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???來(lái)源：全球財(cái)說(shuō)

????????作者：林洛栩

????????出品：全球財(cái)說(shuō)

????????3月4日，金山辦公(688111. SH)的一則公告引起注意。

????????爆發(fā)期對(duì)業(yè)績(jī)影響小 股價(jià)下挫

????????3月3日，金山辦公及其母公司金山軟件(03888. HK)同時(shí)發(fā)布公告稱，截至2020年3月2日，金山文檔月度活躍用戶數(shù)達(dá)到2.39億。

????????金山文檔于2018年7月獨(dú)立上線，是金山辦公旗下專(zhuān)注多人協(xié)作的在線文檔產(chǎn)品。

????????金山辦公表示，月度活躍用戶數(shù)量短期增長(zhǎng)的原因是各企業(yè)因延時(shí)復(fù)工而導(dǎo)致的“遠(yuǎn)程辦公”需求增長(zhǎng)較快。

????????圖片來(lái)源：公司公告

????????不過(guò)，金山文檔及相關(guān)功能目前主要面向個(gè)人用戶免費(fèi)提供，產(chǎn)品沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣功能，不會(huì)帶來(lái)辦公服務(wù)訂閱收入及互聯(lián)網(wǎng)廣告收入，該業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不產(chǎn)生直接影響。

????????同時(shí)，金山辦公發(fā)布公告稱，目前公司W(wǎng)PS office PC端及移動(dòng)端產(chǎn)品活躍用戶轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶的比率極低。

????????并且隨著企業(yè)逐漸復(fù)工，現(xiàn)場(chǎng)辦公增加，預(yù)計(jì)金山文檔月度活躍用戶數(shù)量將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。

????????公告發(fā)出后，金山辦公的股價(jià)于4日、5日連續(xù)兩天下挫，分別下跌-4.72%、-3.02%，跌幅均大于所屬的遠(yuǎn)程辦公概念板塊。

????????由于疫情后遠(yuǎn)程辦公成為趨勢(shì)，春節(jié)后A股開(kāi)市，金山辦公股價(jià)一路飆升，由2月3日開(kāi)盤(pán)價(jià)163元/股，飆升至3月3日的盤(pán)中高點(diǎn)292元/股，漲幅已達(dá)79.14%。

????????WPS office的免費(fèi)模式曾讓金山在與微軟Office 30余年的“纏斗”中謀得一席之地，但從免費(fèi)用戶到支付增值服務(wù)會(huì)員費(fèi)的轉(zhuǎn)化卻十分困難。

????????根據(jù)QuestMobile 發(fā)布的《2020 中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)‘戰(zhàn)役’專(zhuān)題報(bào)告》顯示，2020年春節(jié)假期后，由于遠(yuǎn)程辦公、在線學(xué)習(xí)等需求的上升，效率辦公日均活躍用戶規(guī)模上升了 4000萬(wàn)。

????????疫情期間，金山文檔雖已打開(kāi)市場(chǎng)，只是長(zhǎng)期用戶留存和付費(fèi)率均為不確定因素。

????????同時(shí)還需要面對(duì)BAT等多寡頭競(jìng)爭(zhēng)，金山方面亦壓力巨大。據(jù)騰訊方面數(shù)據(jù)顯示，騰訊文檔月活躍用戶已超過(guò)1.6億，加之企業(yè)微信等IM通訊平臺(tái)助力，或更易獲得用戶青睞。另外，騰訊擁有微信、QQ兩大主流即時(shí)通訊程序，若進(jìn)行端口封禁對(duì)于其他在線文檔影響頗大。

????????并且，石墨文檔、有道云筆記等多年經(jīng)營(yíng)，也逐步形成各自的技術(shù)門(mén)檻和使用習(xí)慣壁壘。

????????在招股書(shū)中，金山辦公也曾披露，大型互聯(lián)網(wǎng)公司也存在布局辦公云服務(wù)、協(xié)同辦公等領(lǐng)域的情況，雖然目前其技術(shù)水平、應(yīng)用情景、目標(biāo)群體等與公司有所差異，但大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有較為豐富的資源及技術(shù)，未來(lái)不排除其加大對(duì)文檔處理軟件客戶端的研發(fā)投入力度并依托社交、資訊流量的優(yōu)勢(shì)，屆時(shí)存在對(duì)發(fā)行人WPS云文檔及云辦公服務(wù)業(yè)務(wù)造成一定影響的可能性。

????????公告中還有一句話需要注意，“金山文檔月度活躍用戶數(shù)基于在線場(chǎng)景進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，未與其他產(chǎn)品月度活躍用戶數(shù)進(jìn)行排重”。言下之意，在2.39億月活用戶中，會(huì)與WPS用戶多有重合，新客戶數(shù)量尚不得而知。

????????招股書(shū)顯示，截至2019年3月31日，WPS桌面版月活用戶為1.32億，WPS移動(dòng)版月活用戶為1.87億。只是，付費(fèi)用戶月活為569.9萬(wàn)，若不計(jì)算兩者重復(fù)用戶，WPS付費(fèi)比僅不足2%，用戶付費(fèi)意愿薄弱。

????????遠(yuǎn)程辦公這個(gè)跑道格外擁擠，除股價(jià)外，金山辦公想要借疫情之機(jī)實(shí)現(xiàn)突圍并返包，著實(shí)任重道遠(yuǎn)。

????????依靠付費(fèi)及廣告盈利 云概念偏弱

????????公告中提及，金山文檔業(yè)務(wù)未被列入上市公司金山辦公的主要運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，那金山辦公的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括什么呢?

????????根據(jù)招股書(shū)顯示，金山辦公的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于三個(gè)方面，辦公服務(wù)訂閱、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)、辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)，2018年所占營(yíng)收比例分別為34.76%、33.75%、31.49%。

????????其中，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)所占比例逐年提升。2016年-2018年三年符合增長(zhǎng)率達(dá)245%，遠(yuǎn)高于另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，至2019年一季度占比已達(dá)45.79%。

????????經(jīng)《全球財(cái)說(shuō)》查閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)主要包括文檔漫游、稻殼兒云模板、文檔轉(zhuǎn)換、文檔修復(fù)、文檔美化、會(huì)員皮膚等，幫助用戶更快捷高效進(jìn)行文檔創(chuàng)作、編輯和分享。

????????值得注意的是，現(xiàn)在炙手可熱且大勢(shì)所趨的云協(xié)作等業(yè)務(wù)，并不在金山辦公的盈利范圍之內(nèi)。

????????第二大業(yè)務(wù)板塊互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣業(yè)務(wù)，則存在過(guò)于依賴大客戶的問(wèn)題。2018年阿里巴巴、京東和騰訊三家公司購(gòu)買(mǎi)額達(dá)2.43億元，占這項(xiàng)服務(wù)總收入的63.77%。

????????而WPS上時(shí)不時(shí)彈出、層出不窮的廣告，也嚴(yán)重影響了軟件使用感，更有用戶稱出現(xiàn)推送廣告難以關(guān)閉等現(xiàn)象，當(dāng)然若不勝其擾，可以選擇購(gòu)買(mǎi)會(huì)員這一個(gè)解決方案。

????????同時(shí)，針對(duì)WPS快速普及一定程度上也依靠移動(dòng)版的手機(jī)預(yù)裝。

????????金山辦公也在招股書(shū)承認(rèn)，“免費(fèi)+廣告”為主的盈利模式受到用戶能夠接受的廣告投放量的制約，若投放廣告量過(guò)多，則可能降低用戶體驗(yàn)，導(dǎo)致用戶流失，從而降低廣告投放價(jià)值。

????????不容否認(rèn)，金山辦公目前1150億的總市值，無(wú)疑是因?yàn)椴涞搅恕霸啤备拍睢＝鹕杰浖?019年Q3財(cái)報(bào)也顯示，其目前主要業(yè)務(wù)游戲，云計(jì)算服務(wù)、辦公軟件服務(wù)，分別在第三季度的營(yíng)收占比為33%、48%、19%。

????????云服務(wù)勢(shì)頭正起，金山軟件也欲將其子公司金山云進(jìn)行分拆上市。

????????金山辦公招股書(shū)中也披露，其云文檔、云協(xié)作、精品課等業(yè)務(wù)，是由金山云等持有相關(guān)資質(zhì)的第三方合作并提供服務(wù)。金山云提供IDC/CDN、云存儲(chǔ)、云計(jì)算及帶寬等服務(wù)。

????????2016年-2018年，金山辦公與金山云關(guān)聯(lián)交易金額分別為917.70萬(wàn)元、2200.92萬(wàn)元和3459.04萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用比重逐年上升，分別為2.02%、3.74%和3.93%。同時(shí)，2018年金山云為金山辦公第一大供應(yīng)商，所占比例達(dá)18.01%。

????????2019年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，金山辦公實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入為15.79億元，較上年同比增幅39.80%。

????????2019年，歸屬凈利潤(rùn)為4.03億元，同比增長(zhǎng)29.73%。數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年金山辦公實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)同比增幅分別為189.31%、64.97%、44.94%。增長(zhǎng)速度放緩，增值服務(wù)及廣告服務(wù)的弊端突顯，使得金山辦公業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)難尋。

????????截至3月5日，金山辦公報(bào)收249.49元/股，總市值為1150.15億元，市盈率為370.22倍。已超越恒生電子(600570. SH)的809.81億元市值，成為A股軟件類(lèi)上市公司第二，與第一名用友網(wǎng)絡(luò)(600588. SH)市值僅相差30億元。

????????依靠會(huì)員費(fèi)及廣告費(fèi)的金山辦公，以逾4億元的凈利潤(rùn)能否撐起1150萬(wàn)元市值?能否“借云”騰飛?若金山云獨(dú)立分拆上市，金山辦公云概念的故事是否還能繼續(xù)順利講完?《全球財(cái)說(shuō)》將持續(xù)關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》