9月24日，家家悅（603708.SH）發布公告，確認公司為山東華潤萬家生活超市有限公司100%股權的受讓方，受讓價格為掛牌底價3,120萬元。在此之前，家家悅已與標的公司于簽署《資產管理協議》，將標的公司及其子公司青島華潤萬家的7家門店日常經營業務委托給公司管理，托管期十年。

根據披露的公開資料，2018年山東華潤萬家及子公司青島華潤萬家的凈利潤虧損6,665.28萬元，年末凈資產為-2,080.14萬元。標的公司2018年度虧損較大的主要原因為供應鏈支撐能力受限、區域總部管理成本和物流運營成本較高等。 

將山東華潤萬家納入麾下之后，家家悅在山東大本營的份額進一步增加，供應鏈整合之后，能否改善其經營狀況？

 收購并表及新店擴張推升營業收入 

家家悅成立于1981年，于2016年12月在上交所主板上市，其主營業務為超市連鎖經營，是一家立足于山東省內，以大賣場和綜合超市為主體的綜合性零售渠道商。

自上市以來，公司營業收入和歸母凈利潤逐步增加，營收增速不斷加快，這一定程度上是公司收購并表、擴張新門店所致。

2018年，公司實現營業收入127.31億元，同比增長12.36%；實現歸母凈利潤4.30億元，同比增長38.35%。根據公開資料，公司于2018年3月收購維客連鎖9家門店。購買日至2018年年末，納入合并范圍內的維客連鎖門店為公司貢獻營業收入5.60億元，貢獻凈利潤163.06萬元。

2019年上半年，公司實現營業收入72.65億元，同比增長16.68%；實現歸母凈利潤2.26億元，同比增長16.85%。根據公開資料，公司于2019年2月收購張家口福悅祥超市11家門店，報告期間貢獻營業收入約1.77億元，但凈利潤虧損1,630.37萬元。

從門店數量來看，公司目前的展店速度正在加快。公司2016年至2018年各類門店總數分別為631家、675家和732家，新開門店數分別為49家、68家和85家，門店擴張有所加快。2019上半年公司新增門店40家，關閉門店14家，門店數量較上年末凈增加26家。 

 收入水平行業中游，門店數量相對較多 

將家家悅經營狀況與同業進行對比來看。

在Wind大賣場與超市行業中，家家悅2019年上半年營業收入和歸母凈利潤均排在第5名，屬于行業中游。經營業績第一名為永輝超市，其收入和利潤規模遠遠大于同業其他公司。 

從近幾年門店擴展的情況來看，永輝超市、家家悅、中百集團和紅旗連鎖擴展門店的速度相對較快。2018年期間，永輝超市和中百集團門店數量分別凈增加129家和125家，較2017年年末門店數量分別同比增加22.28%和11.06%；紅旗連鎖和家家悅門店數量分別凈增加87家和57家，較2017年年末門店數量分別同比增加3.19%和8.44%。截至2018年年末，行業里門店數量最多的前五家公司是紅旗連鎖2817家、百聯股份1637家、中百集團1255家、家家悅732家和永輝超市708家。

從今年上半年門店拓展情況來看，紅旗連鎖、中百集團和永輝超市新開門店比較多，中百集團和新華都關店最多。相較門店數量差不多的永輝超市，家家悅今年上半年新增門店數量僅有永輝超市新增門店數量的一半，關閉的門店數量卻有14家。 

 單店收入較低，不同業態坪效分化 

下面具體看一下家家悅的單店表現及經營效率。

單店的經營成果方面，家家悅2016年單店收入為1,707.92萬元，2017年經歷小幅度下滑，減至1,678.57萬元，2018年單店收入增加60.59萬元至1,739.17萬元。

從超市行業近三年的單店收入變化來看，家家悅的單店收入水平處于同業中比較靠后的位置。以2018年為例，單店收入最高的三家公司分別是永輝超市9,959.98萬元，華聯綜超6,985.14萬元和*ST人樂5,891.97萬元；單店收入最低的三家公司分別為家家悅1,739.17萬元，中百集團1,211.83萬元和紅旗連鎖256.30萬元。今年上半年，家家悅單店收入為958.47萬元，較同業平均水平仍有一定距離。

從經營效率來看，2018年家家悅不同經營業態中，坪效最高的為便利店，其次是大賣場和綜合超市，最低的為百貨店。

以相同經營業態與同業對比來看，家家悅大賣場坪效1,295.74元/平米/月比*ST人樂大賣場坪效高出244.39元/平米/月；家家悅綜合超市坪效1,139.08元/平米/月比北京城鄉綜超坪效（799.11元/平米/月=9,589.29元/平米/年除以12）高出339.97元/平米/月；家家悅百貨店坪效118.65元/平米/月是以下幾家公司按統一口徑計算中最低的（安德利433.33，新華都745.89，北京城鄉897.46，步步高965.64）。

從公司整體坪效來看，家家悅為每個月1,049.27元/平米，高于安德利（758.33元/平米/月=0.91萬元/平米/年乘以10000除以12）和新華都（652.08元/平米/月=7,824.98元/平米/年除以12），但要低于三江購物（1,299.6元/平米/月=43.32元/平米/天乘以30）。 

每年關閉的門店數量占當年年初門店數量的比例一定程度上可以表明公司門店經營的失敗率。

2017年，家家悅年初擁有門店631家，當年關閉門店24家，占比3.80%，該比例相較同業屬于較低水平。2018年，家家悅年初擁有門店675家，當年關閉門店28家，占比4.15%，該比例水平較2017年有所上升，相較同業屬于偏高水平。 

（WGX）

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《電鰻快報》