服務費和其他這兩項的增長最明顯，其中專業服務費占比從2023年的309.3萬元漲到2024年的1006.6萬元，占比從6.1%漲到10.9%，其他開支從2023年的71.8萬元漲到2024年的1162.8萬元，占比從1.4%漲到12.7%。

        值得注意的是其他開支，根據招股書，其他開支2024年的增加“主要與針對本公司的一宗正持續進行的仲裁有關”。

        2025年虧損會增加

        五一視界在風險因素等板塊也提到了這起仲裁案。

        2024年6月21日，五一視界的一家提供云端主機服務的提供商提出仲裁，指控五一視界違反合約，索賠約230萬元，該服務商已獲得五一視界銀行賬戶中索賠金額相對的財產保全的批準。2024年10月23日，五一視界以違反合約為由向原告提出反訴，要求收回已支付的服務費及其他金錢損失，反訴的經濟賠償約420萬元。

        根據招股書，第一次仲裁于2024年12月21日舉行，2025年4月15日舉行線上調解會議后，尚未作出有效裁決，雙方尚未達成最終和解協議。對于有關仲裁案的具體開支，五一視界方面未予回應。

        不過通過招股書解釋，“盡管2024年銷售、一般及行政開支較2023年增長58.6%，主要由于一次性開支及擴大市場推廣活動(包括舉辦第七屆地球克隆計劃大會及銷售人員差旅增加)，但得益于營收持續增長12.1%，我們的營運效率較2022年水平仍有顯著提升”。

        如果將五一視界的營收、銷售開支、一般及行政開支增幅橫向對比，2024年的增幅依次是12.1%、13.3%、83.4%。對于后兩者增幅高于營收增幅，截至發稿，北京商報記者未得到五一視界的解讀。

        廣州眺遠營銷咨詢公司總監高承飛則向北京商報記者表示，“這表示公司正積極拓展市場，一次性開支增長是公司為了長期發展而進行的短期投入。不過如果這種開支增幅高于營收增幅的情況持續，可能會對公司運營產生壓力，需要關注公司成本控制能力和市場拓展的轉化率”。

        “由于多種因素，我們的潛在市場規模以及對我們產品及解決方案的需求可能不會如我們預期般快速增長，這將對我們的業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響。”五一視界在招股書中提醒，并預計2025年虧損凈額將增加。

《電鰻快報》