收購資產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)布局，海航控股(600221.SH)受到了市場質(zhì)疑。

        根據(jù)公告，海航控股擬以支付現(xiàn)金方式，收購海南空港開發(fā)產(chǎn)業(yè)集團有限公司持有的海南天羽飛行訓(xùn)練有限公司(以下簡稱“天羽飛訓(xùn)”)100%股權(quán)，交易價格約為7.99億元。

        天羽飛訓(xùn)主營業(yè)務(wù)包括飛行訓(xùn)練業(yè)務(wù)、客艙訓(xùn)練業(yè)務(wù)、模擬機維護及飛行體驗業(yè)務(wù)，是海航控股模擬機訓(xùn)練服務(wù)供應(yīng)商。

        海航控股認(rèn)為，通過本次收購，將有助于提高公司對模擬機訓(xùn)練資源的自主可控能力。

        市場質(zhì)疑的焦點涉及資金及業(yè)績。

        海航控股財務(wù)壓力較大，截至今年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率超過98%，一季度的財務(wù)費用達8.50億元。在資金吃緊的情況下，公司仍然啟動現(xiàn)金收購資產(chǎn)。

        此外，標(biāo)的資產(chǎn)天羽飛訓(xùn)是否為真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)值得懷疑。2024年，天羽飛訓(xùn)實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“歸母凈利潤”)6986.45萬元，同比下降62.16%。

        本次收購沒有業(yè)績承諾，海航控股收購的風(fēng)險如何保障?

        溢價2億收購供應(yīng)商

        海航控股走上了擴張之路。

        6月7日，海航控股披露重大資產(chǎn)購買報告書草案。公司擬以支付現(xiàn)金方式收購天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)，交易價格約為7.99億元。

        本次交易存在一定幅度溢價。截至2024年12月31日，天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)的評估值約為7.99億元，較其凈資產(chǎn)5.95億元溢價約2.04億元，溢價率約為34.37%。

        海航控股稱，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不構(gòu)成重組上市。

        海航控股主要從事國際、國內(nèi)航空客貨郵運輸業(yè)務(wù)，以及與航空運輸相關(guān)的服務(wù)業(yè)務(wù)等。其中，定期、不定期航空客、貨運輸是公司的主營業(yè)務(wù)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公共航空運輸企業(yè)飛行員、乘務(wù)員等特業(yè)人員初始、轉(zhuǎn)機型、升級訓(xùn)練及保持運行資格的定期復(fù)訓(xùn)、熟練檢查等，均需經(jīng)過模擬機訓(xùn)練。

        天羽飛訓(xùn)是一家提供飛行員及乘務(wù)員模擬機培訓(xùn)的企業(yè)，現(xiàn)為海航控股模擬機訓(xùn)練服務(wù)供應(yīng)商。

        這說明，海航控股本次收購的標(biāo)的公司是公司上游供應(yīng)商。

        對于本次收購，海航控股表示，收購天羽飛訓(xùn)將有助于提高上市公司對模擬機訓(xùn)練資源的自主可控能力，有助于構(gòu)建覆蓋飛行員、乘務(wù)員全生命周期的資質(zhì)管理體系。此外，通過整合模擬機資源，海航控股可以實現(xiàn)安全合規(guī)與成本精益管控的雙重目標(biāo)。本次交易完成后，公司實現(xiàn)航空客運產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，進而促進公司航空運輸主營業(yè)務(wù)的拓展，強化公司航空安全管控能力，增強公司核心競爭力及整體經(jīng)營的抗風(fēng)險能力。

        溢價收購，天羽飛訓(xùn)是否屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?

        天羽飛訓(xùn)的股權(quán)歷經(jīng)多次變動。天羽飛訓(xùn)成立于2015年11月3日，注冊資本約3.75億元，初始由航空集團獨家出資組建，2019年4月28日，航空集團將天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)以6.96億元價格轉(zhuǎn)讓給海航控股。2020年6月11日，海航控股將天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團。2022年10月，海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團更名為海南空港開發(fā)產(chǎn)業(yè)集團。

        上述股權(quán)變動記錄顯示，天羽飛訓(xùn)曾是海航控股的全資子公司，如今，公司要將其買回來。

        天羽飛訓(xùn)客戶集中度偏高。2023年、2024年，天羽飛訓(xùn)對前五名客戶的合計銷售收入分別為4.03億元和3.73億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為95.82%和97%。其中，來自第一大客戶海南航空集團及其同一控制下的企業(yè)收入占比分別為82.83%和82.49%。

        備受質(zhì)疑的是，溢價收購，交易對方對標(biāo)的公司未來的經(jīng)營業(yè)績并未做出承諾。

        債務(wù)沉重經(jīng)營業(yè)績承壓

        豪擲7.99億元購買資產(chǎn)，對于海航控股而言，財務(wù)壓力將進一步加大。

        標(biāo)的公司天羽飛訓(xùn)資產(chǎn)負(fù)債率較高。2023年底、2024年底，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.54%、75.45%，雖然有所下降，但仍然超過70%。

        海航控股的資產(chǎn)負(fù)債率更高。2024年底，其資產(chǎn)負(fù)債率為98.91%，今年一季度末為98.75%，較2024年底略有下降，仍然處于高風(fēng)險位置。

        海航控股于1993年1月成立，起步于中國最大的經(jīng)濟特區(qū)和自由貿(mào)易港——海南省。2018年前后，債務(wù)危機爆發(fā)，海航集團陷入困境，隨后破產(chǎn)重整。

        2021年2月10日，海南省高級人民法院裁定受理債權(quán)人對海航控股及其子公司的重整申請，后進行了重整。

        目前，海航控股的資產(chǎn)負(fù)債率依舊較高，財務(wù)壓力較大。

        截至今年一季度末，公司貨幣資金101.27億元，對應(yīng)的短期借款17.27億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債135.61億元、長期借款476.08億元，長短期債務(wù)合計為628.96億元。

        2023年、2024年及今年一季度，海航控股的財務(wù)費用分別為53.31億元、51.60億元、8.50億元。

        航空行業(yè)經(jīng)營仍然承壓，海航控股也是如此。2023年、2024年，公司營業(yè)收入分別為586.41億元、652.36億元，同比增長156.48%、11.25%;歸母凈利潤分別為3.11億元、-9.21億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)分別虧損4.07億元、20.63億元。

        今年一季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為176.01億元，同比微增0.29%;歸母凈利潤為2.72億元，同比下降60.34%。

        本次擬收購的天羽飛訓(xùn)經(jīng)營業(yè)績也在滑坡。2023年、2024年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.21億元、3.85億元，歸母凈利潤分別為1.85億元、6986.45萬元。2024年營業(yè)收入下降，歸母凈利潤更是大幅下降，降幅達62.16%。

        自身財務(wù)壓力大，卻耗資近8億元收購供應(yīng)商，而標(biāo)的公司盈利能力大幅下降，卻無業(yè)績承諾，海航控股的行為異常，令人不解。

《電鰻快報》