祝義財(cái)壓陣祝媛接棒 巨虧47億雨潤食品豬年能翻身？

　　研究員 習(xí)羽

　　在“江蘇前首富”失去人身自由的4年間，雨潤食品已累計(jì)虧損120億港元，且兩任國際著名核數(shù)師先后與董事會(huì)因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處理方式產(chǎn)生分歧并掛冠而去。

　　一度被標(biāo)注315億人民幣身價(jià)的“江蘇前首富”終于回來了，距其因涉嫌“行賄罪、背信損害上市公司利益罪及故意銷毀會(huì)計(jì)憑證罪”被監(jiān)視居住進(jìn)而正式批捕，已過去四年。聲名赫赫的“雨潤系”再次回到舞臺(tái)中央。只是市場(chǎng)更好奇之處在于，曾經(jīng)橫跨屠宰、食品、物流、地產(chǎn)、旅游、金融、零售百貨多個(gè)領(lǐng)域的祝，將如何面對(duì)公司盛況不再。

　　3月27日晚間，因2018年業(yè)績(jī)報(bào)告及一份最新管理層任命通知，在港上市的雨潤食品（1068.HK）迅即成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。頗為戲劇性的是，2015年亦是這一天，正是雨潤食品同系公司中央商場(chǎng)(4.620, -0.02, -0.43%)（600280.SH）的公告，證實(shí)了此前外界對(duì)于祝義財(cái)失去人身自由的諸多猜測(cè)。而此次雨潤食品年報(bào)發(fā)布和高管異動(dòng)的時(shí)點(diǎn)，則發(fā)生在55歲的祝義財(cái)歸來后的第65天。

　　展開剩余87%

　　財(cái)報(bào)顯示，2018年雨潤食品營收為126.51億港元，同比增幅4.9%；凈利潤虧損額為47.57億港元，同比提升148%。而據(jù)該公司2018年中報(bào)，雨潤食品實(shí)現(xiàn)收益61.15億港元；虧損5.42億港元，但相較上年同期減虧1.8%；整體毛利潤就增加15.5%至4.21億港元。也就是說，在上下半年?duì)I收相對(duì)穩(wěn)定的情況下，6個(gè)月內(nèi)其虧損額竟然放大了42.15億港元。

　　“不排除利用祝義財(cái)回歸，一次性‘利空出盡’財(cái)務(wù)處理的可能”，一位分析人士告訴《投資時(shí)報(bào)》研究員。

　　不過，雨潤食品高管層的變動(dòng)似乎更具看點(diǎn)。公告顯示，雨潤食品董事會(huì)主席俞章禮、首席執(zhí)行官李世保雙雙提出辭職。接替他們執(zhí)行董事、董事會(huì)主席、首席執(zhí)行官、提名委員會(huì)成員、薪酬委員會(huì)成員及授權(quán)代表等職位的，便是祝義財(cái)之女祝媛。

　　據(jù)雨潤食品2017年年報(bào)介紹，俞章禮1996年就已加入雨潤食品，2012年起獲任董事會(huì)主席；李世保于1999年加入雨潤，2012年起擔(dān)任首席執(zhí)行官。注意，俞氏加盟當(dāng)年恰是祝收購當(dāng)?shù)貒心暇┕揞^廠聲名鵲起之時(shí)——這亦是江蘇省內(nèi)首宗由民營企業(yè)并購國有企業(yè)的案例。而李氏進(jìn)入后的兩年，祝才以8.8億元首次打入《福布斯中國富豪榜》。由此可見，俞章禮和李世保在雨潤食品內(nèi)不僅地位極其資深，亦是整個(gè)雨潤系的肱股老臣。

　　對(duì)于兩位核心高管的雙雙離去，雨潤食品在公告中強(qiáng)調(diào)，“均出于個(gè)人原因，與董事會(huì)之間并無不同意見”。

　　而為何不是28歲的公子祝珺而是現(xiàn)年32歲的祝媛站上前臺(tái)，外界目前有不同版本解讀。據(jù)悉，同是“海歸背景”，擁有澳洲新南威爾士大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟(jì)及財(cái)務(wù)學(xué)商學(xué)士學(xué)位，悉尼科技大學(xué)工商管理碩士學(xué)位的祝媛，在加入家族事業(yè)前已具備人力資源、財(cái)務(wù)分析乃至投資近6年工作經(jīng)驗(yàn)。

　　值得注意的是，近來雨潤系頻頻發(fā)生人事變動(dòng)。據(jù)2月份雨潤集團(tuán)官網(wǎng)免職決定顯示，李道先被免去雨潤控股集團(tuán)有限公司董事、副總裁職務(wù)。不久之后，雨潤食品再發(fā)公告，執(zhí)行董事孫鐵新因其個(gè)人原因，已辭任公司執(zhí)行董事，并辭去集團(tuán)所有職務(wù)及職位。

　　毫無疑問，祝義財(cái)?shù)幕貧w令雨潤集團(tuán)有了主心骨，其也自然會(huì)針對(duì)公司經(jīng)營強(qiáng)力“糾錯(cuò)”。盡管過去兩個(gè)月雨潤食品股價(jià)已然翻番，但僅34.45億港元的弱小市值以及與52周高點(diǎn)還有27%落差的現(xiàn)實(shí)，都說明了問題。而據(jù)該公司近三年財(cái)報(bào)顯示，2015年—2017年，雨潤食品分別虧損29.8億港元、23.4億港元和19.2億港元。看似業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，虧損額逐年遞減，但隨著2018年業(yè)績(jī)公告的披露，四年累計(jì)虧損近120億港元，終歸是個(gè)事實(shí)。

　　核數(shù)師的分歧

　　事實(shí)上，在祝義財(cái)離席的四年中，雨潤食品財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性一直存有疑點(diǎn)。

　　據(jù)3月15日雨潤食品盈警公告顯示，集團(tuán)核數(shù)師已連續(xù)四年對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告“無法表示意見”。《投資時(shí)報(bào)》研究員了解到，2016年，時(shí)任該集團(tuán)核數(shù)師的畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所，就因未能與雨潤食品就截至2016年12月31日止年度之審計(jì)費(fèi)用達(dá)成共識(shí)而辭任。

　　據(jù)悉，畢馬威2016年3月30日在出具有關(guān)雨潤食品截至2015年12月31日止年度核數(shù)報(bào)告中，明確表示不同意雨潤食品有關(guān)不遵守國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的資產(chǎn)減值及報(bào)告有關(guān)該公司持續(xù)經(jīng)營的多項(xiàng)不明朗因素，并且不對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告是否已如實(shí)反映該公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流作出任何意見。同日，董事會(huì)決議委任大華馬施云會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司為該集團(tuán)新任審計(jì)師。

　　時(shí)隔兩年之后，同樣的戲碼再次上演。由于雨潤食品與大華馬施云未能就截至2018年12月31日止財(cái)政年度的審計(jì)費(fèi)用達(dá)成共識(shí)，故后者亦辭任集團(tuán)核數(shù)師職務(wù)。

　　對(duì)于前后核數(shù)師的質(zhì)疑，雨潤食品表示，公司董事會(huì)根據(jù)《國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第36號(hào)《資產(chǎn)減值》對(duì)本集團(tuán)相關(guān)的非流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行了減值評(píng)估。在評(píng)估過程中，尤其是在計(jì)算五年現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型中，需要使用很多對(duì)未來的假設(shè)，包括但不限于未來的銷售量、毛利率、費(fèi)用率及折現(xiàn)率等。如有關(guān)的假設(shè)有所不同，將影響相關(guān)資產(chǎn)的可收回價(jià)值。

　　問題就在這，董事會(huì)與會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)這一評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)分歧。雨潤董事會(huì)綜合各方面因素認(rèn)為己方業(yè)務(wù)表現(xiàn)在未來五年會(huì)逐步改善，并以此作為過往數(shù)年現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型的基礎(chǔ)及假設(shè)。但核數(shù)師卻認(rèn)為雨潤董事所采納的數(shù)據(jù)及假設(shè)，并未完全反映該集團(tuán)在營運(yùn)及財(cái)務(wù)上所面對(duì)的挑戰(zhàn)。因此，在以往年度，核數(shù)師未能與董事會(huì)就資產(chǎn)減值達(dá)成共識(shí)。

　　四年兩換核數(shù)師并非常態(tài)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，核數(shù)師報(bào)告是由國際認(rèn)可的注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具。若是核數(shù)師報(bào)告為“保留意見”，則會(huì)對(duì)上市公司極為不利。

　　對(duì)此，雨潤食品表示，公司董事及管理層在2019年將繼續(xù)采取有關(guān)措施，務(wù)求爭(zhēng)取盡快跟核數(shù)師解決意見的分歧。

　　深陷債務(wù)泥潭

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，雨潤食品與核數(shù)師的爭(zhēng)論焦點(diǎn)，在于債務(wù)問題。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2015年—2017年，雨潤食品經(jīng)營性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為人民幣-1.57億、-0.95億、-2.97億。雨潤食品在財(cái)報(bào)中表示，若業(yè)績(jī)?cè)谵D(zhuǎn)虧為盈及有健康的現(xiàn)金流用以償還貸款之時(shí)，核數(shù)師對(duì)其持續(xù)經(jīng)營的不確定性就能夠消除。

　　談起債務(wù)的源頭，仍然與祝義財(cái)本人有關(guān)。2015年3月，雨潤集團(tuán)旗下雨潤食品和中央商場(chǎng)同時(shí)停牌，并稱檢查機(jī)關(guān)已經(jīng)對(duì)公司董事長、實(shí)際控制人祝義財(cái)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強(qiáng)制措施。3月30日深夜，雨潤食品公布了2015年度業(yè)績(jī)——虧損29.8億港元，創(chuàng)下其2005年在港上市以來年度最大虧損金額。其后，各大銀行和非銀行機(jī)構(gòu)紛紛收緊對(duì)其融資貸款，進(jìn)而造成雨潤食品的資金鏈幾近斷裂。

　　2015年10月，雨潤食品爆發(fā)13億元債務(wù)兌付危機(jī)，后借助外部資金才得以獲救。2016年3月，雨潤食品“15雨潤C(jī)P001”公司債券債務(wù)違約；同年5月，雨潤食品“13雨潤MTN1”公司債券到期本息兌付存在不確定性。盡管這兩筆債務(wù)最終得以兌付，但負(fù)面影響已經(jīng)產(chǎn)生，雨潤食品再融資難度不斷加大。

　　更為糟糕的是，時(shí)隔三年，該公司的債務(wù)危機(jī)并未得到緩解。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月31日，雨潤食品未償還的銀行貸款及其他貸款為70.59億港元。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2015年—2018年，雨潤食品資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.22%、51.37%、58.73%、79.34%。雨潤食品對(duì)此表示，目前一直積極與各銀行緊密溝通，商討重續(xù)到期的銀行貸款。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，“積極”兩個(gè)字在雨潤食品2018年財(cái)報(bào)中反復(fù)出現(xiàn)。除了與祝義財(cái)回歸有關(guān)之外，中國豬肉市場(chǎng)的萬億藍(lán)海或是雨潤食品試圖東山再起的根本動(dòng)力。

　　2018年中國肉類市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境持續(xù)激烈。受成本、總產(chǎn)能、需求和非洲豬瘟疫情等因素影響，豬肉價(jià)格從年初下跌的趨勢(shì)到下半年小幅回調(diào)，加上非洲豬瘟疫情影響生豬跨省調(diào)運(yùn)，令豬肉價(jià)格產(chǎn)生地區(qū)分化現(xiàn)象。

　　2018年，中國全年豬肉產(chǎn)量合計(jì)5404萬噸，同比下降0.9%。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境及豬肉市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素左右下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)運(yùn)營均產(chǎn)生一定程度的影響。

　　不過據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年雨潤食品的生豬平均采購價(jià)格比2017年下跌18.0%，但屠宰量為約661萬頭，比去年增加約21.0%，部分抵消了豬肉價(jià)格下跌的影響。同時(shí)，深加工肉制品銷售額（抵銷內(nèi)部銷售前）達(dá)到21.76億港元，同比增加2.0%。

　　2019，農(nóng)歷己亥豬年，曾以強(qiáng)大的跨地域布局位居中國生豬屠宰三甲的雨潤食品充滿了挑戰(zhàn)。

《電鰻快報(bào)》