????????進(jìn)入四季度，上市券商與上市房企又開(kāi)啟了新增借款公告的賽事。

????????進(jìn)入今年下半年，至少已有14家券商(A股上市券商和新三板掛牌券商，下同)陸續(xù)披露新增借款超過(guò)上年凈資產(chǎn)20%或40%的公告。除華泰證券外，中信證券、海通證券、中信建投、招商證券等多家大型券商榜上有名。

????????此前，為解決短期非銀資金困局、緩解行業(yè)流動(dòng)性，多家頭部券商利用短期融資工具補(bǔ)充資金。

????????在獲得大量資金補(bǔ)血的同時(shí)，券商重資產(chǎn)化的趨勢(shì)也愈加明顯。在當(dāng)前的資本風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系下，如何在平衡杠桿及收益率的同時(shí)提升ROE，將是券商下一階段的重點(diǎn)。

大券商新增借款激增

????????進(jìn)入最后一個(gè)季度，各家券商年內(nèi)新增借款情況初現(xiàn)端倪。

????????10月16日晚間，華泰證券公告，截至2019年9月30日，公司累計(jì)新增借款金額325.88億元，占上年末凈資產(chǎn)比例為31.11%，超過(guò)20%。其中，債券余額增加225.69億元，主要系發(fā)行短期融資券、公募債、金融債;其他借款余額增加119.25億元，主要系收益憑證、銀行拆借、黃金租賃規(guī)模增加。

????????作為龍頭券商之一，華泰證券此次披露的情況可算是近期一眾上市券商新增借款變動(dòng)的樣本。

????????自今年下半年以來(lái)，上述14家券商發(fā)布“超標(biāo)”公告，涉及新增借款合計(jì)超過(guò)2000億元。其中，華西證券、東吳證券、安信證券三家累計(jì)新增借款占比上年凈資產(chǎn)超過(guò)40%，其余11家券商超過(guò)20%。

????????從入榜的券商名單上來(lái)看，大型券商占據(jù)多數(shù)。其中，截至今年6月30日，中信證券累計(jì)新增借款已達(dá)到382.34億元，招商證券、海通證券、華泰證券均超過(guò)300億元。隨著時(shí)間推移，新增借款規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。

????????公告中，各家券商均表示，新增借款符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，屬于正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍，公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，所有債務(wù)均按時(shí)還本付息，新增借款事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和償債能力產(chǎn)生不利影響。

????????不過(guò)，隨著新增借款的增加，對(duì)應(yīng)上市券商的負(fù)債率也不斷上升。

重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型需注意風(fēng)險(xiǎn)

????????新增借款規(guī)模不斷攀升，不過(guò)，龍頭券商或許并非真“缺錢”。

????????今年6月，為解決短期非銀資金困局、緩解行業(yè)流動(dòng)性，多家頭部券商陸續(xù)獲批提升短期融資債券余額。大型券商利用短期融資工具補(bǔ)充資金，并擴(kuò)大向中小非銀機(jī)構(gòu)融資規(guī)模，從而得以維護(hù)同業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定。

????????東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，僅就今年下半年來(lái)看，已有61只證券公司短融券落地，合計(jì)規(guī)模超過(guò)1600億元。

????????類似的，今年6月底，上市券商紛紛公告收到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管意見(jiàn)書(shū)，對(duì)公司申請(qǐng)發(fā)行金融債券無(wú)異議。而自下半年以來(lái)，已有47只證券公司金融債落地，合計(jì)規(guī)模超過(guò)千億。而考慮到實(shí)際發(fā)行的“時(shí)間差”，后續(xù)券商債券融資的規(guī)模還將進(jìn)一步加大。

????????另外，收益憑證發(fā)行規(guī)模的穩(wěn)步上升也在上市券商累計(jì)新增借款的公告中有所體現(xiàn)。

????????事實(shí)上，除了緩解行業(yè)流動(dòng)性外，迅速補(bǔ)充的資金對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)更是開(kāi)展業(yè)務(wù)的新契機(jī)。在補(bǔ)充彈藥后，證券公司的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)有望得到充分發(fā)展。

????????除發(fā)債外，上市券商還通過(guò)定增、配股等多種再融資方式“補(bǔ)血”，而就資金用途來(lái)看，往往將“擴(kuò)大資本中介業(yè)務(wù)”放在首位。

????????北京一家中型券商資深人士向證券時(shí)報(bào)記者介紹，從長(zhǎng)期來(lái)看，券商盈利能力的提升主要依靠重資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)杠桿提升，輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)難以為繼。負(fù)債經(jīng)營(yíng)渠道進(jìn)一步擴(kuò)寬，有利于為券商擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模提供有效的資金支持，尤其占用大量資本金的資本中介型業(yè)務(wù)。

????????不過(guò)，海通證券分析師孫婷表示，高杠桿在帶來(lái)高收益的同時(shí)，亦加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比來(lái)看，金融危機(jī)前，美國(guó)投行以高杠桿驅(qū)動(dòng)高收益，通過(guò)資本中介業(yè)務(wù)提升杠桿，再利用杠桿在風(fēng)險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)上獲利。過(guò)高的杠桿、過(guò)于復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及風(fēng)控的不足，成為了2008年金融危機(jī)的一大導(dǎo)火索。

????????在當(dāng)前的資本風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系下，如何在平衡杠桿及收益率的同時(shí)提升ROE，是券商下一階段發(fā)展的重點(diǎn)。

《電鰻快報(bào)》