5月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步下行，市場增量資金進一步收縮，全球經(jīng)濟在貿(mào)易摩擦、英國脫歐等影響下延續(xù)趨弱。受經(jīng)濟下行和中報低于預(yù)期的擾動，未來1-2個月，市場 淺“V”型走勢的概率較大。行業(yè)配置上，短期建議維持相對均衡。

        從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，5月制造業(yè)PMI仍較為疲弱，再次跌破榮枯線，需求下行負面拖累再次顯現(xiàn)。制造業(yè)投資維持低迷，基建投資小幅回落。房地產(chǎn)開始加速回落，加劇經(jīng)濟下行壓力。5月社會消費品零售總額同比增長8.6%，但主要是假期錯位和CPI價格回落所致，從社零累計實際同比來看，消費仍延續(xù)平穩(wěn)放緩趨勢。

        由于整體需求延續(xù)走弱，拖累工業(yè)生產(chǎn)，其中汽車、TMT、醫(yī)藥等行業(yè)工業(yè)產(chǎn)出下滑幅度相對較大。基建仍是穩(wěn)增長主要抓手。6月10日，中央允許將專項債作為重大項目資本金，旨在拓寬基建資金來源。根據(jù)測算，大約可提升基建投資增速3-5個百分點。

        5月信貸和社融不溫不火，帶動貨幣增速波瀾不驚，CPI通脹回升符合預(yù)期。流動性方面，松緊適度，國債利率振蕩下行。包商銀行事件對信用市場產(chǎn)生一定沖擊，信用利差震蕩小幅走擴。經(jīng)濟衰退和降息預(yù)期抬升，美債利率明顯下行，中美利差擴大至110BP左右并維持震蕩，匯率維穩(wěn)在7關(guān)口之前。

        市場資金方面，增量資金進一步收縮，兩融下降，陸股通轉(zhuǎn)為凈流入，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)減持，資金面供需偏弱。

        A股業(yè)績增速延續(xù)下行趨勢，實際底部或?qū)⒊霈F(xiàn)在今年三季度;市場估值則處于11年以來均值附近。盈利年內(nèi)彈性不大，市場波動主要看估值，后續(xù)關(guān)注中美摩擦進展和宏觀政策調(diào)整。

        展望后市，2019下半年A股走勢仍將受到中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)宏觀政策這兩個關(guān)鍵變量的影響。與此同時，全球經(jīng)濟延續(xù)趨弱，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍存，工業(yè)企業(yè)仍處于主動去庫階段，企業(yè)盈利仍有回落可能，但減稅降費也將會提供一定支撐。因此，我們預(yù)計A股(非金融)業(yè)績增速在Q2-Q3或?qū)⒌撞坎▌樱瑥亩鴮?dǎo)致盈利對股市的影響彈性較小。股市的波動主要來自于估值。隨著美聯(lián)儲加息周期的結(jié)束以及國內(nèi)通脹壓力的緩和，預(yù)計下半年國內(nèi)宏觀政策環(huán)境整體偏寬松的可能性更大，從而對當(dāng)前偏低的市場估值形成較強支撐。綜合來看，下半年A股寬幅震蕩的可能性仍然較大，仍以結(jié)構(gòu)性機會為主。

        配置方面，相對看好三個方向：一是短期經(jīng)濟“輕滯脹”特征仍存，業(yè)績穩(wěn)健且受益外資流入的消費板塊仍有優(yōu)勢;二是中長期盈利回升可期且受益政策催化不斷的科創(chuàng)板塊;三是行業(yè)格局較好、估值相對較低的制造業(yè)龍頭公司仍然值得關(guān)注。

《電鰻快報》