原標(biāo)題：新股分析 | 中概股光伏巨頭私有化后闖關(guān)科創(chuàng)板，實(shí)控人身背45億債務(wù)

        記者 | 趙陽(yáng)戈

        曾在紐約證券交易所掛牌交易的天合光能離回歸A股更近了，這家光伏公司將在1月8日召開的科創(chuàng)板發(fā)審會(huì)上會(huì)。

        回顧天合光能諸多質(zhì)疑和問(wèn)詢后發(fā)現(xiàn)，實(shí)控人高達(dá)數(shù)十億的借款，顯得格外刺眼，因?yàn)楦鶕?jù)實(shí)控人描述的還款來(lái)源，不排除持股變現(xiàn)，這也意味著不排除會(huì)有股權(quán)變動(dòng)的可能。這數(shù)十億借款時(shí)限，就在不遠(yuǎn)的2022年。

        “留洋”歸來(lái)的光伏股

        天合光能成立于1997年，注冊(cè)資本17.58億元，實(shí)控人高紀(jì)凡。該公司是一家光伏智慧能源整體解決方案提供商，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù);智慧能源包括光伏發(fā)電及運(yùn)維服務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開發(fā)和銷售以及能源云平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

        來(lái)源：說(shuō)明書

        其龐大的規(guī)模從數(shù)據(jù)可以看出，天合光能2016年至2019年上半年?duì)I業(yè)收入分別為225.94億元、261.59億元、250.54億元、107.64億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)分別為4.79億元、5.42億元、5.58億元、1.43億元。經(jīng)公司初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約231億元-254億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約5.61億元-6.2億元。根據(jù)咨詢公司IHS發(fā)布的出貨量排名數(shù)據(jù)，天合光能2016年-2018年的出貨量均位列全球前三名。此番，天合光能計(jì)劃募集約30億元，除13.56億元投入補(bǔ)充流動(dòng)資金外，其余全部投入生產(chǎn)和研發(fā)。

        來(lái)源：說(shuō)明書

        天合光這次是計(jì)劃回歸科創(chuàng)板。早在2006年12月19日，天合開曼(天合開曼為天合光能原境外上市主體)的美國(guó)存托憑證就在紐約證券交易所正式掛牌報(bào)價(jià)交易。2015年12月12日，天合開曼董事會(huì)收到以高紀(jì)凡為首的買方團(tuán)提出的初步非約束性私有化要約，以0.232美元/普通股(折合11.6美元/ADS，其中每份存托憑證代表50股普通股)的價(jià)格購(gòu)買非其持有的天合開曼全部普通股股票。2017年3月24日，天合開曼公告完成私有化交易，同時(shí)停止其ADS在紐約證券交易所的交易，正式從紐約證券交易所退市。

        此外，天合光能此次申報(bào)披露的內(nèi)容與身在美股時(shí)的披露也有不一致的地方。比如天合光能曾將云南冶金新能源股份有限公司的太陽(yáng)能電站項(xiàng)目分類為“Build-to-own project assets”，而此次申報(bào)文件將其計(jì)入存貨進(jìn)行核算，前后披露不一致;比如有關(guān)電站銷售業(yè)務(wù)描述以及相關(guān)收入、固定資產(chǎn)和存貨的會(huì)計(jì)政策，也存在不一致的情況。對(duì)此，天合光能將其歸咎于中美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異。

        實(shí)控人2022年需償還借款45億

        天合光能的借款問(wèn)題，曾被監(jiān)管層反復(fù)提及。

        據(jù)悉，天合光能實(shí)際控制人高紀(jì)凡于2017年2月與廈門國(guó)際信托有限公司簽署《信托貸款合同》，約定廈門國(guó)際信托有限公司向高紀(jì)凡貸款45.69億元，貸款期限為60個(gè)月，貸款年利率為6%，2017年至2022年每年6月20日以及12月20日為結(jié)息日，借款到期時(shí)支付最后一期利息及本金。

        高紀(jì)凡的借款主要用途是參與天合光能的增發(fā)。第一輪回復(fù)函顯示，根據(jù)高紀(jì)凡提供的借款協(xié)議、還款憑證等資料，并通過(guò)訪談貸款金融機(jī)構(gòu)等方式進(jìn)行核查，天合光能實(shí)控人高紀(jì)凡未有出現(xiàn)逾期還款等違約情形。

        不過(guò)界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑诨貜?fù)函中提及的還款計(jì)劃里，高紀(jì)凡表示將通過(guò)多種方式來(lái)償還借款，包括來(lái)源于公司分紅及高紀(jì)凡自有資金、高紀(jì)凡夫婦及其控制的企業(yè)融資，以及未來(lái)高紀(jì)凡夫婦及其控制的企業(yè)持股變現(xiàn)。

        融資手段的話，高紀(jì)凡夫婦及其控制的企業(yè)合計(jì)持有天合光能42.37%的股份，在公司上市后，可通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，也可發(fā)行可交換債券籌資。

        而持股變現(xiàn)的話，回復(fù)函提到，高紀(jì)凡夫婦及其控制的企業(yè)可通過(guò)其在上市公司層面直接持股的變現(xiàn)來(lái)籌集還款資金。直接層面，股權(quán)解除限售后，考慮到天合光能所處行業(yè)發(fā)展空間巨大，同時(shí)公司又處于行業(yè)領(lǐng)先地位，解除限售時(shí)在市場(chǎng)正常估值情況下還款資金來(lái)源較為充足。也即是說(shuō)，高紀(jì)凡對(duì)天合光能的持股比例或會(huì)因其償還借款一事而有所變化。

        也因此，在說(shuō)明書中天合光能專門進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示稱，如控股股東、實(shí)際控制人不能按期償還借款，則存在控股股東、實(shí)際控制人持有的公司股權(quán)有可能被債權(quán)人要求凍結(jié)、處置的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

        也許是監(jiān)管層對(duì)此問(wèn)題的擔(dān)心未明，在第二輪問(wèn)詢中再度追問(wèn)細(xì)節(jié)，而此次天合光能回復(fù)稱，廈門國(guó)際信托已出具《關(guān)于高紀(jì)凡先生還款事項(xiàng)的聲明》，“若截至《信托貸款合同》約定的借款到期之日由于各種原因(包括但不限于持股尚在鎖定期等原因)高紀(jì)凡先生無(wú)法一次性償還本金的，廈門國(guó)際信托同意將與高紀(jì)凡先生友好協(xié)商并通過(guò)新的金融渠道來(lái)解決本次貸款的還款事項(xiàng)，并確保通過(guò)上述安排不對(duì)高紀(jì)凡先生的實(shí)際控股權(quán)產(chǎn)生不利影響。”

        回復(fù)中還聲稱，廈門國(guó)際信托已同意將與高紀(jì)凡友好協(xié)商并通過(guò)新的金融渠道來(lái)解決本次貸款的還款事項(xiàng)，屆時(shí)出現(xiàn)逾期無(wú)法償還借款的風(fēng)險(xiǎn)較小;若發(fā)生該風(fēng)險(xiǎn)，高紀(jì)凡可以向部分具備較強(qiáng)資金實(shí)力的親屬好友等第三方籌措短期周轉(zhuǎn)資金。

        2018年光伏組件業(yè)務(wù)大滑坡

        來(lái)源：說(shuō)明書

        從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天合光能光伏組件業(yè)務(wù)在2018年出現(xiàn)了大滑坡，2017年時(shí)該業(yè)務(wù)的收入為216.77億元，2018年只有143.46億元，下滑幅度超三成。這與行業(yè)政策不無(wú)關(guān)系。

        光伏行業(yè)在2009年之后經(jīng)過(guò)了高速發(fā)展、低谷、回暖和調(diào)整四個(gè)階段：2009年-2011年全球光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段;2011年-2013年，歐洲各國(guó)調(diào)整政府補(bǔ)貼政策，降低政府補(bǔ)貼，光伏市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，因之前大幅擴(kuò)張而增加的產(chǎn)能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩，導(dǎo)致全球光伏行業(yè)供需失衡，再加上歐盟雙反政策的影響，光伏行業(yè)進(jìn)入低谷期;2013年下半年，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)多項(xiàng)政策支持行業(yè)發(fā)展，行業(yè)基本面開始好轉(zhuǎn)，隨后進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。2018年“5·31政策”推出后，光伏補(bǔ)貼的裝機(jī)規(guī)模和電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)均下調(diào)，國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)需求及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)受到較大影響，自然也對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及天合光能整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大不利影響。

        根據(jù)天合光能的描述，公司還存在印度財(cái)政部暫緩征收防衛(wèi)性關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。2018年7月，印度商務(wù)部再次提出光伏保障措施調(diào)查終裁征稅令，即“c”，并于8月由于印度業(yè)界的抗議而決定暫緩征收防衛(wèi)性關(guān)稅。“safeguard”規(guī)定對(duì)中國(guó)、馬來(lái)西亞及發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入該國(guó)的太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品(包括晶體硅電池及組件和薄膜電池及組件)征收為期兩年的保障措施稅。

        另外，自2019年1月以來(lái)，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知》等政策，推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。

        上述種種，對(duì)天合光能乃至整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，都是新的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)，對(duì)企業(yè)也提出了更高要求，一味像個(gè)“巨嬰”般依賴政策，顯然是不合時(shí)宜的。對(duì)此，天合光能也提示稱，現(xiàn)階段光伏行業(yè)受國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策影響仍較大，國(guó)家對(duì)光伏裝機(jī)容量、補(bǔ)貼規(guī)模、補(bǔ)貼力度的宏觀調(diào)控政策和措施將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不排除未來(lái)因光伏產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)或調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

        責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

《電鰻快報(bào)》