????????產(chǎn)品可復(fù)制性強(qiáng)，也意味著福昕軟件的PDF軟件在與同行產(chǎn)品的對(duì)比中并不占優(yōu)勢(shì)。對(duì)于任何一家企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品能輕易被替代，都表明該公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性需要接受足夠的考驗(yàn)

????????《投資時(shí)報(bào)》研究員 時(shí)雨

????????金山辦公(262.000,-12.87,-4.68%)(688111.SH)科創(chuàng)板上市讓不少辦公軟件企業(yè)甚是羨慕，如今，又一家以PDF文檔軟件為主業(yè)的企業(yè)——福建福昕軟件開(kāi)發(fā)股份有限公司(下稱福昕軟件)加入科創(chuàng)板的審核隊(duì)列。

????????資料顯示，福昕軟件主營(yíng)業(yè)務(wù)為向全球范圍內(nèi)各機(jī)構(gòu)及個(gè)人提供PDF電子文檔軟件產(chǎn)品及服務(wù)。該公司的產(chǎn)品及服務(wù)主要包括PDF編輯器與閱讀器產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)平臺(tái)與工具以及基于企業(yè)內(nèi)部服務(wù)器及云端的PDF相關(guān)獨(dú)立產(chǎn)品。

????????本次科創(chuàng)板上市，福昕軟件擬募集4.07億元資金，將投入于PDF產(chǎn)品研發(fā)及升級(jí)項(xiàng)目、文檔智能云服務(wù)項(xiàng)目、前沿文檔技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目和全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及配套建設(shè)項(xiàng)目。

????????PDF文檔的“科創(chuàng)”成分到底有幾分?多數(shù)投資者都抱有這樣的疑問(wèn)。事實(shí)上，《投資時(shí)報(bào)》研究員在研究公司招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，福昕軟件主營(yíng)產(chǎn)品可復(fù)制性強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱。在國(guó)內(nèi)辦公軟件市場(chǎng)已有萬(wàn)興科技(85.480,0.88,1.04%)(300624.SZ)、金山辦公等企業(yè)的情況下，福昕軟件或難以占據(jù)更多份額，因此于海外尋求商機(jī)，但這也意味著其將要面臨更多的匯率以及地方法律等風(fēng)險(xiǎn)。

????????亞馬遜、王亞偉曾持股

????????福昕軟件的最大股東為熊雨前，其持有該公司51.22%股份。公開(kāi)資料顯示，熊雨前1970年出生，畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，曾是中國(guó)科學(xué)院北京天文臺(tái)研究實(shí)習(xí)員。其于2001年創(chuàng)立福昕軟件，目前擔(dān)任該公司董事長(zhǎng)、總裁，掌握核心代碼，為福昕軟件核心技術(shù)人員。

????????福昕軟件實(shí)際控制人除熊雨前外，還有熊雨前的近親屬們，包括熊春云、洪志軍，其中熊春云與熊雨前為兄弟關(guān)系，持股比例為0.11%，洪志軍為熊雨前配偶之弟，持有該公司股份比例為0.2%。

????????觀察福昕軟件歷來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，亞馬遜與國(guó)內(nèi)著名基金經(jīng)理人王亞偉曾持有該公司股份。

????????據(jù)福昕軟件在新三板披露的2019年一季報(bào)顯示，千合投資有限公司為公司當(dāng)時(shí)的第二大股東，持有210萬(wàn)股，持股比例為5.82%。千合投資有限公司的第一大股東是千合資本管理有限公司，后者的第一大股東是王亞偉，其持股比例達(dá)到90%。2019年6月，千合投資有限公司已轉(zhuǎn)讓其所持有福昕軟件全部股份。

????????招股書(shū)還披露，2013年，亞馬遜信息服務(wù)(北京)有限公司曾持有公司351萬(wàn)股，以13%的持股比例為當(dāng)時(shí)公司第二大股東，2019年3月，亞馬遜信息服務(wù)(北京)有限公司轉(zhuǎn)讓其所持有的全部股份，資料顯示，亞馬遜信息服務(wù)(北京)有限公司為亞馬遜(中國(guó))投資有限公司的全資持股公司。

????????值得關(guān)注的是，這兩家公司減持福昕軟件股份的時(shí)間點(diǎn)均在該公司登陸新三板后不久，而2019年3月至2020年3月，福昕軟件的股價(jià)從16.44元/股持續(xù)上漲至112.04元/股，而亞馬遜和王亞偉都錯(cuò)過(guò)了這段行情。對(duì)于亞馬遜與千合投資清倉(cāng)的具體理由，福昕軟件并未在招股書(shū)中給出說(shuō)明。

????????福昕軟件股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

????????資料來(lái)源：公司招股書(shū)

????????海外收入占比超90%

????????從該公司業(yè)績(jī)來(lái)看，2016年至2018年及2019年前三季度(下總稱報(bào)告期)，福昕軟件營(yíng)業(yè)收入分別為1.77億元、2.21億元、2.81億元及2.49億元，凈利潤(rùn)分別為1118.23萬(wàn)元、2603.88萬(wàn)元、3923.20萬(wàn)元及3879.64萬(wàn)元，最近三年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為87.31%，盈利能力較強(qiáng)。

????????據(jù)招股書(shū)介紹，該公司目前主要收入來(lái)源于美國(guó)、歐洲各國(guó)、日本、澳大利亞等地。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，其來(lái)自于海外的收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別達(dá)到95.03%、94.78%、92.81%和91.90%。

????????針對(duì)海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，福昕軟件在招股書(shū)中也作出提示，其稱若對(duì)當(dāng)?shù)匚幕?xí)慣理解產(chǎn)生偏差，或因各地政治、經(jīng)濟(jì)變化導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

????????同時(shí)，在海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，也意味著福昕軟件將直接面對(duì)以Adobe為首的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。Adobe作為行業(yè)領(lǐng)軍者，曾首次提出PDF的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且持續(xù)保有較高水平的市場(chǎng)占有率。福昕軟件在招股書(shū)中表示，Adobe等國(guó)際PDF相關(guān)大型軟件廠商具備起步早、規(guī)模大、資金充足，在國(guó)際市場(chǎng)中海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。

????????同時(shí)，福昕軟件的海外經(jīng)營(yíng)也將面臨納稅、匯率等問(wèn)題。

????????《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書(shū)數(shù)據(jù)注意到，受匯率波動(dòng)影響，福昕軟件報(bào)告期內(nèi)匯兌損益分別為184.71萬(wàn)元、-432.07萬(wàn)元、117.41萬(wàn)元和-52.69萬(wàn)元，波動(dòng)明顯且時(shí)常存在損失。而近期，世界各國(guó)貨幣匯率飄忽不定，該公司存在因匯率波動(dòng)導(dǎo)致影響公司利潤(rùn)水平的風(fēng)險(xiǎn)。

????????同時(shí)，因美國(guó)相關(guān)政策修訂，福昕軟件曾在納稅方面出現(xiàn)了變化。

????????資料顯示，2018年6月，因Wayfair案判例的影響，美國(guó)各州有權(quán)立法，對(duì)于州外零售商向州內(nèi)不構(gòu)成“實(shí)體關(guān)聯(lián)”但構(gòu)成“經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)”的零售商征收銷售稅。該判例改變了美國(guó)原主要按照“實(shí)體關(guān)聯(lián)”來(lái)界定銷售商是否繳納銷售稅的原則。

????????因此案例，福昕軟件就主要銷售地美國(guó)、歐盟各國(guó)、加拿大、澳大利亞未繳納的稅款進(jìn)行了計(jì)提，報(bào)告期內(nèi)補(bǔ)計(jì)提的稅款對(duì)利潤(rùn)總額的影響金額分別為39.28萬(wàn)元、67.69萬(wàn)元、359.53萬(wàn)元和351.91萬(wàn)元，補(bǔ)繳稅款金額逐年上升且趨勢(shì)明顯，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的2.38%、1.95%、7.56%和7.77%，累計(jì)應(yīng)補(bǔ)繳金額為882.18萬(wàn)元。

????????有研究人士指出，福昕軟件存在因補(bǔ)繳稅款受到當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門處罰的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)因需要多繳一筆稅款，公司的利潤(rùn)水平也會(huì)受到影響。

????????產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)

????????福昕軟件放棄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)的另一原因，或許與國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。

????????招股書(shū)資料顯示，國(guó)內(nèi)辦公軟件類企業(yè)中，萬(wàn)興科技、金山辦公經(jīng)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)，規(guī)模較大，合作客戶多，在行業(yè)內(nèi)的地位較高。與這兩家企業(yè)相比，福昕軟件的經(jīng)營(yíng)范圍較為單薄，且僅僅局限于PDF閱讀器領(lǐng)域，從軟件體驗(yàn)角度來(lái)看，福昕軟件旗下的Foxit Reader、萬(wàn)興科技旗下的PDFelement、金山辦公旗下的金山PDF的具體功能并無(wú)過(guò)多差異，這也意味著若福昕軟件不能在該領(lǐng)域做到出類拔萃，其產(chǎn)品將很容易被其他產(chǎn)品取代。

????????從具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，萬(wàn)興科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到3.68億元、4.67億元、5.46億元、5.15億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)到4959.65萬(wàn)元、5501.27萬(wàn)元、7181.99萬(wàn)元、8694.63萬(wàn)元，業(yè)績(jī)規(guī)模約為福昕軟件的兩倍。

????????而金山辦公2016年至2018年及2019年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到5.43億元、7.53億元、11.3億元、10.42億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.3億元、2.14億元、3.11億元、2.04億元，業(yè)績(jī)規(guī)模約為福昕軟件的4倍。

????????產(chǎn)品綜合毛利率方面，萬(wàn)興軟件的平均毛利率較高，金山科技的較低，報(bào)告期內(nèi)，金山科技與萬(wàn)興科技的平均毛利率達(dá)到93.01%、92.04%、90.66%、88.63%，福昕軟件報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為90.12%、91.80%、93.39%、94.30%。據(jù)福昕軟件在招股書(shū)中描述，辦公軟件行業(yè)普遍毛利率偏高，公司毛利率高的主要原因?yàn)楫a(chǎn)品可復(fù)制性強(qiáng)，邊際成本較低，但這一點(diǎn)同時(shí)也會(huì)成為該公司的軟肋。

????????從研發(fā)情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，福昕軟件研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到4321.42萬(wàn)元、4822.82萬(wàn)元、5550.12萬(wàn)元、4077.77萬(wàn)元，萬(wàn)興科技研發(fā)費(fèi)用分別為7513.15萬(wàn)元、9248.36萬(wàn)元、9749.93萬(wàn)元、8784.93萬(wàn)元，金山辦公的同期水平分別為2.14億元、2.66億元、4.28億元、4.38億元。三者在研發(fā)團(tuán)隊(duì)上也有巨大差異，福昕軟件、萬(wàn)興科技、金山辦公2019年的研發(fā)人員分別為187名、266名、1410名。

????????上述數(shù)據(jù)比較后可知，福昕軟件在國(guó)內(nèi)辦公軟件市場(chǎng)并不具備明顯體量?jī)?yōu)勢(shì)，因其PDF軟件主要使用OFD國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，政府機(jī)構(gòu)及金融客戶等類型的客戶會(huì)使用其產(chǎn)品。而相關(guān)資料顯示，國(guó)內(nèi)數(shù)科版式閱讀軟件提供商數(shù)科網(wǎng)維也正瞄準(zhǔn)這一領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，投資布局OFD國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)格式的編輯器并主打政府機(jī)構(gòu)及金融客戶，據(jù)悉，該企業(yè)獲金山辦公參股30%。

????????有分析人士指出，福昕軟件僅局限于PDF業(yè)務(wù)為其帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)障礙，而低研發(fā)投入可能會(huì)讓其高復(fù)制性的產(chǎn)品難有起色，產(chǎn)品無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)因?yàn)榕c競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較在業(yè)績(jī)規(guī)模等多方面并不具明顯優(yōu)勢(shì)，短時(shí)間內(nèi)很難獲得更多較好的客戶資源，發(fā)展可能會(huì)較為緩慢。

????????福昕軟件、萬(wàn)興科技、金山辦公近四年部分業(yè)績(jī)指標(biāo)比較

????????數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

《電鰻快報(bào)》