郭廣昌為啥看上青島啤酒？

　　風(fēng)云君今天就來(lái)談?wù)劗?dāng)?shù)氐陌倌杲?jīng)典啤酒公司—青島啤酒（600600，SH）。

　　風(fēng)云君曾經(jīng)在之前寫過(guò)一篇文章（《A股風(fēng)云|啤酒的戰(zhàn)爭(zhēng)》），詳細(xì)介紹了啤酒行業(yè)中五大軍團(tuán)的發(fā)展史和部分啤酒上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大PK，其中就包含了對(duì)位列第二軍團(tuán)的青島啤酒的分析，有興趣的小伙伴可以點(diǎn)擊進(jìn)去閱讀。

　　風(fēng)云君之所以又提及青島啤酒，本次是想從不同角度比如股權(quán)和財(cái)務(wù)等方面再對(duì)其進(jìn)行一下補(bǔ)充分析，以饕讀者。

　　一、公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)

　　青島啤酒的主營(yíng)業(yè)務(wù)是啤酒的制造與銷售，旗下產(chǎn)品主要有兩大戰(zhàn)隊(duì)，分別是定位中高端的青島啤酒和定位低端的嶗山啤酒，優(yōu)勢(shì)區(qū)域主要集中在山東和陜西等地，是啤酒行業(yè)雄踞一方的土豪。

　　近年來(lái)，公司在高品質(zhì)、個(gè)性化產(chǎn)品上不斷推陳出新。先后推出了奧古特、炫奇、鴻運(yùn)當(dāng)頭、全麥白啤、皮爾森等一系列新品，切入啤酒行業(yè)的細(xì)分市場(chǎng)，滿足不同消費(fèi)者的差別化需求。今年4月，公司又推出了一款新產(chǎn)品-印度淡色艾爾啤酒（IPA），填補(bǔ)了中國(guó)啤酒在IPA品類上的空白。

　　現(xiàn)如今，中國(guó)啤酒行業(yè)已呈現(xiàn)出新的變化，啤酒消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)者主權(quán)時(shí)代，由過(guò)去“拼”酒向“品”酒轉(zhuǎn)變，從單一口味向多元化口味轉(zhuǎn)變，顏值與氣質(zhì)并存的高附加值啤酒產(chǎn)品會(huì)成為消費(fèi)者的新需求。

　　過(guò)去，消費(fèi)者喜歡餐桌上是“有一瓶”青島啤酒的某一品種；現(xiàn)在，則習(xí)慣的是“有一套”，“有一套”包含的有青島啤酒經(jīng)典1903、淡爽純生、濃厚的奧古特、白啤、黑啤、鴻運(yùn)當(dāng)頭等各種品類，以期滿足消費(fèi)者追求差異化的個(gè)性需求。

　　青島啤酒的銷售渠道模式主要有兩種，分別是北方區(qū)域主推的深度分銷模式和華南區(qū)域主推的大客戶模式。

　　深度分銷模式有利于公司直接把控終端，增進(jìn)公司對(duì)消費(fèi)需求的敏感度，而大客戶模式的優(yōu)勢(shì)則是能夠利用客戶的資金實(shí)力和社會(huì)背景等優(yōu)勢(shì)，快速有力地進(jìn)入各類終端，資金回籠速度較快。

　　公司經(jīng)歷了深度分銷和大客戶制的不斷探索后，當(dāng)前更多選擇的是因地制宜地開(kāi)發(fā)經(jīng)銷商，提倡經(jīng)銷商擁有自身的終端資源，而并不是簡(jiǎn)單分銷給分銷商。

　　公司產(chǎn)品的銷售渠道現(xiàn)在已遍布線上線下。在線上，公司在天貓、京東等主流電商平臺(tái)上開(kāi)張了旗艦店，另外還搭建了屬于自己的青啤快購(gòu)APP。

　　在線下，除了與肯德基、必勝客等品牌連鎖快餐店尋求業(yè)務(wù)合作外，公司還引入IP營(yíng)銷的新模式，先后推出了魔獸、深夜食堂、戰(zhàn)狼2等熱門IP啤酒。

　　二、幾經(jīng)變換，終與復(fù)星系結(jié)緣

　　青島啤酒于1993年先后在A股和港股上市，當(dāng)時(shí)公司大股東青島國(guó)資委持有公司30%的股份，公司二股東AB（百威品牌母公司）持有公司股份比例為27%，緊隨其后，當(dāng)時(shí)協(xié)議約定AB不能進(jìn)一步增持公司股份，并將其持有的公司7%股份對(duì)應(yīng)的投票權(quán)委托給青島市國(guó)資委，以保證后者的控制權(quán)。

　　2008年，英博公司并購(gòu)百威公司后（并購(gòu)后簡(jiǎn)稱百威英博公司），由于反壟斷及現(xiàn)金流等客觀因素，百威英博公司不得不尋求退出青島啤酒體系，之后便將其持有的20%公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了朝日集團(tuán)，朝日集團(tuán)在戰(zhàn)略持股后便將其中國(guó)業(yè)務(wù)不斷整合引入青島啤酒，兩家公司的業(yè)務(wù)合作就這樣持續(xù)了七八年之久。

　　2017年10日，青島啤酒發(fā)布公告稱，公司二股東朝日集團(tuán)出于商業(yè)安排考慮，正在研究轉(zhuǎn)讓其所持公司的全部或部分股權(quán)的可能性。

　　2017年12月，朝日集團(tuán)與復(fù)星國(guó)際有限公司及其子公司（以下簡(jiǎn)稱復(fù)星系）宣布簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以每股27.22港元共作價(jià)66.17億港元將其持有的青島啤酒17.99%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者；同日，朝日集團(tuán)將持有的剩余青島啤酒1.99%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了香港鑫海盛投資發(fā)展有限公司（青島啤酒集團(tuán)的子公司）。

　　交易完成后，朝日集團(tuán)不再持有青島啤酒的股權(quán)，而復(fù)星系成為公司的第二大股東。

　　復(fù)星系的掌門人郭廣昌被譽(yù)為中國(guó)版的巴菲特，是投資者赫赫有名的大佬。世上沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的愛(ài)，被投資大佬青睞的青島啤酒有何獨(dú)特之處呢，下面從財(cái)務(wù)角度對(duì)青島啤酒進(jìn)行簡(jiǎn)要分析下。

　　三、財(cái)務(wù)分析：真正意義的現(xiàn)金奶牛

　　1、業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)

　　青島啤酒2013年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為282.91億、290.49億、276.35億、261.06億和262.77億，總體上來(lái)說(shuō)略有下降，但還算平穩(wěn)。

　　公司2013年至2017年凈利潤(rùn)分別為19.75億、20.20億、16.12億、11.06億和13.82億，總體上跟營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)趨勢(shì)相一致。

　　公司2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.41億元，同比增長(zhǎng)1.09%（注：由于報(bào)告期內(nèi)公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將原計(jì)入銷售費(fèi)用的市場(chǎng)助銷投入調(diào)整沖減營(yíng)業(yè)收入所致，按可比口徑營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.2%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.51億，同比增長(zhǎng)12.72%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所提速。2、包裝成本占大頭

　　青島啤酒的成本主要由包裝物、大米、麥芽等原材料，制造費(fèi)用、人工等組成，其中包裝物成本（含玻璃瓶、易拉罐、紙箱等）占比最高，約為總成本的一半左右。

　　風(fēng)云君瞪大了雙眼，有點(diǎn)小驚訝，原來(lái)平時(shí)喝的啤酒還沒(méi)一個(gè)裝它的瓶子貴啊。

　　青島啤酒的主要產(chǎn)品定位中高端市場(chǎng)，不像低端啤酒那樣回瓶和回箱循環(huán)使用，所以包裝物成本比低端啤酒的成本要高一截，包裝物價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)啤酒的成本造成影響。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：草根調(diào)研、浙商證券）

　　2、現(xiàn)金充裕

　　青島啤酒近年來(lái)貨幣資金余額都比較高，占公司凈資產(chǎn)的比例都在一半以上，比如截止2018年三季度末，賬載貨幣資金金額為141.27億元，凈資產(chǎn)總額為194.04億元，貨幣資金占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)72.80%，換句話說(shuō)，公司凈資產(chǎn)的三分之二以上都是流動(dòng)性最好的現(xiàn)金。

　　公司不僅貨幣資金多，還存在不少理財(cái)，根據(jù)公司披露的2018年三季度報(bào)告，截止9月30日，公司交易性金融資產(chǎn)金額為12.44億元，主要為購(gòu)買的浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場(chǎng)基金。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：2018年三季度報(bào)告）

　　公司賬上的現(xiàn)金多還買了理財(cái)，錢從哪里來(lái)的？不用多說(shuō)，肯定是公司多年經(jīng)營(yíng)積累下來(lái)的，從上面對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分析就可以看出來(lái)，公司每年都能夠創(chuàng)造十幾億的凈利潤(rùn)；那么公司借的錢多么？接著來(lái)看公司的借款情況。

　　3、借款少和利率低

　　根據(jù)公司披露的2018年三季度報(bào)告，截止9月30日，公司賬載短期借款金額為2.97億元，長(zhǎng)期借款金額為0.01億元，看來(lái)公司的借款相對(duì)于巨額的貨幣資金來(lái)說(shuō)微乎其微。

　　公司的2018年三季度報(bào)披露的信息較少，所以來(lái)看披露信息較詳細(xì)的2018年半年度報(bào)告，不難看出，公司的短期借款為公司子公司香港公司的借款，利率只有2.22%，可以說(shuō)很低了，還沒(méi)放國(guó)內(nèi)余額寶的利率高呢；公司的長(zhǎng)期借款為外幣借款，幣種為丹麥克朗，重要的是這筆借款是無(wú)息的，不借白不借啊。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：2018年半年度報(bào)告）

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：2018年半年度報(bào)告）

　　4、常年吃利息，躺著賺錢

　　青島啤酒很有錢，錢躺在銀行賬戶上，每年的利息收入很可觀，例如今年前三季度，財(cái)務(wù)費(fèi)用金額為-3.83億元，也就是說(shuō)，光利息收入就有幾個(gè)億，小日子過(guò)得不要太舒服。

　　5、自由現(xiàn)金流大幅流入

　　青島啤酒在2013年至今年9月末期間，自由現(xiàn)金流僅2014年短暫的一個(gè)年頭呈現(xiàn)流出狀態(tài)，而絕大多數(shù)年份呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，累計(jì)凈流入金額高達(dá)107.24億元。

　　這一連串的現(xiàn)金流入，可都是沉甸甸的真金白銀啊。

　　分開(kāi)來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~除了2014年略低于凈利潤(rùn)外，其余年份均大幅高于凈利潤(rùn)，說(shuō)明公司的現(xiàn)金質(zhì)量很高；公司的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)投資支出總體上逐年減少，說(shuō)明公司每年可以用較少的投資支出維持現(xiàn)有的業(yè)績(jī)水平。6、政府補(bǔ)助較多

　　青島啤酒2013年至2018年前三季度收到的政府補(bǔ)助金額分別為3.75億、4.48億、5.11億、5.17億、4.28億和3.62億。

　　雖然長(zhǎng)期來(lái)看很難判斷能否持續(xù)獲得政府補(bǔ)助，但政府補(bǔ)助的獲得一定程度上反映了國(guó)家對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的支持。

　　7、股東回報(bào)較好

　　青島啤酒上市時(shí)發(fā)行1億股募集資金6.38億元，2001年定增過(guò)1次募集資金7.87億元，也就是說(shuō)，自上市以來(lái)公司共募資2次合計(jì)募集資金14.25億元；而公司自上市以來(lái)，向股東分紅高達(dá)22次，分紅派現(xiàn)金額合計(jì)為64.77億元。

　　派現(xiàn)總額是募資總額的4.55倍，在A股上市公司中排名第33位，位置很靠前。

　　公司為了發(fā)展投入的募集資金，不僅全部回報(bào)給了股東，而且股東取得的回報(bào)相對(duì)較好，說(shuō)明公司對(duì)股東很大方。

　　四、結(jié)束語(yǔ)

　　通過(guò)以上對(duì)青島啤酒的分析，可以得知，青島啤酒屬于現(xiàn)金奶牛型公司，復(fù)星系資本大佬看中的正是公司持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)收能力和漂亮的現(xiàn)金流。

　　而且啤酒行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的混戰(zhàn)廝殺已經(jīng)進(jìn)入諸侯爭(zhēng)霸、存量博弈的競(jìng)爭(zhēng)格局，目前是五大軍團(tuán)占據(jù)絕大部分啤酒市場(chǎng)份額，而定位中高端市場(chǎng)的青島啤酒表現(xiàn)不俗，因此，成為資本青睞的對(duì)象自然不足為奇。

《電鰻快報(bào)》