大股東借道ETF實現變相減持的做法，在A股逐漸風行。

　　5月6日，先導智能(29.850, -0.04, -0.13%)發布公告稱，公司持股5%以上的股東石河子市嘉鼎股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“嘉鼎投資”），擬以持有的不超過公司總股本1%的A股股份，參與富國創業板ETF和華夏創成長ETF份額的網下股票認購。

　　自今年以來，已有三七互娛(13.690, -0.01, -0.07%)、中興通訊(29.080, 0.14, 0.48%)、中國石油(7.280, -0.06, -0.82%)、日機密封(24.540, 0.50, 2.08%)、北化股份(7.820, 0.12, 1.56%)等多家上市公司公告稱，其股東計劃（或已實現）用所持股份換購ETF份額。業內人士稱，此舉一方面有利于企業股權結構調整，另一方面可減少對股票二級市場價格的沖擊。

　　借道ETF減持

　　公告顯示，嘉鼎投資擬以持有的不超過約882萬股（約占先導智能總股本的1%）股份認購兩只ETF份額。而一季報顯示，嘉鼎投資持有先導智能約11.04%的股份，為該公司的第二大股東。換購后，嘉鼎投資仍為該公司持股10%以上股東。

　　對于認購ETF的原因，嘉鼎投資表示，“擬豐富投資組合，優化資產配置”。但此舉本質上仍為減持行為。

　　根據公告，嘉鼎投資用股份認購基金份額的時間為公告之日起15個交易日后的6個月內，且嘉鼎投資在任意連續90個自然日內集中競價減持公司股份（含此次基金份額認購所減持的公司股份）不超過公司股份總數的1%。

　　而此前，嘉鼎投資已有過兩次減持行為，且減持原因均為“自身資金需求”。根據公告，嘉鼎投資于2018年3月8日起的6個月內共減持約0.23%的股份。而在發布基金認購公告的同日，嘉鼎投資的第二次減持結果也進行了公示。5月6日公告顯示，嘉鼎投資于2018年10月9日起的6個月內共減持約0.45%的股份。

　　嘉鼎投資的減持意圖較為明顯，其進行首次減持時，在解禁前便已披露減持計劃。根據先導智能去年3月10日公告，嘉鼎投資表示將在公司披露利潤分配預案后6個月內，實施減持計劃，擬減持不超過公司總股本的1%。值得注意的是，此時嘉鼎投資持有的公司股份為首發前機構類限售股，于2018年5月18日解除限售。

　　減少對二級市場沖擊

　　據不完全統計，自去年下半年以來，已有十余家上市公司發布其股東擬以股票換購基金份額的公告，包括擬換購中信建投(21.140, 0.12, 0.57%)中證北京50ETF的“啟明星辰(24.250, -0.20, -0.82%)”和“大豪科技(10.680, 0.06, 0.56%)”；擬換購南華中證杭州灣ETF的“金科文化(8.600,0.20, 2.38%)”、“橫店東磁(6.390, 0.09, 1.43%)”、“協鑫集成(6.120,0.15, 2.51%)”和“福斯特(36.300, 2.10, 6.14%)”；擬換購銀華MSCI中國ETF的“三七互娛”；擬換購工銀瑞信滬深300ETF的“中興通訊”、“中國石油”等。

　　“上市公司股東以股份換購ETF的策略其實早有先例，而這一種投資行為，實際上或多或少回避了減持新規等嚴格限制，借道ETF變相完成減持，實現持股比例的下降。”獨立財經評論員郭施亮在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“但對于上市公司二級市場價格而言，未必是壞事，借道ETF減持可以減輕對股價的直接沖擊，也利于公司改善股權結構。”

　　但換購一事仍存不確定性，金科文化的股東便“反悔”。去年11月15日，金科文化披露了相關換購計劃，但一個月后，便發布了終止認購公告，稱該股東基于自身對股份管理的整體規劃，將終止認購杭州灣區ETF。因其處于計劃認籌及雙方協商階段，未簽署任何協議，因此不會對公司生產經營，以及該股東所持有公司的股權產生任何影響。

　　嘉鼎投資也在公告中特別聲明稱，擬進行的基金份額認購存在不確定性，嘉鼎投資將根據市場情況決定是否實施本次基金份額認購。

　　借道減持影響幾何？

　　那么，借道ETF減持如何變現？根據三七互娛3月13日發布的公告，其公司控股股東、實際控制人之一的吳緒順，將其持有的1%股份換購成銀華MSCI中國ETF份額。“換購完成后，銀華MSCI中國ETF將進入基金建倉期，建倉期滿后基金上市，持有人可按規則進行買賣、申購和贖回。”

而根據ETF的性質，換購還有利于公司股東豐富投資組合，分散風險。資料顯示，ETF實行一級市場與二級市場并存的交易制度。投資者既可以在二級市場買賣掛牌交易的ETF份額，又可以在一級市場以股票換份額、以份額換股票的形式進行申購、贖回，即申購時用單只標的指數成份股換取代表一籃子股票的ETF份額，贖回時，用ETF份額換取一籃子股票，能增強流動性，盤活投資人手中股票存貨。

　　此外，業內人士稱，換購也可助力基金發行，提前鎖定一部分基金規模。如有媒體報道稱，4月23日，銀華MSCI中國A股ETF的規模約為20.69億元，是彼時市場上最大的MSCI主題ETF產品。

　　而嘉鼎投資的換購對象均為新發基金。華夏創成長ETF于5月6日開始認購，離認購結束還剩29天，跟蹤標的為創業板動量成長指數(2676.322,41.30, 1.57%)。而富國創業板ETF還未開始發行，認購期為5月9日至5月28日，跟蹤標的為創業板指數（收益）。

《電鰻快報》