????????前幾年受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)績(jī)大幅增加，但2019年業(yè)績(jī)突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境，好在虧損在收窄

????????出品| 每日財(cái)報(bào)

????????作者| 劉雨辰

????????日前，高測(cè)股份首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請(qǐng)已被上交所受理。此前，1月21日公司收到上交所出具的審核問(wèn)詢函，1月31日，因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，上交所中止其發(fā)行上市審核。

????????據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，高測(cè)股份成立于2006年，主要從事高硬脆材料切割設(shè)備和切割耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)硅片制造環(huán)節(jié)，法定代表人是張頊，2015年公司股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。前幾年受益于光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)績(jī)大幅增加，但2019年業(yè)績(jī)突然大幅下滑，上半年陷入虧損的窘境。

????????公開資料顯示，公司擬公開發(fā)行不超過(guò)4046.29萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募集資金6億元，用于項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????業(yè)績(jī)?cè)诤棉D(zhuǎn)，虧損在收窄

????????光伏發(fā)電作為朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)新增建設(shè)規(guī)模增長(zhǎng)較快，作為產(chǎn)業(yè)鏈的一份子，高測(cè)股份連續(xù)幾年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)上升。

????????根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年-2018年，高測(cè)股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.47億元、4.25億元、6.07億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)589萬(wàn)元、4204萬(wàn)元、5325萬(wàn)元，高測(cè)股份的營(yíng)收及凈利均呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，且年均復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)了100%，這一數(shù)據(jù)真是亮瞎了人們的眼。

????????但好景不長(zhǎng)，這一夢(mèng)幻般的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并沒(méi)有繼續(xù)下去，受光伏行業(yè)“531光伏新政”的影響，公司的盈利突然大幅下滑。2019年上半年，高測(cè)股份的營(yíng)業(yè)收入為1.68億元，同比下降40.7%;凈利潤(rùn)為-2594.68萬(wàn)元，出現(xiàn)虧損，與之前的高增長(zhǎng)率出現(xiàn)鮮明的差距。

????????公司在接受《每日財(cái)報(bào)》采訪時(shí)表示，主要原因在于政策的突然變化讓下游客戶猝不及防，因此影響了客戶的生產(chǎn)計(jì)劃，引起訂單下滑。

????????2019年上半年，受“531光伏新政”影響，我國(guó)新建光伏電站裝機(jī)規(guī)模預(yù)期下降，而下游硅片至組件環(huán)節(jié)均有一定規(guī)模的庫(kù)存?zhèn)湄?，硅片制造廠商為消化前期庫(kù)存、盡快回籠資金，采取短期大幅降價(jià)拋售硅片的措施以應(yīng)對(duì)行業(yè)政策帶來(lái)的波動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致硅片制造廠商2018年下半年整體開工率不足。受上述影響，高測(cè)股份主要下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃取消或延后，致使公司2018年下半年設(shè)備類產(chǎn)品新簽訂單數(shù)量銳減，截至2018年末，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手未執(zhí)行訂單合同金額不足4，000萬(wàn)元;同時(shí)，2019年上半年，公司新簽訂單主要始于第一季度末，而公司設(shè)備類產(chǎn)品從合同簽訂、到組織生產(chǎn)交付、再到產(chǎn)品經(jīng)客戶驗(yàn)收確認(rèn)收入周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致2019年上半年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)下降。

????????不過(guò)，《每日財(cái)報(bào)》也注意到，2019年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)環(huán)比增加，2019年前三季度，公司累計(jì)虧損幅度較2019年上半年有所縮小。

????????高測(cè)股份也對(duì)《每日財(cái)報(bào)》表示，截至2019年10月末，公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品未確認(rèn)收入的在手執(zhí)行訂單不含稅金額超過(guò)5億元，公司金剛線產(chǎn)品在第三季度銷量持續(xù)增長(zhǎng)，單季度銷量135萬(wàn)千米，達(dá)到2019年上半年銷量的88%，預(yù)計(jì)2019年下半年?duì)I業(yè)收入將環(huán)比及同比增加。

????????我們還翻閱了招股書披露的客戶名單，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自前五大客戶的收入占主營(yíng)收入比重分別為45.57%、52.89%、58.67%、63.62%，客戶集中度較高，展開來(lái)看，下游客戶的來(lái)頭都不小，有較多光伏行業(yè)A股、美股上市公司，包括隆基股份、晶科能源、天合光能等。

????????如隆基股份及其關(guān)聯(lián)方，2016年為公司切割設(shè)備業(yè)務(wù)第二大客戶，銷售金額1038萬(wàn)元;2017年、2018年及2019年上半年為第一大客戶，銷售金額9230萬(wàn)元、1.29億元、2759萬(wàn)元。業(yè)績(jī)的突然大幅下滑與大客戶集中也有直接的關(guān)系，比如隆基股份在2019年上半年的銷售額大幅減少了50%以上。這也是我們一直提到的，大客戶是一把雙刃劍，一方面可以獲得較多的訂單和市場(chǎng)份額，另一方面當(dāng)出現(xiàn)變故的時(shí)候往往會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的突然夭折，就像做投資把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里一樣。

????????不過(guò)，高測(cè)股份對(duì)《每日財(cái)報(bào)》稱，硅片制造環(huán)節(jié)是全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)業(yè)集中度較高的環(huán)節(jié)，2018年度前十名硅片制造企業(yè)產(chǎn)能占據(jù)了市場(chǎng)80%以上份額;目前，公司已與光伏行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立有穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且覆蓋了光伏硅片產(chǎn)能前十名客戶，公司客戶的產(chǎn)量已覆蓋光伏硅片產(chǎn)量80%以上。

????????償債能力不足與毛利下滑

????????衡量公司的償債能力大小，一般是和同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，根據(jù)披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年及2019年上半年，高測(cè)股份的流動(dòng)比率分別為1.13、1.19、1.14、1.23，而同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率平均值分別為1.99、2.21、3.25、3.08;速動(dòng)比率分別為0.63、0.78、0.79、0.78，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.46、1.74、2.62、2.49。

????????從這兩個(gè)短期償債能力指標(biāo)來(lái)看，高測(cè)股份都遠(yuǎn)不及同行公司，在行業(yè)其他公司償債能力不斷提高的背景下，高測(cè)的數(shù)據(jù)卻停滯不前。

????????此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司平均值，2016-2018及2019年上半年，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為37.88%、41.7%、31.95%、31.2%，高測(cè)股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.43%、68.75%、69.07%、64.1%，始終高于前者近30個(gè)百分點(diǎn)以上。

????????面對(duì)公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比公司的平均水平的疑問(wèn)，高測(cè)股份表示主要原因在于相較于同行業(yè)可比公司，公司融資途徑較少，短期債務(wù)融資的比例較高，同時(shí)公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模較小，應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債相對(duì)較多，因此流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。

????????報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平高于同行業(yè)可比公司，主要原因?yàn)楣驹?016年主營(yíng)業(yè)務(wù)由輪胎檢測(cè)設(shè)備及耗材為主轉(zhuǎn)為以光伏切割設(shè)備及耗材為主，在報(bào)告期內(nèi)光伏切割設(shè)備訂單需求旺盛，相應(yīng)的日常經(jīng)營(yíng)所需資金量快速增加;同時(shí)，為滿足光伏切割耗材類產(chǎn)品的銷售，公司在報(bào)告期內(nèi)加快金剛線產(chǎn)能建設(shè)步伐，相應(yīng)固定資產(chǎn)投入所需資金量快速增加;上述業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型相應(yīng)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及固定資產(chǎn)投入所需資金需求較大，而公司融資渠道相對(duì)單一，主要通過(guò)銀行借款、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債等進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)，故資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司。

????????高負(fù)債水平將嚴(yán)重制約公司未來(lái)的發(fā)展擴(kuò)張，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題還會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。另一方面，在公司的經(jīng)營(yíng)層面也面臨較大的考驗(yàn)，光伏行業(yè)本身市場(chǎng)化應(yīng)用條件尚未完全成熟，2018年下半年行業(yè)景氣度下降。

????????作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，高測(cè)股份也受到不小的沖擊。過(guò)去幾年，雖然高測(cè)股份的營(yíng)收及凈利潤(rùn)均在增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻在持續(xù)下滑。2016-2018年及2019年上半年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.86%、41.92%、38.40%、30.40%，從趨勢(shì)來(lái)看，2017年開始就持續(xù)下降，到2019年的時(shí)候毛利率下降趨勢(shì)加速。

????????公司也坦言，下滑的主要原因是下游客戶對(duì)光伏切割設(shè)備及耗材產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格有所下降，產(chǎn)品售價(jià)下降。信息顯示，公司的產(chǎn)品單晶開方機(jī)同期的單價(jià)分別為128.41萬(wàn)元、110萬(wàn)元、103.84萬(wàn)元、102.34萬(wàn)元，金剛線細(xì)線和粗線合計(jì)均價(jià)為185.84元/千米、164.33元/千米、93.91元/千米、61.84元/千米，下降的趨勢(shì)非常明顯。

????????對(duì)于公司產(chǎn)品單價(jià)的下滑，高測(cè)股份表示這是行業(yè)的共同趨勢(shì)，背后的主要原因還是光伏補(bǔ)貼退坡后壓榨了下游客戶的利潤(rùn)空間，作為上游設(shè)備提供商，做出價(jià)格讓步是迫不得已。

????????這一說(shuō)法更加讓人沮喪，如果是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降導(dǎo)致毛利下滑還有趕上的機(jī)會(huì)，但如果是行業(yè)景氣度在下滑，那么也就意味著大的趨勢(shì)很難改變。

????????高測(cè)股份在招股書中也提示，在光伏發(fā)電“平價(jià)上網(wǎng)”過(guò)渡階段，盡管光伏發(fā)電對(duì)政策的依賴程度在逐步減小，但如若各國(guó)政府對(duì)光伏發(fā)電的扶持和補(bǔ)貼政策調(diào)整幅度過(guò)大、頻率過(guò)快，將會(huì)降低光伏發(fā)電的投資回報(bào)率和投資意愿，進(jìn)而導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模大幅下降;或?qū)⒃谝欢ㄆ陂g對(duì)公司收入規(guī)模、產(chǎn)品售價(jià)、銷量及毛利率水平產(chǎn)生重大不利影響，公司或?qū)⒊霈F(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》