作為全球頭號對沖基金，橋水基金正在經(jīng)歷過去29年以來最艱難的歲月——2019年前8個月時間里，該基金的“旗艦產(chǎn)品”純阿爾法基金（波動率12%）虧損5.88%，純阿爾法基金（波動率18%）同期虧損更是高達9.40%。業(yè)內(nèi)人士表示，市場瞬息萬變，如何看待如橋水般的“投資神話”或許是值得投資者思考的問題。

　　跑輸同行

　　如果接下來的3個多月時間里沒有改善，那今年將可能成為橋水基金兩只旗艦產(chǎn)品歷史上業(yè)績最差的年份。

　　今年全球宏觀策略對沖基金整體表現(xiàn)尚可，根據(jù)對沖基金研究機構(gòu)eVestment發(fā)布的數(shù)據(jù)，該策略全球前十大基金今年前8個月累計收益均值4.88%。但根據(jù)機構(gòu)人士提供數(shù)據(jù)，相比行業(yè)其他同策略基金，橋水卻遠遠跑輸同行。本報記者就橋水的業(yè)績向橋水紐約總部郵件咨詢，但截稿前并未收到回應(yīng)。

　　機構(gòu)人士向本報獨家提供的業(yè)績記錄顯示，1991年到2018年28年間，該策略產(chǎn)品僅三個年份虧損。純阿爾法基金（波動率12%）1994年當年虧損0.45%；1995年虧損1.72%；2000年虧損3.48%；純阿爾法基金（波動率18%）在這28年期間也僅在上述三個年份遭遇虧損，分別于1994年虧損3.05%，1995年虧損5.71%，2000年虧損7.88%。

　　而2019年前8個月，純阿爾法基金（波動率18%）虧損9.40%，純阿爾法基金（波動率12%）虧損5.88%。業(yè)內(nèi)人士表示，這意味著如果在接下來3個多月該基金業(yè)績不顯著改善，2019年純阿爾法基金可能錄得過去29年來最差業(yè)績。

　　兩處敗筆

　　種種跡象顯示，錯失2019年一季度的市場反彈，以及新興市場表現(xiàn)不及預(yù)期，可能是純阿爾法基金今年虧損的主要因素。

　　從2018年開始，橋水基金就不斷警告市場，美國經(jīng)濟有可能陷入衰退風險。

　首先，在2018年2月底，橋水創(chuàng)始人達里奧表示：“我們正處于泡沫前階段，下一步或許會進入泡沫階段。在2020年之前出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性較高，概率可能達到70%。”2018年6月，橋水再度表示看空金融資產(chǎn)。到了2018年10月，橋水又再度發(fā)聲稱，美國的經(jīng)濟增長可能已經(jīng)見頂，潛在拐點迫在眉睫。

　　但隨后的市場形勢與橋水預(yù)期不盡相同。盡管橋水后來修正了對于經(jīng)濟周期的判斷，不過它似乎并未把握住2019年一季度的反彈。純阿爾法基金（波動率18%）、純阿爾法基金（波動率12%）一季度遭受顯著虧損，2018年12月31日至2019年3月31日，標普500上漲14.01%，但是該旗艦基金卻錯失反彈。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，押寶新興市場失手可能是橋水基金2019年另一大敗筆。過去一段時間以來，橋水一直在押寶新興市場。

　　2018年部分機構(gòu)認為，隨著美國經(jīng)濟進入衰退的時間切近，機構(gòu)投資者應(yīng)該適度將資產(chǎn)從美國轉(zhuǎn)向新興市場，橋水也不例外。過去數(shù)個季度，橋水都在重倉新興市場指數(shù)基金。不過，2018年下半年以來，美元指數(shù)卻沒有如期走弱，新興市場部分國家風險事件不斷，如印度市場跌宕起伏，阿根廷比索對美元匯率震蕩劇烈。新興市場指數(shù)波動對橋水的持倉產(chǎn)生了一定的影響。根據(jù)橋水向美國證監(jiān)會提交的持倉報告，其美股（包含美國上市ETF）中，新興市場ETF占比34%。

　　根據(jù)橋水向美國證監(jiān)會提交的二季度持倉情況，其美股持倉（含美國上市的ETF）中前5大持倉中含兩只跟蹤標普500的ETF，三只跟蹤新興市場指數(shù)的ETF，其中跟蹤新興市場指數(shù)ETF占美股持倉的34%。

　　固守原則還是擁抱變化

　　對于橋水今年的回撤，一位資深資產(chǎn)配置人士用業(yè)績分布來解釋應(yīng)該如何看待橋水今年的虧損。他表示，橋水純阿爾法基金在過去20多年的歷史中，也只有今年一個年份表現(xiàn)較差。拉長時間來看，純阿爾法基金表現(xiàn)還算正常。他強調(diào)，更重要的是對于大資金來說，它們難以找到橋水的替代品。由于橋水所提供的回報與其它金融產(chǎn)品回報的相關(guān)性較低，橋水的客戶如主權(quán)基金、養(yǎng)老金、部分國家央行等大機構(gòu)，需要配置其產(chǎn)品以滿足分散組合風險的需求。

　　不過，2012年以來的大多數(shù)年份純阿爾法基金收益平淡。與此同時，橋水的公司文化似乎也在悄然變化。此外，近年來，達里奧在國內(nèi)投資圈里風靡一時，成為了人們心目中新的投資導(dǎo)師——一本《原則》，被無數(shù)投資者奉為圭臬。業(yè)內(nèi)人士指出，橋水基金的“旗艦產(chǎn)品”在今年走下神壇，值得國內(nèi)投資者們反思：在變化的市場中，如何看待投資神話，是固守“原則”還是擁抱變化，以及如何擁抱“變化”都是值得思考的問題。

《電鰻快報》