來源：證券市場紅周刊

        紅周刊

        復潔環保業務較為單一，倘若受大客戶的影響而導致毛利率降低，則對其持續競爭力十分不利。因此，過度依賴大客戶的現狀是復潔環保亟待解決的問題，否則企業的未來發展可能會受影響。

        近日，主營業務為提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術裝備及服務的上海復潔環保科技股份有限公司(以下簡稱“復潔環保”)發布招股說明書，擬在科創板上市。據招股書顯示，其本次發行股票不超過1820萬股，發行后總股本不超過7252.15萬股。復潔環保本次募集資金主要用于低溫真空脫水干化成套技術裝備擴建項目、環保技術與設備研發新建項目和補充流動資金等。

        不過，從復潔環保披露的招股書來看，其營業收入和業績表現并不穩定，而且報告期內前五大客戶貢獻的營收占比超過八成，這說明其存在大客戶依賴的隱憂。更為重要的是，據《紅周刊》記者核算，其所披露的諸多財務數據均存在疑點，真實性有待考證。

        客戶管理亟待改善

        招股說明書顯示，復潔環保2016年至2019年1~9月分別實現營業收入1.03億元、0.91億元、1.89億元和2.36億元，其中2017年和2018年的營收增速分別為-11.59%和107.1%，不難看出其營收增長并不穩定。利潤方面更是猶如坐上了“過山車”，其2017年的凈利潤為629.36萬元，相比2016年大幅下滑65.2%，而到了2018年，其凈利潤則猛增425.55%達到了3307.58萬元。很顯然，報告期內的業績波動十分明顯。

        污泥脫水干化業務是復潔環保的核心業務，報告期內，其污泥業務的營收占比均在七成以上，而本次擬募集的5億元資金中，也有3.5億元是用于低溫真空脫水干化成套技術裝備擴建項目。可見，該公司未來著重發展的依然是污泥脫水干化業務，其主營業務相對比較單一。

        而在經營方面，復潔環保也存在過于依賴大客戶的情況。

        2016年至2019年1~9月，復潔環保前五大客戶向其貢獻的銷售收入分別為0.94億元、0.74億元、1.82億元和2.34億元，分別占當期營業收入的91.58%、80.74%、96.47%和99.41%。相比之下，其招股書上披露的同行業上市公司中，2016年至2018年，興源環境前五大客戶貢獻的銷售收入占比分別為35.94%、21.33%和27.85%;景津環保前五大客戶銷售收入的占比分別為12.92%、4.19%和5.21%。這兩家公司的大客戶銷售占比均遠低于復潔環保，顯然，復潔環保的前五大客戶銷售占比相當高，存在大客戶依賴的情況。

        客戶高度集中，雖然對復潔環保營收規模的擴張起到了一定的作用，但其背后的風險也不容忽視，一旦下游大客戶出現不利變動，那么銷售的高度集中便有可能將其帶入困境。

        報告期內，復潔環保污泥業務的毛利率波動更是深受大客戶影響。據招股書介紹，報告期內復潔環保污泥業務的毛利率分別為39.93%、30.3%、39.71%和37.72%。對于2017年該部分毛利率的下降，復潔環保表示，主要受到武漢三金潭污泥處理廠污泥脫水干化項目和上海大眾嘉定污水處理廠污泥脫水干化項目的影響。而上述兩個項目分別為湖北國潤實業投資有限公司和上海大眾嘉定污水處理有限公司的項目，上述兩家公司則分別為其2017年的第一大客戶和第五大客戶。

        目前，復潔環保業務較為單一，倘若因為受到大客戶的影響而導致其毛利率降低，則對其持續競爭力十分不利。因此，過度依賴大客戶的現狀是復潔環保急需解決的問題，否則企業的未來發展可能會受到影響。

        營收數據疑點重重

        據《紅周刊》記者核算，報告期內復潔環保的營業收入和現金流及經營性債權之間的財務勾稽關系也存在諸多疑點。

        據招股書介紹，復潔環保的主營業務是為城鎮和工業(園區)污水處理廠(站)提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術裝備及服務，其增值稅稅率適用于16%、13%和6%。由于該公司在招股說明書中并沒有詳細披露其銷售和服務方面的具體收入，因此我們可以按照兩種情況來討論。

        2019年1~9月，復潔環保的營業收入為2.36億元，假設其營業收入全部來源于服務，則按照6%的增值稅稅率計算，可得出當期的含稅營收大致為2.5億元。按照財務勾稽一般關系，企業的收入會體現為債權或者以現金方式收回，那么復潔環保形成的債權和回款情況又如何呢?

        根據復潔環保披露的相關財務數據，2019年9月末，其應收票據為20萬元，應收賬款(含壞賬準備)為9167.3萬元，同類項目較2019年年初增加了4882.45萬元，因此按照財務勾稽關系，該公司當年應該收回的現金理論上大概在2億元左右。但是翻開其現金流量表，2019年1~9月，復潔環保銷售商品、提供勞務收到的現金為1.87億元，另外2019年1~9月其預收款項減少了7955.81萬元，考慮到這部分因素的影響，則實際上收到的現金大概為2.67億元，比2億元的理論金額大概多出了6700萬元，這意味著該公司當期有6700萬元的現金流入來源不明。

        再看第二種情況，假設2019年1~9月，復潔環保的全部營收均來源于產品銷售，那么自2019年4月1日起，其增值稅稅率由16%下降到13%，其含稅營收大致為2.69億元。按照上述財務勾稽的邏輯計算，當期大概有4700萬元的現金流入不明。由于當期營收既存在產品銷售，又存在服務，因此當期該公司大概有4700萬元至6700萬元的現金流流入來源不明。

        同樣的情況還發生在2017年。據招股書顯示，2017年復潔環保營業收入為9111.55萬元，按照6%的增值稅稅率計算，可得出當期的含稅營收大致為9658.24萬元，若按照17%的增值稅稅率計算，則可得出當期的含稅營收大致為1.13億元。按照上述邏輯計算其含稅收入與經營性債權及經營性現金流的勾稽關系，可計算出該公司當年大概有2700萬元至4400萬元的現金流入來源不明。

        蹊蹺的是，其2018年數據則出現相反的情況。據招股說明書顯示，2018年復潔環保的營業收入為1.89億元，同樣按照兩種情況來看，倘若其收入全部來自于服務業務，按照6%的增值稅稅率來計算的話，該公司有近2700萬元的含稅營收既沒有相關現金流入，也沒有形成經營性債權;而如果其營收全部來自于產品的銷售收入，按照16%的增值稅稅率計算(2018年5月1日起，相關增值稅稅率從17%下調至16%)，則大概有4700萬元的含稅營收沒有相關財務數據的支持。也就是說，當年大概有2700萬元至4700萬元的含稅營收存在虛增嫌疑。

        現金支出不明

        除此之外，據《紅周刊》記者核算，復潔環保采購方面的財務數據勾稽關系也存在較大疑點。

        數據顯示，2018年復潔環保面向前五大供應商的采購金額為4404.27萬元，占采購總額的38.21%，由此可以推算出當期的采購總額大致為1.15億元。其中原材料采購金額為4994.9萬元，該部分增值稅稅率自當年5月1日起，由17%下降到16%，而剩余部分既有其它材料采購也有安裝服務采購，該部分的增值稅適用稅率分別為17%、16%和6%。

        關于采購構成，復潔環保并沒有在招股書中詳細披露，因此我們繼續分兩種情況討論。假設這部分采購全部是其它材料采購，其增值稅稅率和原材料一樣，那么按照月平均計算采購后，可得出當年的含稅采購金額約為1.34億元。

        再看經營性債務方面，據招股書顯示，2018年末，復潔環保的應付票據為1441.37萬元、應付賬款為5586.07萬元，同類項目合計較2017年末增加了3327.64萬元。從含稅采購總額扣除這部分經營性負債，剩余金額為1億元，理論上該金額應體現為相關現金流的支出。

        合并現金流量表中，2018年其“購買商品、接受勞務支付的現金”金額為1.17億元，剔除預付款項所增加的479.57萬元影響后，則當期與采購相關的現金流出金額大致為1.12億元，跟理論上的現金流支出金額相差約1200萬元。

        再看另一種情況，假設除原材料之外，2018年復潔環保的其他采購全部為安裝服務采購，則這部分增值稅稅率為6%，由此可得出當期的含稅采購金額大致為1.27億元。同樣按照上述邏輯計算后發現，當期大概有1800萬元的現金流支出沒有相關采購數據的支持。因此2018年大概有1200萬元至1800萬元的現金支出不明。

        對于這種奇怪的勾稽差異，還需要公司給出合理的解釋。

《電鰻快報》