導(dǎo)語： B站當(dāng)前仍然處于以投入換取用戶增長的階段，從長期來看，其行業(yè)地位是很難被動搖的，具備深厚的護(hù)城河。

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8月26日晚，嗶哩嗶哩(NASDAQ:BILI，下稱B站)發(fā)布了2019年第二季度財報。 根據(jù)財報數(shù)據(jù)，B站二季度營收15.4億元，同比增長50%，大幅超出華爾街預(yù)期。

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作為聚焦于中國年輕人的新一代文化社區(qū)，B站自從上市以后一直表現(xiàn)優(yōu)異，幾乎每一個季度的營收增長數(shù)據(jù)都超出市場預(yù)期。 當(dāng)前14.3美元/ADS的股價，相比去年3月的IPO發(fā)行價11.5美元高出24%，在同期中概股普遍走弱背景下，說明資本市場對公司的信心還是比較充分的。

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值得注意的是，國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)高瓴資本，在二季度大幅加倉B站552.77萬股ADS，當(dāng)前持倉總數(shù)991.42萬股ADS，持倉價值1.42億美元。

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另根據(jù)對沖基金研究網(wǎng)站Insider Monkey的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，海外20多家對沖基金目前持有市值近5億美元的B站股票，占公司總市值比例超過10%。

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下圖為持倉前10大對沖基金截至6月30日的持股情況，從中可見，幾乎所有的海外對沖基金都和高瓴資本一樣，在二季度大幅加倉了B站。

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即使以最低值計算，機(jī)構(gòu)持股B站比例已經(jīng)超過總股份數(shù)量的30%。 那么，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者重倉B站的核心邏輯是什么？ 二季報中的B站又有哪些新的變化？

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01?獨一無二的社區(qū)

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根據(jù)二季度財報，B站月活用戶達(dá)到1.1億，同比增長30%，環(huán)比增長900萬用戶，創(chuàng)造了自2017年以來單季增長的記錄。 其中移動端月活用戶高達(dá)9620萬，同比增長35%，日活用戶3320萬，同比增長41%。

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二季度，B站每用戶日均使用時長達(dá)78分鐘，同比增長3分鐘； 日均視頻播放量5.9億，同比增長84%，月均用戶互動量18億次，同比增長180%。

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在另一項關(guān)鍵數(shù)據(jù)上，B站的表現(xiàn)也不錯： 月均UP主同比增長144%，達(dá)到85萬，活躍UP主投稿數(shù)量同比增長107%，達(dá)到240萬，擁有萬粉以上的UP主數(shù)量同比增長76%。

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這項數(shù)據(jù)是非常值得投資者關(guān)注的，因為實際上活躍UP主生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容以及產(chǎn)生的網(wǎng)友互動，才是B站作為一個社區(qū)網(wǎng)站和其他網(wǎng)站或APP形成差異化的根本原因。

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就目前來說，B站網(wǎng)站上的彈幕和用戶各種好玩、有趣的評論，在國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獨樹一幟。 這種差異化能讓B站形成一種獨特的社區(qū)氛圍，不斷吸引中國的年輕人喜歡上B站的內(nèi)容。

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B站自2018年初上線UP主創(chuàng)作激勵計劃，截至2019年6月底，已經(jīng)有超過16萬UP主憑借高質(zhì)量原創(chuàng)作品從中受益。

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舉個例子：

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今年年初，B站UP主小可兒，根據(jù)趙本山的小品素材制作的視頻《趙本山： 我就是念詩之王！ （改革春風(fēng)吹滿地）》，一經(jīng)發(fā)布便火遍全網(wǎng)。 不僅原視頻迄今創(chuàng)造了4281萬的播放量，同時帶動UP主們制作各種衍生視頻，保守估計該視頻及相關(guān)的衍生視頻至少為B站帶來了幾億的播放量。 如果再算上帶來的用戶增長和用戶黏性，產(chǎn)生的實際效果相當(dāng)可觀。

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這種現(xiàn)象，目前只會在兩個本土移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品上出現(xiàn)，一家是B站，另外一家是抖音APP，而抖音APP的估值已經(jīng)超過300億美元。

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這也在很大程度反映出了B站作為一家移動互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)商的核心優(yōu)勢： 可以用較低的內(nèi)容成本獲得流量與用戶的大幅增長。

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02?財務(wù)數(shù)據(jù)逐個看

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下面我們來具體分析一下B站各項財務(wù)數(shù)據(jù)。

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二季度B站營收15.4億元，同比增長30%。 其中手機(jī)游戲收入9.2億元，同比增長18%。

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數(shù)據(jù)背后是B站游戲生態(tài)的持續(xù)繁榮：

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• 《命運-冠位指定》（Fate/Grand Order）持續(xù)保持在用戶中的高人氣；

• 新上線的獨家代理游戲《重裝戰(zhàn)姬》與《無法觸碰的掌心》在發(fā)行不久后便分別登上App Store免費榜與付費榜榜首；

• 而今年5月上線的塔防策略游戲《明日方舟》，作為安卓渠道唯一聯(lián)運方，B站為《明日方舟》帶來了數(shù)百萬新用戶，持續(xù)顯示出對高品質(zhì)ACG游戲的固有分發(fā)能力。

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隨著直播和大會員業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，二季度B站直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)3.3億元，同比增長175%。 通過對內(nèi)容品類和運營模式的不斷豐富，B站正不斷挖掘貨幣化潛力，推動付費用戶的持續(xù)增長。

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財報顯示，廣告業(yè)務(wù)收入在第二季度同比快速增長75％至1.7億元。 隨著B站品牌影響力的逐步擴(kuò)大及自身效果廣告效率的提升，品牌廣告及效果廣告業(yè)績在本季度內(nèi)繼續(xù)獲得增長。

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這塊需要重點說一下，B站的廣告業(yè)務(wù)增速環(huán)比是增長的，一季度廣告業(yè)務(wù)的同比增長為60%，而二季度提升至75%，說明B站內(nèi)容儲備、用戶黏性和用戶時長在廣告業(yè)務(wù)上具備得天獨厚的優(yōu)勢。

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雖然B站目前還無法像抖音那樣在短期內(nèi)取得爆發(fā)式的廣告收入增長，但是從長期看，龐大的優(yōu)質(zhì)用戶群、較高的用戶時長和用戶黏性都預(yù)示著B站未來的廣告業(yè)務(wù)具有很大的潛力。

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在筆者看來，B站未來廣告業(yè)務(wù)達(dá)到20億至30億的收入體量問題不大，而且這部分業(yè)務(wù)毛利很高，只不過現(xiàn)在B站的戰(zhàn)略重心仍然是用戶的健康增長，任何影響用戶體驗的貨幣化短期內(nèi)都不會釋放太多。

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最后，B站在電商及其他業(yè)務(wù)收入上的增速依然強(qiáng)勁——二季度業(yè)務(wù)收入達(dá)到1.2億，同比增長489%，連續(xù)三季度保持三位數(shù)增長。 二次元群體的消費潛力是驚人的，就看B站將來如何挖掘了——尤其與阿里巴巴的未來深度合作可能值得期待。

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截至2019年6月30日，公司持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定期存款和短期投資總額為86億元人民幣。

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03 虧損這事兒怎么看？

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B站這次二季度的財報也并不全都是好消息，虧損額擴(kuò)大是這個季度最令投資者擔(dān)心的。 根據(jù)財報，二季度B站虧損3.15億元，相比去年同期的虧損1.07億元大幅增加，這也是B站盤后股價大跌4%的原因所在。

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虧損擴(kuò)大其中一部分的原因在于B站重點放在優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的制作和產(chǎn)出激勵上，無論是對活躍UP主的激勵還是版權(quán)內(nèi)容的購買和制作，B站都在大手筆投入：

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• 5月，B站自制的國內(nèi)首檔寵物醫(yī)療觀察類真人秀節(jié)目《寵物醫(yī)院》，正式上線；同期，聯(lián)合制作的脫口秀綜藝《非正式會談》第五季亦如期推出；

• 6月，舉辦的十周年活動中，在十周年活動現(xiàn)場，B站正式宣布改編自劉慈欣原著小說的《三體》動畫項目啟動，動畫由B站出品、三體宇宙和藝畫開天聯(lián)合出品；

• 7月，原創(chuàng)科幻題材動畫《靈籠》正式上線，首日播放即破2000萬；

• 另，爆款美食紀(jì)錄片《人生一串》第二季，也在這個夏天正式回歸，上線月余播放量已達(dá)到7000萬。

……

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這些優(yōu)質(zhì)內(nèi)容在快速吸引新用戶的同時，更有效助推了大會員業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而拉動付費用戶的快速增長： 截至2019年6月底，B站大會員同比增長148%至530萬。

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二季度，嗶哩嗶付費會員為630萬，同比增長111%，其中，手機(jī)游戲的付費會員為100萬，同比增長25%。 ?

用B站董事長陳睿的話來說： “我們的策略是加快我們的目標(biāo)用戶增長，擴(kuò)大我們的用戶基礎(chǔ)，加強(qiáng)我們的內(nèi)容，并豐富我們的社區(qū)，以促進(jìn)我們的貨幣化。 ”

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另外需要指出的是，在內(nèi)容支出之外，導(dǎo)致虧損擴(kuò)大的另兩個主要因素還在于研發(fā)費用與市場影響費用投入的加碼: B站2019Q2研發(fā)費用達(dá)到2.159億元，同比增長64%； 營銷費用達(dá)到2.4億元，同比增長88%。

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實際上，對于B站這樣特點鮮明且代表著年輕一代態(tài)度的新型移動互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)，重點還是看它長期的發(fā)展戰(zhàn)略和各項業(yè)務(wù)的營收增長潛力，短期的虧損在快速發(fā)展期在所難免，只要能換回足夠的用戶量增長和用戶黏性，虧損并不是不可以接受的事情。

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04 結(jié)語：B站需要一個機(jī)會

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在中國，年輕人關(guān)注的領(lǐng)域中，B站獨一無二的社區(qū)氛圍使其擁有他人難以比擬的用戶黏性。 這也是B站的核心競爭力所在。

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對于現(xiàn)在的B站來說，仍然處于以投入換取用戶增長的階段，從長期來看，B站的行業(yè)地位是很難被動搖的，具備深厚的護(hù)城河。

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上海，BiliBili Macro Link

它只是需要一個機(jī)會，就像當(dāng)初陌陌抓住直播的機(jī)會一樣，充分釋放貨幣化潛力，市值大幅增長并不是很難的事情。

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作為投資者，我們需要擔(dān)心的是公司是否具備長期的競爭優(yōu)勢和差異化——互聯(lián)網(wǎng)公司的資本市場發(fā)展歷史告訴我們，根本不需要擔(dān)心互聯(lián)網(wǎng)公司獲得海量用戶后無法產(chǎn)生優(yōu)秀回報率的問題：

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比如當(dāng)年的FACEBOOK，沒有開始移動端的信息流貨幣化之前也被很多人質(zhì)疑。 然后，F(xiàn)ACEBOOK就成了十倍股。

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《電鰻快報》