《號(hào)外財(cái)經(jīng)》文 / 楊力

3月10日，中國國旅發(fā)布公告，其全資子公司中免公司成為北京大興國際機(jī)場(chǎng)國際區(qū)免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目第一標(biāo)段煙酒、食品標(biāo)段和第二標(biāo)段香化、精品標(biāo)段兩個(gè)標(biāo)段的第一中標(biāo)候選人，煙酒、食品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營費(fèi)為2.3億元，銷售額提取比例49%；香化、精品標(biāo)段基準(zhǔn)年保底經(jīng)營費(fèi)為4.16億元，銷售額提取比例46%。兩標(biāo)段的經(jīng)營期均為10年。

此利好消息推動(dòng)中國國旅的股價(jià)在3月11日上漲了2.43%，事實(shí)上，從2019年初至3月11日，中國國旅的股價(jià)表現(xiàn)平平，漲幅僅為1.33%，而同期所屬行業(yè)板塊的股價(jià)漲幅為15.87%，上證指數(shù)的漲幅為21.38%。

業(yè)績快速增長 毛利率穩(wěn)步增加

從中國國旅在1月24日發(fā)布的業(yè)績快報(bào)來看，其股價(jià)表現(xiàn)平平好像與該公司2018年的業(yè)績不相符。《號(hào)外財(cái)經(jīng)》小編注意到，該公司2018年?duì)I業(yè)收入增長超六成，凈利潤增長超三成。

中國國旅2018年快報(bào)顯示，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為470億元，比上年增長了66.23%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤54.8億元，比上年增長了42.33%；實(shí)現(xiàn)利潤總額53.9億元，比上年增長了40.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后的凈利潤分別為31.5億元和32億元，比上年分別增長了24.39%和30.04%。同期基本每股收益為1.6123元，比上年增長了24.39%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為20.87%，比上年增加了1.75個(gè)百分點(diǎn)。

在資產(chǎn)方面，截至2018年12月30日，中國國旅的總資產(chǎn)為271億元，比上年同期增長了29.45%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為163億元，比上年增長了16.13%。

中國國旅財(cái)報(bào)顯示，該公司主要從事旅行社業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)，其中旅行社業(yè)務(wù)主要包括入境游、出境游、國內(nèi)游、會(huì)獎(jiǎng)旅游、簽證服務(wù)、商旅服務(wù)、航空服務(wù)、電子商務(wù)等業(yè)務(wù)；免稅業(yè)務(wù)主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)。此外，公司還從事旅游綜合項(xiàng)目開發(fā)業(yè)務(wù)，主要包括旅游綜合項(xiàng)目投資開發(fā)、旅游景區(qū)景點(diǎn)投資開發(fā)和旅游股權(quán)投資等業(yè)務(wù)。

2018年上半年，來自出境游的營收占比為13.2%；來自國內(nèi)游的營收占比為4.7%；來自入境游的營收占比為1.3%；來自商旅服務(wù)的營收占比0.9%，來自境外簽證的營收占比2.4%；來自免稅商品銷售的營收占比為70.6%；來自有稅商品銷售的營收占比2.4%。同期該公司主營業(yè)務(wù)毛利率為40.90%，比去年同期提高12.17個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是該公司毛利率較高的商品銷售業(yè)務(wù)收入占比由去年同期的56.25%提高至今年的73.99%。

研究機(jī)構(gòu)看好未來公司增長

由此可見，中國國旅的大部分營收來自免稅商品的銷售，而且商品銷售支撐起了公司毛利率的增長，此次成為北京大興國際機(jī)場(chǎng)國際區(qū)免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)項(xiàng)目的第一中標(biāo)候選人將會(huì)進(jìn)一步提升該公司的業(yè)績，對(duì)此，研究機(jī)構(gòu)也給出了積極評(píng)價(jià)。

光大證券認(rèn)為，大興機(jī)場(chǎng)體量與首都機(jī)場(chǎng)大致相當(dāng)，作為大型國際航空樞紐，規(guī)劃目標(biāo)：從2019年350萬人次的旅客吞吐量增長至2025年的7200萬人次，對(duì)應(yīng)首都機(jī)場(chǎng)2025年旅客吞吐量為8200萬人次。自2019-2020年開始轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，至2021-2022年結(jié)束轉(zhuǎn)場(chǎng)工作，大興機(jī)場(chǎng)計(jì)劃運(yùn)行浮動(dòng)航班量為980班次/日，首都機(jī)場(chǎng)航班浮動(dòng)航班量為1150班次/日。

作為對(duì)比目前首都機(jī)場(chǎng)T2與T3航站樓提成比例分別為47.5%和43.5%，保底額分別為8.3億和22億，假設(shè)大興機(jī)場(chǎng)免稅店香化精品銷售比例為65%，綜合扣點(diǎn)率約為47%，和T2提成比例相當(dāng)，綜合經(jīng)營面積大于T2免稅（煙酒食品1666平方米+香化精品3467.4平方米對(duì)比T2總體3602.65平方米），但短期經(jīng)營因航班轉(zhuǎn)場(chǎng)過渡期影響，預(yù)計(jì)將會(huì)有一定壓力，預(yù)計(jì)2021年轉(zhuǎn)場(chǎng)工作結(jié)束之后項(xiàng)目將貢獻(xiàn)利潤。長期來看，大興機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目中標(biāo)將鞏固中國國旅對(duì)國內(nèi)免稅市場(chǎng)的壟斷，規(guī)模效應(yīng)下，該公司整體毛利率未來有望進(jìn)一步提升。

國信證券認(rèn)為，中免大概率同時(shí)中標(biāo)首都大興機(jī)場(chǎng)雙標(biāo)段，進(jìn)一步鞏固其在國內(nèi)免稅市場(chǎng)絕對(duì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)；中免部分標(biāo)段并非最高報(bào)價(jià)，但仍位列中標(biāo)第一候選人，充分彰顯其國內(nèi)免稅運(yùn)營上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；中免大興機(jī)場(chǎng)保底、扣點(diǎn)綜合報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)略優(yōu)于T2，預(yù)計(jì)中標(biāo)后，中國中旅綜合運(yùn)營首都機(jī)場(chǎng)免稅盈利更有支撐。

《電鰻快報(bào)》