來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)

　　原創(chuàng)： 曹婧晨

　　2018年必康股份大量債券陸續(xù)進(jìn)入回售選擇期，舊債未還承壓，又增新債，必康股份的資本運(yùn)作手段令人擔(dān)憂。即便是必康股份低價(jià)引入國(guó)資戰(zhàn)投的利好消息，也未能提振股價(jià)，反而跌停。

　　9月18日，必康股份公告稱，公司實(shí)控人李宗松、國(guó)通信托有限責(zé)任公司、桃都新能源分別與鼎源投資（延安市政府為實(shí)控人）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司5%的股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)暫定19.48億元，折合每股25.42元，約為框架協(xié)議簽署前一日（6月15日）上市公司股票二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)28.24元的90%，必康股份在轉(zhuǎn)讓價(jià)格上做出一定讓步。

　　引入優(yōu)質(zhì)國(guó)有資本作為戰(zhàn)略投資人，無疑會(huì)使得必康股份受益良多，但似乎投資者并不買賬。在復(fù)牌后的19日，必康股份開盤隨即跌停。而截至今日收盤，公司股價(jià)已經(jīng)跌至25.42元/股，而這背后或許是必康股份四處拆借償還債務(wù)引發(fā)擔(dān)憂。此前，7月份必康股份15必康債盤中忽然暴跌28.86%，此系擔(dān)憂其債務(wù)償還能力。

　　值得注意，在必康股份發(fā)布股份轉(zhuǎn)讓公告的同一天，公司發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股份募集配套資金收購徐州北盟物流有限公司100%的股權(quán)。這不禁令人懷疑，必康股份的募投資金是否真的能用到刀刃上。而必康股份2018年大量債券陸續(xù)進(jìn)入回售選擇期，舊債未還承壓，又增新債，必康股份的資本運(yùn)作手段令人擔(dān)憂。

　　借殼上市然后剝離

　　必康股份成立于1997年，前身是陜西必康制藥集團(tuán)有限公司。在2015年陜西必康通過借殼江蘇九九久科技股份有限公司上市，2016 年 3 月九九久更名為必康股份。 上市后，公司保持“醫(yī)藥+化工”雙主業(yè)運(yùn)行，并通過一系列外延并購， 置入醫(yī)藥商業(yè)和工業(yè)資產(chǎn)。

　　不過，或許是必康股份執(zhí)意要?jiǎng)冸x“輔業(yè)”而專注醫(yī)藥業(yè)發(fā)展，使得“必康系”與“九九久系”心生嫌隙，而在剝離九九久科技這件事上，必康股份似乎“有意”為之。

　　今年2月份，必康股份欲將其全資子公司九九久科技“賣”給了一家“殼公司”前海高科，如果交易成功，該殼公司將以區(qū)區(qū)-864元的凈資產(chǎn)鯨吞了作價(jià)26億元的九九久公司。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓公布的當(dāng)天，必康股份董事長(zhǎng)（九九久科技董事長(zhǎng)兼法人）周新基離職，或在對(duì)九九久科技的下嫁公司表示不滿。

　　不過，在8月份，九九久科技51%的股權(quán)最終被東方日升(6.130, 0.05,0.82%)以13.99億元的價(jià)格拿下。而原本“確定”的交易對(duì)手前海高新退出了九九久科技這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的爭(zhēng)奪。

　　其實(shí)，九九久科技雖為輔業(yè)，但在2016年其新能源、新材料以及化工類銷售卻為公司貢獻(xiàn)了35%的效益。尤其是九九久科技主營(yíng)產(chǎn)品六氟磷酸鋰毛利率高達(dá)73.68%，甚至高于其主營(yíng)醫(yī)藥類毛利率。所以，必康股份“舍棄”九九久科技之舉，似是在表明其主導(dǎo)地位。而在剝離九九久科技后，必康股份卻投入資金自建年產(chǎn) 3，000噸六氟磷酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目，或是不忍放棄六氟磷酸鋰所帶來的高毛利率。如此看來，必康股份“剝離”輔業(yè)專注醫(yī)藥的說法頗為打臉。

　　在必康股份公告拋售九九久科技的同日，其另一子公司陜西必康公告收購青海新綠洲70%的股權(quán)，而青海新綠洲在2017年1月與徐州北盟物流發(fā)生過股權(quán)質(zhì)押。此前一直為必康股份關(guān)聯(lián)公司，是李宗松名下資產(chǎn)，此舉耐人尋味。

　　實(shí)際上，必康股份重組后兩年時(shí)間，已有超過10位董事、監(jiān)事辭職，對(duì)必康股份不看好的意味明顯。聲稱要專注醫(yī)藥發(fā)展的必康股份，近年來卻尤為熱衷發(fā)債和理財(cái)，2015年必康股份重組上市時(shí)，募資資金22.85億元，用于“必康新沂的制藥生產(chǎn)線技改搬遷項(xiàng)目”。然而，截至2017年底該項(xiàng)目廠房已經(jīng)建完，而募集資金還剩余21.55億元。必康股份未大量使用募資，那么他是用自有資金建設(shè)廠房？其實(shí)不然，有媒體指出，必康股份募投項(xiàng)目“只要生產(chǎn)線技改搬遷項(xiàng)目”在2016年使用了大量的債券資金。

　　募資還債購買理財(cái)

　　也就是說，必康股份用債券投建募投項(xiàng)目，用募投資金買理財(cái)產(chǎn)品，還可將募投資金用來償還債券，拆東墻補(bǔ)西墻。尤其是16年發(fā)行的共計(jì)20億元的16必康債，在第二年未被行駛回售權(quán)，為了償還債券，必康股份公告動(dòng)用募資償還債券，又向多個(gè)公司拆借資金才還上。

　　除去購買理財(cái)產(chǎn)品，必康股份還拿出11億元閑置資金“用于暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金或歸還與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的銀行貸款、公司債券等用途。”根據(jù)中德證券的核查意見，必康股份使用了15.89億元購買理財(cái)產(chǎn)品。將其資本運(yùn)作的手法玩到了極致。

　　必康股份，在重組前就已經(jīng)開始打造新醫(yī)藥綜合體，但值得注意，其承諾3-5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)萬億效益的必康新醫(yī)藥綜合體至今未完工，而作為綜合體一部分的徐州北盟卻被出售給了新沂市政府。在今年2月22日，必康股份把綜合體的一部分DHL物流分撥中心（即上述北盟物流）股權(quán)全部出讓給了新沂市政府。當(dāng)時(shí)有傳言此舉是因?yàn)楸乜倒煞萃恋乜铐?xiàng)未到位。

不過，必康股份在9月18日又公告稱，將擬發(fā)行股份募集配套資金收購徐州北盟物流有限公司100%的股權(quán)。也即是說，要將出讓給新沂市政府的股權(quán)收回來。如今看來，當(dāng)時(shí)將北盟物流轉(zhuǎn)讓給新沂市政府似為權(quán)宜之計(jì)，反而符合土地款未到位的坊間傳聞。

　　如此看來，資金問題頗為困擾著必康股份。但從必康股份的過往來看，其募投的資金未必會(huì)按當(dāng)初設(shè)定的募資用途使用。此次發(fā)行股份能否成功收購北盟物流，令人疑慮。但是舊債未還，新債疊加，一心“專注”醫(yī)藥的必康股份面臨著強(qiáng)大的資金壓力。

　　在今年7月份，15必康債（136070）盤中忽然暴跌28.86%，此系擔(dān)憂其債務(wù)償還能力。然而此前公司非公開發(fā)行的30億規(guī)模的“16必康01”、10億規(guī)模的“16必康02”及全資子公司陜西必康向合格投資者公開發(fā)行的8億規(guī)模的“15必康債”將于2018年陸續(xù)進(jìn)入回售選擇期，面臨不小的資金壓力。而此次募資，別又是用來還債的戲碼。

《電鰻快報(bào)》