作者：Gorn

　　近幾年來(lái)，伊利的凈利潤(rùn)率領(lǐng)先蒙牛5%以上，在營(yíng)收規(guī)模相近的情況下，年利潤(rùn)上常是蒙牛的2-3倍。這引起了三個(gè)投資思考：

　　1、這個(gè)差異是如何產(chǎn)生的？

　　2、這個(gè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是可持續(xù)的還是短暫的？

　　3、是否該下注賭蒙牛凈利潤(rùn)率提升的投資機(jī)會(huì)呢？ 

　　為了搞明白這3個(gè)問(wèn)題，特別整理了兩家公司近3年的一些營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)：

　　伊利的損益表關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

蒙牛的損益表關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

上面兩張表可以發(fā)現(xiàn)的線索：

　　1、兩家高端產(chǎn)品的占比相近，蒙牛特侖蘇牛，伊利安慕希牛。所以利潤(rùn)率的差異與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異相關(guān)性不大，這跟憑感覺(jué)得到的結(jié)論不同。

　　2、兩家公司銷售費(fèi)用，蒙牛比伊利占比多2個(gè)點(diǎn)左右，但廣告投資蒙牛反而比伊利少4個(gè)點(diǎn)，銷售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)用和人工工資兩家偏差不會(huì)太大，那蒙牛的錢都花哪兒去了呢？

從日常銷售端可以看出，蒙牛的促銷多一些，追趕促銷放量上規(guī)模；它背后的深層次原因是蒙牛是大商制模式，首先大商要有自己的利潤(rùn)率，其次大商在各地割據(jù)，促銷情況是相對(duì)混亂的。所以這塊涉及渠道模式差異，差異很難抹平。

　　伊利時(shí)靠廣告投入大，打品牌對(duì)產(chǎn)品拉動(dòng)銷售；蒙牛廣告投入小，促銷對(duì)產(chǎn)品推動(dòng)銷售。這樣下去蒙牛越來(lái)越被動(dòng)了。

　　3、近3年兩家營(yíng)業(yè)成本上偏差2-5個(gè)點(diǎn)，這個(gè)差距太明顯了。

　　營(yíng)業(yè)成本里，原奶成本占60-70%，伊利無(wú)論是國(guó)內(nèi)自營(yíng)牧場(chǎng)還是海外布局牧場(chǎng)，都比蒙牛領(lǐng)先太多。所以營(yíng)業(yè)成本的領(lǐng)先涉及對(duì)奶源的掌控與布局，這個(gè)優(yōu)勢(shì)引起的差異也是很難抹平的

《電鰻快報(bào)》