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導(dǎo)語：在A股市場，財(cái)務(wù)造假始終是不直接等于退市的。

康美藥業(yè)（ST康美，SH:600518)這部劇，終于迎來了大結(jié)局。

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上周五（8月16日），證監(jiān)會公布了關(guān)于康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果，財(cái)務(wù)造假的結(jié)果并不意外，但三年虛增887億貨幣，這個數(shù)字還是讓人大跌眼鏡：

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經(jīng)證監(jiān)會查明，康美藥業(yè)《2016年年度報(bào)告》虛增貨幣資金225.8億元，占公司披露總資產(chǎn)的41.13％和凈資產(chǎn)的76.74％；《2017年年度報(bào)告》虛增貨幣資金299.4億元，占公司披露總資產(chǎn)的43.57％和凈資產(chǎn)的93.18％；《2018年半年度報(bào)告》虛增貨幣資金361.9億元，占公司披露總資產(chǎn)的45.96％和凈資產(chǎn)的108.24％。

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證監(jiān)會公告稱，康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重。

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措辭很嚴(yán)厲，但依照法律，罰單上的數(shù)字僅有60萬。康美藥業(yè)的實(shí)控人馬興田和許冬瑾被判證券市場終身禁入，并被開90萬的罰單。

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60萬和90萬，對比887億，似乎是個笑話，但這已經(jīng)是證券法范疇的頂格處罰了。之前的康得新(SZ:002450)和獐子島(SZ:002069)，也都被罰了60萬。投資者不必太在意這個數(shù)字，證券法范疇的對上市公司罰款，本來就是象征意義更大一些。

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投資者更需注意的是，盡管證監(jiān)會用了“影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重”這樣的重詞，但并沒有提及退市，所以這個周末對康美藥業(yè)的股東來講，并不是一個難熬的周末。

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01 為什么康得新會退市 但康美藥業(yè)不會？

隨著ST華(SZ:002018)信連續(xù)20個交易日低于1元面值，今年以來面值退市的公司將達(dá)到3家。國內(nèi)資本市場長期以來被詬病的退市制度正在顯示它的威力。

確實(shí)，歷經(jīng)三次退市制度改革，A股的退市制度已相對完整，部分指標(biāo)甚至比成熟市場更為嚴(yán)格。

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比如，連續(xù)20個交易日低于1元面值退市，這項(xiàng)條件其實(shí)是非常嚴(yán)苛的。不用說香港根本沒有面值退市這個說法，在美國，條件也寬松很多。連續(xù)30日低于1美元會被警告，緊接著連續(xù)90日低于1美元才會被啟動退市。

而且，美股還可以自救縮股（10股合1股，股價又能回到1美元上方），而A股市場當(dāng)前并沒有縮股的先例（理論上可以，但監(jiān)管不允許）。

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但是另一方面，在A股市場，財(cái)務(wù)造假始終是不等于退市的。

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財(cái)務(wù)造假是否退市，需要看追溯后上市公司的業(yè)績情況。如果追溯后，上市公司符合退市的條件，那它就會被強(qiáng)制退市，如果不符合，則不會退市。

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康德新“被判”退市的原因，正是在扣除虛增利潤后連續(xù)三年虧損。而康美藥業(yè)盡管財(cái)務(wù)造假數(shù)目很驚人，且造假多年，但是從虛增利潤的情況來看，扣除后并不會造成康美藥業(yè)連續(xù)三年虧損。

所以，康美藥業(yè)沒有踩到退市的紅線。對于康美的投資者而言，這是短期內(nèi)最大的一個利好。

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02 不退市，真的意味著康美沒事了嗎？

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上文提及，60萬元是證券法領(lǐng)域的頂格處罰，但這不代表所有的法律責(zé)任，后面還有刑事法律責(zé)任和民事法律責(zé)任。

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刑事法律責(zé)任是指還可能涉嫌犯罪，被移送公安機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。像大智慧，2016年，公司曝出財(cái)務(wù)造假后、信披違規(guī)，但直到2019年，實(shí)控人才被公安機(jī)關(guān)拘留。

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民事法律責(zé)任是指可能會給股民造成損失，股民可以提起索賠，這個數(shù)額可能會無限大。從一季報(bào)看，康美藥業(yè)的股東仍有28萬。

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同樣參考大智慧(SH:601519)，在被曝出財(cái)務(wù)造假后，公司迎來了投資者漫長的索賠。在近年來的索賠過程中，投資者向大智慧索賠訴訟的金額累計(jì)已經(jīng)超過6億元。

這個數(shù)據(jù)在A股史是最大的一個了，但后續(xù)康得新和康美藥業(yè)很可能會超越它。

圖：大智慧收到的第85份索賠應(yīng)訴通知書，點(diǎn)擊看大圖。

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這是大智慧三年來收到的第85份應(yīng)訴通知書。不過，在中國索賠從來不是一件容易的事情。從之前的法院判決來看，大智慧需要賠付的額度將遠(yuǎn)低于6億元。而隨著訴訟時效到期，大智慧之后將不再受到索賠訴訟的困擾。

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不過，哪怕索賠有限，康美藥業(yè)未來曝出來的問題一定會越來越多，因?yàn)橐粋€謊言總是需要更多的謊言來掩蓋的。

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康美藥業(yè)這波下跌，從27元跌至3元，跌幅近90%，但市值仍有150億。從長遠(yuǎn)來看，這個市值對于一家如此惡劣的企業(yè)來講，依然是高估的。

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圖：康美藥業(yè)的多輪下跌，點(diǎn)擊看大圖。

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如此沒有底線的公司，徹底告別是上策。

對于康美藥業(yè)，你有什么話要說，請?jiān)谠u論區(qū)留言和我們一起討論。

《電鰻快報(bào)》