證券時報記者 于德江

        此前，即便是一年飆漲4倍多，在A股3600余家公司中，濟(jì)民制藥依然沒有引起過多的關(guān)注。濟(jì)民制藥不是連續(xù)瘋長，它漲得很低調(diào)，漲得不同尋常，負(fù)面纏身、利空不斷也沒能阻止它繼續(xù)向上。

        但是，子公司業(yè)績承諾糾紛、上市公司定增實施難度加大，超漲之后，濟(jì)民制藥的隱憂不容忽視。現(xiàn)在的問題是，虛高的股價還能支撐多久?

        不同尋常的超漲

        2018年6月21日，濟(jì)民制藥下跌1.84%，盤中最低價8.43元/股，創(chuàng)下2015年7月份以來的新低(前復(fù)權(quán))。僅僅在次日(2018年6月22日)，濟(jì)民制藥便一改頹勢，開啟上升通道。2018年6月22日至今(2019年8月16日)，283個交易日，濟(jì)民制藥的累積漲幅為464%。同一區(qū)間，大盤下跌11%，濟(jì)民制藥所處的行業(yè)整體下跌18%。

        一是成交指標(biāo)。和其它超漲個股相比，濟(jì)民制藥的換手率、成交額極低。2018年6月22日至今，金力永磁的區(qū)間換手率5738%，滬電股份、東方通信、三角防務(wù)、中間科技等區(qū)間換手率超過1000%，卓勝微、武漢凡谷、興齊眼藥、正邦科技也超過600%。對比看來，濟(jì)民制藥2018年6月22日至今的區(qū)間換手率只有216%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它超漲個股。

        日均換手率可以更為直觀地反映這一現(xiàn)象。2018年6月22日至今，日均換手率20.27%，卓勝微2.14%，滬電股份3.62%……濟(jì)民制藥，區(qū)間日均換手率僅有0.76%，即便放眼整個A股市場，這一數(shù)字也屬于較低水平。同樣的，濟(jì)民制藥的區(qū)間成交額僅有130億元左右，遠(yuǎn)低于其它超漲個股。也就是說，濟(jì)民制藥以極低的交易頻率獲得了極高的漲幅，市場其他投資者參與度并不高，或者說難以參與到其中。

        二是波動指標(biāo)。一般而言，個股上漲之后會吸引更多的投資者參與，進(jìn)而導(dǎo)致股價波動加大，連續(xù)大漲后大跌，循環(huán)往復(fù)數(shù)輪，猶如過山車。但濟(jì)民制藥完全不同，長期溫和上漲，鮮有調(diào)整，漲停數(shù)量、振幅、上龍虎榜次數(shù)等遠(yuǎn)低于其它超漲個股。2018年6月22日至今，濟(jì)民制藥僅僅收獲4個漲停、0跌停。

        對比來看，同一區(qū)間內(nèi)，金力永磁37個漲停、7個跌停，卓勝微17個漲停、0跌停，滬電股份10個漲停、2個跌停，武漢凡谷59個漲停、30個跌停，興齊眼藥、正邦科技、東方通信、三角防務(wù)、中簡科技區(qū)間的漲停數(shù)量也均超過15個。區(qū)間內(nèi)，濟(jì)民制藥日均振幅僅有3.3%，其它超漲個股均在4%以上，絕大部分超過5%。濟(jì)民制藥僅2次登上龍虎榜，同一區(qū)間金力永磁94次上榜，三角防務(wù)37次、中簡科技29次、東方通信20次，大部分超漲個股超過10次。

        可見，濟(jì)民制藥靠的是每天上漲一點點，不是連續(xù)大漲的暴力拉升，這是其能夠長期保持低調(diào)的原因。

        三是概念指標(biāo)。和其它超漲個股相比，濟(jì)民制藥不涉及熱門概念，不是熱門炒作標(biāo)的。區(qū)間上漲最多的是稀土永磁概念板塊的龍頭，公司主營高性能稀土永磁材料 、磁組件，市場炒作的邏輯很明確。卓勝微涉及芯片概念、華為概念，又是近端次新股，盤子小、流通籌碼少。滬電股份、武漢凡谷、東方通信均涉及5G概念，受到資金追捧。濟(jì)民制藥是純正的民營醫(yī)院概念股，前期收購了多家民營醫(yī)院。但民營醫(yī)院并非一線熱門概念，且該板塊近期進(jìn)行了深度調(diào)整。濟(jì)民制藥曾在5月9日、5月10日因人造肉概念大漲，但這是個誤會，公司澄清不涉及“植物提取物人造肉”的任何相關(guān)業(yè)務(wù)后，股價恢復(fù)了平靜。

        從以上三項對比可知，濟(jì)民制藥情況并不符合一般的超漲邏輯。此外，濟(jì)民制藥的業(yè)績乏善可陳，業(yè)績增長乏力，靜態(tài)市盈率477倍，這一點倒是高于其它超漲個股。

        濟(jì)民制藥何以實現(xiàn)如此超高的漲幅?可以從籌碼集中度的角度來分析。2018年6月底，濟(jì)民制藥有股東1.9萬戶，之后一路下降，2018年9月底1.6萬戶，2018年底1.2萬戶。根據(jù)一季報數(shù)據(jù)，截至3月底，濟(jì)民制藥股東戶數(shù)僅剩剩8131萬戶，戶均持股3.94萬股，戶均持股比例0.12%。按戶均持股比例排序，濟(jì)民制藥可在全部A股中排117位，處于較高水平。在超漲個股中，濟(jì)民藥業(yè)的戶均持股比例僅次于興齊眼藥。按最新價計算，濟(jì)民制藥的戶均持股市值接近190萬元。濟(jì)民藥業(yè)可流通的籌碼較為稀少，當(dāng)前李仙玉家族可以控制63.64%的股份。而實際上，濟(jì)民制藥真正可供交易的籌碼或許更為稀少。

        超漲背后的隱憂

        有市場分析人士對證券時報·e公司記者表示，濟(jì)民制藥莊股特征明顯，操盤者控制了絕大多數(shù)的籌碼，令股價持續(xù)上漲。但是，按當(dāng)前換手率和成交量來看，在二級市場直接出貨將會非常困難，操盤者也不太好處理這種情況。

        類似案例或可參考天際股份。天際股份今年2月1日~7月12日累積上漲了124%，之后的7月15日突然閃崩，7月16日繼續(xù)大跌，之后橫盤一段時間。8月2日~8月12日，天際股份7個交易日上漲24%，拉升至閃崩前水平。但是，8月13日，天際股份再次閃崩，之后兩個交易日一字跌停，8月16日繼續(xù)大跌近8%。突然閃崩是一種激進(jìn)的出貨方式，普通投資者避之不及，會承受較大的損失。還有一種方式是持續(xù)陰跌，如維力醫(yī)療，1月底至4月中旬累積上漲1.2倍，之后陰跌不止，當(dāng)前股價較前期高點低了25%。

        股價超漲之后的下跌預(yù)期，或令濟(jì)民制藥已經(jīng)過會通過的定增方案難以實施。去年11月底，濟(jì)民制藥推出定增預(yù)案，擬向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股不超過6400萬股，募集資金不超過4.49億元，用于湖北鄂州二醫(yī)院新建工程項目和償還銀行貸款。鄂州二醫(yī)院正是濟(jì)民制藥前期并購民營醫(yī)院之一，因業(yè)績承諾未實現(xiàn)，交易雙方正陷入訴訟糾紛。

        7月5日，濟(jì)民制藥定增申請獲證監(jiān)會審核通過，目前正在等待正式的核準(zhǔn)批文。此次定增為市價發(fā)行，定價基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行底價不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%。超漲之后，參與定增的投資者成本較高，風(fēng)險也越來越大。目前，參與定增投資者名單未定，濟(jì)民制藥此次定增的命運(yùn)未知。

        在上市公司層面，濟(jì)民制藥近期頗為不順，前期收購的兩家醫(yī)院業(yè)績均未達(dá)到承諾，而業(yè)績補(bǔ)償卻難以按照當(dāng)初約定履行。

        2016年底，濟(jì)民制藥以2.08億元的對價，收購浙江尼爾邁特針織制衣有限公司(下稱“尼爾邁特”)所持鄂州二醫(yī)院有限公司(下稱“二醫(yī)院有限公司”)80%股權(quán)。同時，濟(jì)民制藥、尼爾邁特對二醫(yī)院有限公司同比例增資，金額分別為1.36億元、3400萬元。交易完成后，濟(jì)民制藥持有二醫(yī)院有限公司80%股權(quán)。尼爾邁特承諾，二醫(yī)院有限公司2017~2019年扣非凈利潤分別不低于2300萬元、2645萬元、2843萬元，累計不低于2300萬元、4945萬元、7788萬元。

        實際上，二醫(yī)院有限公司僅在2017年壓線實現(xiàn)業(yè)績承諾，2018年業(yè)績大降，累計實現(xiàn)3385萬元，遠(yuǎn)未達(dá)到業(yè)績承諾值。2018年度，濟(jì)民制藥對此次收購計提商譽(yù)減值7084萬元。按照最初協(xié)議約定，尼爾邁特應(yīng)向濟(jì)民制藥補(bǔ)償其持有的二醫(yī)院有限公司20%股權(quán)及現(xiàn)金4387萬元。今年5月31日，濟(jì)民制藥與尼爾邁特及其實際控制人王建松等人達(dá)成補(bǔ)償協(xié)議，雙方約定尼爾邁特將其所持二醫(yī)院有限公司20%股權(quán)在30日內(nèi)無償轉(zhuǎn)讓予濟(jì)民制藥，并在對賭其結(jié)束后結(jié)合二醫(yī)院有限公司業(yè)績實現(xiàn)情況統(tǒng)一核算現(xiàn)金補(bǔ)償金額。

        尼爾邁特未如期轉(zhuǎn)讓二醫(yī)院有限公司20%股權(quán)，濟(jì)民制藥7月31日向法院提起訴訟。證券時報·e公司記者聯(lián)系了尼爾邁特實際控制人王建松，其回應(yīng)稱，已經(jīng)交由律師全權(quán)處理相關(guān)事項，會讓律師聯(lián)系記者。但截至發(fā)稿，王建松所稱的律師并未與記者進(jìn)行聯(lián)系。

        二醫(yī)院有限公司近期也陷入了訴訟，鄂州二醫(yī)院(民辦非企業(yè)單位)此前曾與關(guān)聯(lián)公司共同承擔(dān)的債務(wù)，現(xiàn)在陷入了糾紛。濟(jì)民制藥認(rèn)為，二醫(yī)院有限公司與鄂州二醫(yī)院(民辦非企業(yè)單位)為不同民事主體，原鄂州二醫(yī)院(民辦非企業(yè)單位)的債權(quán)債務(wù)應(yīng)由其自身承擔(dān)。

        濟(jì)民制藥2018年初1.26億元收購六成股權(quán)的白水濟(jì)醫(yī)院也沒有完成業(yè)績承諾。按照約定，白水濟(jì)醫(yī)院原實際控制人趙選民需向濟(jì)民制藥現(xiàn)金補(bǔ)償1.35億元。但是，趙選民以補(bǔ)償金額超過交易對價為由不同意這一補(bǔ)償方案。經(jīng)過協(xié)商，最終的解決辦法是趙選民全額回購白水濟(jì)醫(yī)院60%股權(quán)，對價1.26億元+投資本金為基數(shù)按照6.3%/年計算的資金占用利息+白水濟(jì)民醫(yī)院2018年度經(jīng)審計的歸母凈利潤金額。從結(jié)果上看，趙選民所付代價遠(yuǎn)小于最初約定。

《電鰻快報》