在這場慘烈的修羅場中，除了欲哭無淚的中小投資者之外，公司實控人同樣未能幸免于難。更加離奇的是，就連大股東股票的承押方國泰君安(20.430, 0.01, 0.05%)也離奇躺槍，面臨著損失慘重的尷尬境地。

　　而這一切，還僅僅是個開始。

　　千山藥機閃崩風暴

　　災難的集中爆發，始于1個月前。

　　12月25日，千山藥機（300216.SZ）因重大事項停牌，根據此前的一系列公告，是為了進行定增，同時向基因檢測、智能健康方向轉型。

　　千山藥機主營業務即包含醫療器械的研發與制造，因此，上述方案屬于“相關多元化”發展，還算靠譜。

　　然而，短短幾天之后，事情卻出現了變數。

　　先是1月13日，千山藥機發布公告，稱公司控股股東劉祥華所持96.3%股份，及其一致行動人鄧鐵山所持全部股份被法院凍結。

　　上圖截自千山藥機公告

　　而后1月18日，更是直接拋出一份“存在被實施暫停上市風險的提示性公告”。公告顯示，因涉嫌信息披露違法違規，正被證監會立案調查。

　　如此一來，定增計劃自然同時泡了湯，當日復牌之后，其股價直接迎來3個一字跌停。自2015年6月2日74.78元/股（前復權）的歷史最高價以來，暴跌超過84%，228億市值憑空蒸發。

　　然而，壞消息還遠未結束。

　　周末休市期間，千山藥機再次表示，公司及子公司多個銀行賬戶被凍結，累計凍結金額達1.62億元。并且，因股價連續暴跌，劉祥華2980.8萬股（約占總股本8.25%）質押股票已經爆倉，跌破平倉線。

　　那么，究竟是什么原因，使得如此多的壞消息接踵而至。

　　資金鏈逐年承壓

　　千山藥機的主營業務為各類注射劑生產設備的生產與銷售，于2011年5月正式登陸A股。

　　歷年年報顯示，近7年來，其營業收入從2.64億元上升至2016年的7.64億元，2017年前三季度也已經達到6.81元；歸屬凈利潤則0.51萬元上升至2.06億元，2017年前三季度為0.44億元。

　　從這些數據來看，千山藥機經營狀況似乎差強人意。但野馬財經（微信公號：ymcj8686）注意到，隱藏在繁榮表象背后的，是逐年緊繃的資金鏈。

　　千山藥機2011年至2016年財務狀況

　　從上圖可以看出，一方面，自2011年以來，千山藥機借款金額急速擴大，6年增長了25倍，由此產生的利息支出及其占扣非凈利潤的比例亦在不斷上升。這意味著公司的造血能力，越來越跟不上失血速度。

　　另一方面，千山藥機歷年投資活動現金流量金額總計高達-14.63億元，而這其中，除了2011年IPO時4.74億的募集資金，以及2012年的4278萬元之外，剩下的9億多元，都與借款有著莫大的聯系，可以看出其對投資熱情頗高。

　　理想很豐滿，但現實卻十分殘酷。千山藥機投資的諸多項目，皆離預計的成效相差甚遠。

　　例如，梳理相關公告，截至2016年第三季度，公司IPO時募集資金全部使用完畢，但5個可計算預投項目中，僅有一個收益達到預期；且時至2017年中，其旗下7家主要子公司中，僅有兩家盈利。

　　按照正常的邏輯，一方面不斷舉債投資，面臨著還本付息的壓力；另一方面項目、子公司狀況不佳，造血能力不足，于是只能借舊換新，窟窿越來越大。

　　如此境況下，當公司的信用出現透支，借不到新的錢時，逾期自然會出現，而后崩盤。

　　至于千山藥機是否發生了違約，進而導致各個賬戶及實控人劉祥華股權被司法凍結，野馬財經多次致電千山藥機，截至發稿暫無人接聽，不過一個應該注意到的細節是，公司上述借款中，有很多即由劉祥華擔保。

　　困局難解，國泰君安慘烈躺槍

　　千山藥機到底遭遇了什么，目前還未能完全知曉，但可以肯定的是，它留給了各方一個無比棘手的難題。

　　首先，銀行賬號、股權被凍結，一定是債權人對公司未來發展失去了信心才會進行這一舉措。

　　其次，大股東的股權高度質押，承押方為國泰君安證券，原本在股價跌穿平倉線時，國泰君安應該可以賣出股票止損。

　　然而，由于這些股票被申請了司法凍結，且千山藥機被證監會立案調查，在此期間大股東不得減倉（包括股權質押平倉），國泰君安目前只能眼睜睜地看著股價繼續跌下去．．．．．．

　　對于這一狀況，國泰君安相關人士亦向野馬財經表示，目前的確無法強行平倉。且其同時指出，即使現在可以強平，但具體操作也無法實現。

　　由于千山藥機每日交易量較小，不過在幾百萬元水平，而大股東質押了將近5000萬股股票，也就是6億多元，即便每天能賣掉400萬，也得大半年的時間才能完成。而且，如此規模的出貨量，基本會直接砸跌停，使得股票喪失流動性，遑論現在如此多負面的情況下了。

　　更加尷尬的是，從理論上來講，重組應該是千山藥機唯一可行的出路，但由于控制人股權被凍，公司被調查，這條路想要走通，困難重重。

　　也就是說，問題不解決債權方很難愿意解凍資產；不解凍資產就沒辦法重組；沒辦法重組公司找不到出路，股價只能繼續下跌；股價繼續下跌被凍結的資產價值又要縮水……

　　各種狀況交織在一起，仿佛魔比斯環一樣，理不清頭緒。

　　如此來看，不僅是大股東、中小投資者被困其中，就連風險本該較低的股票承押券商都深困其中難以脫身，令人無限唏噓。

　　冰凍三尺非一日之寒，連年擴張的借款不斷透支著增長乏力的造血能力，直至被證監會立案調查。千山藥機，這個正在絞肉的“修羅場”已經很難逃出。

　　但所謂前車覆后車鑒，正如上述國泰君安人士所說，“信用違約，今年只是剛剛開始”。

《電鰻快報》