資管新規(guī)逐步推進，銀行理財新規(guī)、銀行理財子公司新規(guī)先后出臺，目前在具有托管業(yè)務資質(zhì)的27家銀行中，包含中行、建行兩家國有大行在內(nèi)的16家銀行已經(jīng)陸續(xù)宣布設立理財子公司，這些背靠銀行資源、沒有銷售門檻、具備固收業(yè)務優(yōu)勢、投資范圍廣泛的新興資管機構將與公募基金形成新競爭合作格局。對手的強大公募基金早有領教，基金公司必須拿出有效的對策。投資、銷售等領域

　　給公募造成多大壓力？

　　銀行理財子公司“狼來了”，業(yè)內(nèi)人士認為，銀行理財子公司設立后，可能會在投資、銷售等領域對公募基金造成較大壓力。

　　某國有大行總行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理表示，銀行在貨幣、債券等固定收益領域具備傳統(tǒng)優(yōu)勢。銀行理財子公司設立后，銀行更有可能將其在固收領域的這種優(yōu)勢移植到理財子公司去，而不再委托給基金公司，這可能對公募固收業(yè)務帶來替代性的效應。

　　而這個替代性效應，正是公募所擔心的。

　　銀行理財子公司新規(guī)進一步允許理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票，且不設置理財產(chǎn)品銷售起點金額。

　　北京一家中型基金公司董事長認為，在投資范圍和銷售門檻幾無差異的情形下，銀行理財子公司入局，與公募業(yè)務“短兵相接”，在渠道、資金等方面都更具優(yōu)勢的銀行理財子公司很明顯會在固收業(yè)務上對公募形成競爭優(yōu)勢。

　　國務院發(fā)展研究中心金融所副所長、研究員陳道富也認為，資管新規(guī)要求所有資管產(chǎn)品按照凈值化管理，雖然公募基金已經(jīng)在凈值化管理方面非常嚴格，但受制于投資和銷售拓展能力，公募基金的主動管理規(guī)模停滯，下降較快的還有銀行等相關的通道業(yè)務。而銀行理財子公司很容易在類貨幣基金、部分債券基金方面顯示出競爭力，從而對公募形成足夠的替代能力。

　　在固收業(yè)務上具備優(yōu)勢，但在權益投資層面銀行理財子公司不得不承認自己的短板。

　　上述國有大行總行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理坦言，“銀行30萬億的理財規(guī)模，不可能完全平移到銀行理財子公司去，權益投研團隊也不可能在短時間內(nèi)一蹴而就。因此，在理財子公司發(fā)展初期，還需要在自身不擅長的權益投資領域繼續(xù)與基金公司保持合作。”

　　而在基金銷售上，一直以來基金公司高度依賴銀行銷售渠道已是事實，不少公募人士擔心銀行理財子公司成立后，銀行在公募理財產(chǎn)品的銷售上會受到“厚此薄彼”的對待。

　　北京某公募基金銷售人士坦言，“銀行理財子公司新規(guī)要求，理財子公司的產(chǎn)品可以通過銀行代銷，也可以通過銀保監(jiān)會認可的其他機構代銷。對于銀行而言，他們未來代銷的公募理財產(chǎn)品，既有公募基金的，也有銀行理財子公司的，投資門檻也都相同，銀行自然會考慮在銷售熱門檔期安排自家理財子公司的產(chǎn)品，公募基金則有可能受到冷落，這對過分依賴銀行渠道銷售的公募是非常不利的局面。”

　　不過，銀行理財子公司在未來運營上也可能會出現(xiàn)中間費率較高的問題，這也是銀行的相對劣勢所在。

　　上述國有大行總行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理表示，銀行需要覆蓋實體門店、人員和服務等多方面的成本，在公募理財產(chǎn)品的中間費率上很可能會提得很高，未來怎樣降低費率、提高投資收益，銀行也需要認清形勢，適應形勢的發(fā)展。、

　　未來市場格局

　　有競爭，也有合作

　　雖然資管新規(guī)后銀行理財子公司紛紛成立，市場格局將會發(fā)生一定變化，但多位業(yè)內(nèi)人士認為，銀行和基金公司都需要發(fā)揮各自優(yōu)勢，找到自己的定位和生存法則，相互合作才能共同發(fā)展。

　　上述國有大行總行資產(chǎn)托管部副總經(jīng)理稱，未來銀行和公募還是要走差異化發(fā)展道路，大家都做自己擅長的領域；第二個是要融合，未來投資顧問的模式還會長期存在。他還表示，市場最終看的不是出身，而是看誰的產(chǎn)品給投資人帶來更好的收益、更安全的投資回報和體驗，滿足他們在養(yǎng)老、子女教育、醫(yī)療、消費升級等方面的需求。雖然銀行在固收領域有優(yōu)勢，但不少大型公募基金在固收領域同樣已經(jīng)形成了各具特色的優(yōu)勢，如南方、易方達、匯添富等基金公司。“未來資管行業(yè)將共同面對養(yǎng)老市場，希望銀行基金一起參與到養(yǎng)老金領域，一起探索如何服務養(yǎng)老金，共同合作做好增量市場。”

　　滬上某商業(yè)銀行總行財富管理事業(yè)部公募基金團隊負責人也表示，隨著資管新規(guī)的落地，凈值型產(chǎn)品會成為主流產(chǎn)品，部分特色突出、風格化的公募基金也會更受銀行的青睞，發(fā)行這類產(chǎn)品的公募基金將有更大機會占領細分市場，銀行也愿意與在某一細分領域具備優(yōu)勢的公募繼續(xù)合作，服務自己的理財客戶。

　　在陳道富看來，未來銀行很可能會通過FOF、MOM等形式去做好資產(chǎn)配置，銀行與其花費巨大氣力培養(yǎng)自身的投資管理能力，不如去養(yǎng)成基金的評價能力。

　　陳道富稱，“資管新規(guī)后，基金行業(yè)目前到了非常重要的發(fā)展時期，這也是一個非常困難且逐漸發(fā)生分化的時期。只有努力提升公募基金的主動投資能力，凸顯出優(yōu)秀投資管理能力，并有效地維護和培育客戶，才能讓公募行業(yè)發(fā)展得越來越好。”

　　銀行系公募或受沖擊

　　銀行子公司挑戰(zhàn)著公募行業(yè)，同樣作為銀行子公司的銀行系公募基金公司，則要面臨更為復雜甚至尷尬的局面：如何與“二胎”兄弟實現(xiàn)差異化、協(xié)同發(fā)展。

　　對于銀行子公司，公募人士有個比喻，“現(xiàn)在銀行要生二胎。一胎是銀行系基金公司，二胎是銀行理財子公司，而父母一般更疼小兒子。”雖是戲言，但背后不僅凸顯了銀行系公募對可能面臨的直接挑戰(zhàn)的危機感，還有對兩類銀行系子公司如何差異化發(fā)展的困惑。

　　針對銀行理財子公司成立對銀行系公募的影響，北京一位基金公司董事長表示，已經(jīng)具備生存和發(fā)展能力、靠自身拓展可以獲取市場資源的的銀行系公募，所受影響可能不會太大；而那些高度依靠母公司銀行的委外資金、銀行銷售渠道，缺乏獨立生存和拓展能力的銀行系基金公司，理財子公司設立后，銀行的資源要重新劃分，他們的規(guī)模和發(fā)展可能會受到明顯的影響。

　　有銀行系基金公司人士向記者表示，銀行理財子公司的設立對銀行系公募的影響要一分為二來看：中外合資基金公司可能受到的影響更大，而銀行持股比例較高、話語權較強的基金公司所受的影響會比較小。他舉例分析，對于鑫元基金、永贏基金等公司而言，影響可能相對小一些。而在銀行系基金公司中，還要看銀行股東對基金公司的支持力度。如果靠銀行支持較多，所受影響會更大。如果銀行對基金公司的支持有限，那么理財子公司的影響可能就沒有那么大。“有的基金公司實際上類似于銀行的子公司，這些基金公司未來受到的影響可能就會比較小，盡管有了理財子公司，銀行總行也會做統(tǒng)籌規(guī)劃。”

　　“內(nèi)外有別”

　　兩類子公司分工明確

　　有銀行系基金公司人士推測，成立銀行理財子公司后，在資源分配上，銀行可能會做一些劃分，一部分劃給理財子公司，一部分劃給基金公司。“估計不會把資源全部給到其中的任何一方，應該會把資源分開來。”

　　滬上相關基金人士也認為，銀行的蛋糕肯定會被分掉一些，但也不會是全部收回。站在銀行的角度，如果既有基金公司又有理財子公司，那么銀行可能會根據(jù)兩者的優(yōu)勢區(qū)別對待，做更明確的職能劃分，理財子公司可能會承擔更多的“對內(nèi)”功能，而基金公司則可能承擔更多的“對外”功能。“這樣一來，基金公司可能會承擔更多地向公眾募資的功能。”

　　某國有大行旗下基金公司人士也告訴記者，由于目前理財子公司的具體情況和分工角色還沒有完全定義清楚，對于他們帶來的影響現(xiàn)在還很難量化。公司現(xiàn)在主要考慮未來能不能和理財子公司合作，例如理財子公司如果做一些FOF產(chǎn)品的話，公募基金能否讓自己的產(chǎn)品成為底層資產(chǎn)。“這種合作共贏的模式是有很大空間的。如果能夠做出聯(lián)動效應的話，那對銀行系基金公司也有好處。”

　　還有銀行系公募公司人士向記者介紹，他們的母公司銀行已確定了設立理財子公司，而對于理財子公司的具體情況還在進一步規(guī)劃當中。他分析，銀行理財子公司的優(yōu)勢在于銀行的信譽背書。對于個人客戶而言，選擇銀行理財子公司可以得到銀行的信用背書，這是相當大的吸引力，而公募基金的優(yōu)勢則在于投資能力。

　　該人士稱，“銀行的投資能力肯定不如基金公司，而且投資能力建設也很難一朝一夕就完成。再加上銀行體系的激勵機制往往不如公募基金，銀行理財子公司要想從公募挖人也很難。因此，未來理財子公司和基金公司之間如何分工合作還有待研究和挖掘。”

　　全面凈值化時代

　　公募基金仍大有可為

　　不管基金公司是否情愿，銀行理財子公司已經(jīng)走上舞臺，公募基金迎來前所未有的挑戰(zhàn)。如何應對和突圍，實現(xiàn)自身業(yè)務的持續(xù)增長，成為基金業(yè)必須正視和思考的問題。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金的優(yōu)勢在于主動投資能力，應該充分利用自己的能力點，提供更多風格清晰、標的明確的細分類工具化產(chǎn)品，在強大競爭對手目前依然可以保有自己的領地。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前整個大資管行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已超過120萬億元，其中，公募基金管理規(guī)模13萬億，占比約10%。與信托、保險、銀行理財?shù)认啾龋顬橥该骱鸵?guī)范的公募發(fā)展速度反而相對偏慢。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，公募的規(guī)模弱勢有自身管理能力、市場波動等原因，但外部環(huán)境不匹配和不平等也是不能忽略的因素。“相比而言，公募基金受到的約束更大。比如，公募基金不能承諾收益，但之前有的資管產(chǎn)品是可以保底的。公募基金有一些領域不能做，其他資管產(chǎn)品的投資領域要寬很多。”一位熟悉公募的銀行人士表示。

　　不過，隨著剛兌被打破和凈值化管理時代開啟，不同行業(yè)產(chǎn)品風險波動的制度性差異也在逐步得以拉平。

　　“打破剛兌可能是給專業(yè)機構一次真正難得的機會。在剛兌和傳統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品仍然存在的情況下，5%以上的無風險收益率也仍然擺在那里，投資型產(chǎn)品很難撬動客戶，除非有牛市的支撐，才會出現(xiàn)大量凈申購，這些客戶往往會在熊市虧損離場，體驗非常糟糕。剛兌被打破，意味著凈值型產(chǎn)品成為整個市場資產(chǎn)配置的主流。利用基金公司的優(yōu)勢來做好產(chǎn)品的投資，依然有很大的空間。”

　　另一位銀行人士稱，銀行子公司的出現(xiàn)會給市場格局帶來一些變化，但不會成為影響行業(yè)發(fā)展的主要因素，各類資管機構依然需要憑借各自的所長和優(yōu)勢，在市場當中找到自己的定位和生存法則。

　　提供特色工具化產(chǎn)品

　　是公募未來發(fā)展主要思路

　　在一位基金公司市場總監(jiān)看來，目前體現(xiàn)公募基金能力的權益類基金產(chǎn)品占比較低，未來公募基金能力點依然在于權益和固收信用下沉，在提供養(yǎng)老產(chǎn)品投資服務時，也要著眼于這些方面。

　　該市場總監(jiān)還強調(diào)，公募基金在資產(chǎn)配置上并不占優(yōu)勢。積極提升自身的主動投資管理能力、提供更多工具化產(chǎn)品、降低相應產(chǎn)品的費率、在產(chǎn)品策略上進行更加細致的產(chǎn)品升級，產(chǎn)品投資范圍以細分資產(chǎn)為主、投資標的和投資風格更加清晰明確，是公募基金未來主要的著力點。

　　另一家基金公司副總也表示，提供更多風格明確、基準清晰、可回溯的產(chǎn)品，比如寬基類、行業(yè)指數(shù)類，以及確定風格類產(chǎn)品，讓機構或個人客戶在做資產(chǎn)配置時，有明確清晰的配置工具可以選擇，是未來公募主要考慮的方向。

　　“從公募過去二十年的發(fā)展歷史看，基金公司的能力更多的體現(xiàn)在類屬資產(chǎn)管理能力上，資產(chǎn)配置能力的鍛煉機會相對較少。從產(chǎn)品角度來講，最適合公募基金的定位應該是以正收益為目標的產(chǎn)品，而不是做大類資產(chǎn)輪動，以高收益為目標的產(chǎn)品。”

　　值得一提的是，目前有越來越多小而美的精品基金公司不斷涌現(xiàn)，他們風格鮮明，在所專注的風格上管理能力突出，在各資管機構之間委托模式、顧問模式等相互融合的環(huán)境下，這樣的基金公司會不斷占據(jù)一些細分市場份額，并得到客戶越來越多的關注。

　　第三支柱養(yǎng)老

　　給公募打開發(fā)展空間

　　在不少公募人士看來，公募面對新的競爭環(huán)境，可以參考美國的經(jīng)驗。在美國，共同基金已成為居民理財?shù)闹饕α浚陴B(yǎng)老金配置的占比接近一半。可以說，第三支柱養(yǎng)老金才是基金行業(yè)與其它資管競爭并顯示優(yōu)勢的藍海，基金行業(yè)也應該是個人養(yǎng)老金產(chǎn)品的重要供應商和第三支柱建設的參與主體。

　　“養(yǎng)老公募產(chǎn)品，不僅僅是一個品類，它在某種程度上可以改變行業(yè)的結構，也能夠幫助我們改進行業(yè)的痛點。”

　　華南一家大型基金公司副總經(jīng)理表示，養(yǎng)老目標基金封閉運作、稅優(yōu)導向的特征可能導致兩個非常重要的結果：一是基金持有人份額分布結構可能被改變，持有成本大幅度下降，未來盈利體驗會增加；二是會改變募集資金的現(xiàn)金流結構，從而有效改變行業(yè)未來的投資行為。

　　一位基金公司FOF負責人表示，從已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老目標基金來看，個人投資者占比較高，從客群拓展的角度說，如同余額寶慢慢地將大量的全新投資者帶人公募基金一樣，每一只養(yǎng)老基金通過大量新投資者的開拓，也會為整個公募基金行業(yè)的騰飛撒下無數(shù)的種子。

　　不過上述基金公司市場總監(jiān)表示，在包括養(yǎng)老目標基金在內(nèi)的FOF領域，并不是公募基金獨享的擅長項，在這個領域立足必須具備兩個核心能力：一是跨境配置能力，二是全品類的配置能力，要做好，需要付出非常多的努力和大量深入的研究。

《電鰻快報》