小小酵母真能讓安琪紐特的產品與眾不同？

　　膳食營養補充劑占整個保健品行業90%以上的市場份額，相關數據顯示，2018年我國膳食營養補充劑市場規模達到1485.5億元，同比增長9.2%。行業參與者眾多，市場集中度低，競爭同質化情況嚴重，據歐睿數據，行業CR3僅為26%，市占率超過1%的僅12家，且國內品牌較國外品牌普遍存在研發實力弱、品牌粘性差的問題。

　　按主要成分分類看，膳食營養補充劑主要包括：蛋白質、礦物質、維生素、軟骨素、魚油、益生菌、其它植物提取物等。安琪紐特和安利紐崔萊、湯臣倍健(19.760, 0.36, 1.86%)等主要廠商一樣，都把主要的膳食營養補充產品覆蓋到了，安琪紐特的產品除了在部分產品中添加了酵母蛋白及酵母提取物外，其余產品的成分與其他競品相差不大。

　　從目前的市場反饋看，酵母蛋白及酵母提取物對于膳食營養補充產品的競爭力提升有限。主要是因為，在主要有能力和意愿消費膳食營養補充產品的國家和地區，居民生活水平相對較好，真正需要保健品大量補充營養的情況較少，更多的是少量、臨時補充。盡管酵母粉是理想的營養源，它含有豐富的蛋白質、必需氨基酸、B族維生素、礦物質和膳食纖維，而糖、膽固醇和脂肪比較少，非常適合現代人食用，但傳統保健品在功能上基本上都能滿足現代人們對于上述營養的補充需求，在產品力及功能上各家產品相差不大。

　　膳食營養補充劑到底在競爭什么？

　　近年來，隨著居民人均可支配收入的穩步增長，國內保健品市場競爭格局也在發生著明顯的變化。據Euromonitor數據顯示，如下圖所示，行業內頭部企業的市場份額逐年提高，其中無極限、湯臣倍健、東阿阿膠(43.710,1.21, 2.85%)等國內品牌的市場份額提升明顯。由于無極限和東阿阿膠的主要產品非傳統意義上的主流膳食營養補充劑，因此，湯臣倍健在國內目前可以算是膳食營養補充劑行業的龍頭企業。

　　能自2010年以來實現高達36%的復合增長，湯臣倍健的經營策略或在某種程度上反映行業的一些核心競爭邏輯。湯臣倍健近些年一直在做兩件事：拓寬產品線、拓寬銷售渠道，其中拓寬產品線的主要方式包括加大研發、并購擴容，而拓寬銷售渠道的主要方式包括品牌宣傳、線下藥店、線上銷售等。兩類方式分別以研發及投資支出、銷售費用等形式表現在歷年的財報中，如下圖所示，湯臣倍健的銷售費用率明顯超出伊利股份(25.180, -0.08,-0.32%)，而伊利股份的銷售費用率在整個A股都算比較高的，研發支出方面，湯臣倍健大幅超出伊利股份，甚至超出很多藥企。

　　隨著公司近些年營收近36%的高復合增長，湯臣倍健的高增長研發支出也帶來了相對豐富的產品線，既包括維生素、礦物質、蛋白粉等傳統單一膳食營養補充劑，也包括不少像魚油、葡萄籽、蔓越莓等功能性提取物。既可以按照成分查找產品，也有針對不同年齡段、不同人群、不同需求的產品。

　　可見，多年來已經算是成功的湯臣倍健，靠著研發及并購投入、加大銷售支出兩條腿走路，算是在行業內占據了一席之地。這是湯臣倍健的成功鑰匙，或也是行業的普遍競爭邏輯，安琪紐特想要繼續往上突破，這或是可以借鑒的經驗。

　　小小酵母或不能讓安琪紐特脫穎而出  研發銷售才是競爭核心

　　2018年安琪酵母營收約66億元，膳食營養補充產品占營收近10%，而湯臣倍健預計全年營收達40億元左右，兩者不在一個數量級，差距較為明顯。不過，從安琪紐特的官網及其網上商城看，安琪紐特在產品布局的寬度及深度已經較為充足，各大類產品幾乎都有覆蓋，如前文所述，其中包括添加了酵母衍生品的，更多的產品類別是沒有添加的。且也按人群、需求、成分等分類，如下圖所示。

　　盡管進入膳食營養補充劑行業時間較早（安琪紐特營養健康事業部成立于1992年），但在這一領域的發展一直處在不溫不火的狀態，直到2016年、2017年相關收入也僅2億元、4億元左右，據中金預測2018年有望實現50%以上的增長。由于近幾年增速較快，占營收的比重也在提高，因此安琪酵母也在擴大相關產能。

　　銷售方面，目前安琪紐特在央視投放廣告，郭富城代言，在天貓京、東等電商平臺有旗艦店，也有自己的電商平臺。安琪紐特目前著力布局母嬰店，也可以借助安琪酵母多年來的經銷商渠道。不過整體來看，盡管安琪紐特同湯臣倍健一樣采取的非直銷策略，但整體在線下的商超、連鎖、藥店，包括線上的平臺運作似乎與深耕多年湯臣倍健還是存在明顯差距。由于安琪酵母未能單列保健品業務的相關銷售及研發支出數據，僅從公司整體數據看，研發支出相對較高，銷售費用率相對要低一些。

安琪紐特的保健品業務毛利率盡管高達70%，但凈利潤率僅在10%左右，盡管這個凈利率水平不算低，查看海外保健品公司，一般凈利潤率低于10%，可相對于湯臣倍健預計2018年凈利潤率23-24%的水平，差距還是非常明顯的。

　　作為功能性并無明顯區別、成本原料業務明顯不同的保健品，湯臣倍健之所以能夠維持如此之高的凈利潤率，主要還是其產品定價要高于安琪紐特等。這背后，品牌營銷建設功不可沒，這也和長期以來高水平的銷售費率休戚相關。

　　截止發稿，40億左右營收的湯臣倍健市值290億元，66億元左右營收的安琪酵母市值215億元，假若以安琪紐特為代表的膳食營養補充產品銷售能從目前的6億規模爬坡到10億規模，按照湯臣倍健的估值來看，或將給安琪酵母帶來一定的想象空間。但銷售爬坡或不能完全依賴酵母蛋白及酵母提取物，膳食營養補充劑行業的核心競爭邏輯仍是研發與銷售，而在這兩方面，安琪酵母仍然還有提升空間。

《電鰻快報》