4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著我國(guó)公募REITs正式啟航，這是近些年在國(guó)家政策層面上金融創(chuàng)新邁出的一大步，也是對(duì)正在國(guó)內(nèi)遍地開(kāi)花的PPP項(xiàng)目的一個(gè)重大利好消息。

        中關(guān)村現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究院副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)改委PPP專(zhuān)家?guī)鞂?zhuān)家鄭建平在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示，“REITs來(lái)了，這是解決PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出的一劑真正良藥。”

社會(huì)資本如何退出

是PPP發(fā)展的難點(diǎn)與痛點(diǎn)

        PPP又稱(chēng)PPP模式，即政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

        鄭建平認(rèn)為，“PPP模式是我國(guó)在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與公共服務(wù)領(lǐng)域升華改革的必然選擇。十八屆三中全會(huì)以來(lái)，我國(guó)PPP模式相關(guān)政策密集出臺(tái)，‘忽如一夜春風(fēng)來(lái)’，PPP模式大面積推廣就此展開(kāi)。緊接著，就在全國(guó)‘千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)’，至今已逾六個(gè)年頭。由于地方政府大干快上，PPP項(xiàng)目無(wú)論良莠一哄而上，其中不乏一些改頭換面的偽PPP項(xiàng)目。‘亂象’催生了國(guó)家整頓與嚴(yán)格管控，相關(guān)部委自2017年開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)一系列政策文件，對(duì)PPP市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范和整頓。‘昨夜雨疏風(fēng)驟’，很多不規(guī)范的PPP項(xiàng)目被清理出庫(kù)，PPP發(fā)展開(kāi)始減速，并在規(guī)范探索中曲折前進(jìn)，但依舊是今后在基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)領(lǐng)域的重要發(fā)展模式。”

        “PPP在國(guó)內(nèi)發(fā)展進(jìn)程中，一直有個(gè)難題和痛點(diǎn)，就是社會(huì)資本方的退出問(wèn)題。特別是PPP項(xiàng)目完成建設(shè)期、進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，在存量PPP項(xiàng)目持續(xù)增加的階段，將會(huì)越來(lái)越突出。”鄭建平感嘆道。

        自PPP模式在國(guó)內(nèi)推廣以來(lái)，國(guó)家在相關(guān)政策和文件中強(qiáng)調(diào)，應(yīng)當(dāng)豐富PPP項(xiàng)目投資的退出渠道，為社會(huì)資本構(gòu)建多元化的退出機(jī)制。但其實(shí)沒(méi)有多少能夠退出的路徑可選擇。在原有政策框架下，理論上無(wú)非有以下幾種可退出模式：一是PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期移交退出;二是PPP項(xiàng)目公司(SPV)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓;三是公開(kāi)上市(IPO);四是資產(chǎn)證券化(ABS)。

        鄭建平表示，“以上PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方退出模式中，第一種到期移交退出，太過(guò)久遠(yuǎn);第二種股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出和第三種公開(kāi)上市退出，實(shí)踐難度很大;唯有第四種資產(chǎn)證券化比較有想象空間，但事實(shí)上進(jìn)展非常緩慢。所以，在原有政策框架下，PPP項(xiàng)目的退出一直就是老大難問(wèn)題，只不過(guò)因?yàn)閲?guó)內(nèi)多數(shù)PPP項(xiàng)目還處在建設(shè)期或剛剛步入運(yùn)營(yíng)期，這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有特別凸顯出來(lái)而已。”

REITs成“及時(shí)雨”

讓社會(huì)資本退出有道

        這次REITs政策的橫空出世，好比為PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出而下的一場(chǎng)“及時(shí)雨”。

        鄭建平解釋稱(chēng)，“PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方，可以把收益已經(jīng)穩(wěn)定化的PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)REITs轉(zhuǎn)為由社會(huì)資金所持有，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的權(quán)益型REITs而成功退出。對(duì)地方政府而言，REITs化的PPP基礎(chǔ)設(shè)施并沒(méi)有離開(kāi)本地。特許經(jīng)營(yíng)的社會(huì)資本方把水電氣熱等市政工程、收費(fèi)道路橋梁、倉(cāng)儲(chǔ)物流等PPP項(xiàng)目資產(chǎn)賣(mài)給社會(huì)基金持有之后，地方政府并沒(méi)有失去這些資產(chǎn)的使用功能，這些基礎(chǔ)設(shè)施仍然為當(dāng)?shù)靥峁┓?wù)，只不過(guò)持有人改變了。”

        鄭建平強(qiáng)調(diào)，“PPP項(xiàng)目REITs不同于PPP資產(chǎn)證券化。PPP資產(chǎn)證券化(ABS)以項(xiàng)目收益權(quán)為標(biāo)的，是一種債權(quán)型產(chǎn)品，本身需要信用背書(shū)，難以實(shí)現(xiàn)‘真實(shí)出表’，還要考慮與運(yùn)營(yíng)期限的時(shí)間錯(cuò)配問(wèn)題。PPP資產(chǎn)證券化只是PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方的間接退出，無(wú)法成為‘風(fēng)險(xiǎn)隔離’式的直接退出。而REITs是以PPP項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)為標(biāo)的的一種股權(quán)型產(chǎn)品，不再是由建設(shè)期的社會(huì)資本方持有債權(quán)，而是由社會(huì)投資人持有這些有收益的資產(chǎn)，是PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方的完全退出。既然是股權(quán)完全轉(zhuǎn)讓?zhuān)琑EITs無(wú)需考慮期限錯(cuò)配問(wèn)題。讓以施工建設(shè)為見(jiàn)長(zhǎng)的社會(huì)資本，放下了退出顧慮，通過(guò)REITs轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)提前退出，回收資金后就可以投資新的PPP項(xiàng)目，這樣更有利于發(fā)揮企業(yè)特長(zhǎng)，讓PPP領(lǐng)域的資金流動(dòng)起來(lái)，反哺投資于更多的PPP項(xiàng)目。所以，把權(quán)益型REITs視為能夠解決PPP項(xiàng)目社會(huì)資本方退出、大大提升PPP資產(chǎn)流動(dòng)性的根本性金融工具也不為過(guò)。”

        “同時(shí)，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)也為各類(lèi)投資人提供了在PPP領(lǐng)域的投資選擇，PPP基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以成為資本市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。REITs并非固定收益的債權(quán)產(chǎn)品，其收益率取決于PPP底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)收益。如果某PPP項(xiàng)目資產(chǎn)管理和運(yùn)營(yíng)得好，該項(xiàng)目就能獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資者的收益也就有保障;反之，可能收益不會(huì)那么好。在后疫情時(shí)代，全球都進(jìn)入利率下行通道，估計(jì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，債權(quán)類(lèi)產(chǎn)品，無(wú)論是債券還是各類(lèi)資管產(chǎn)品，都不大可能有較高的收益率。而且，在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，債權(quán)類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)違約不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。在這種情況下，有基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)PPP底層資產(chǎn)做保障，還能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的REITs產(chǎn)品，將是穩(wěn)健型投資人不錯(cuò)的選擇。REITs投資人可以是社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金、險(xiǎn)資等偏好長(zhǎng)期投資的資本，也可以是普通投資人。對(duì)投資REITs的普通大眾而言，投資的很可能就是自己小區(qū)的水暖電熱、自己走過(guò)的某段高速公路、自己乘坐的高鐵地鐵，也算是為自己創(chuàng)造投資收益。”鄭建平進(jìn)一步表示。

        鄭建平最后表示，尋求解決PPP項(xiàng)目中社會(huì)資本方退出的問(wèn)題，一直讓業(yè)界同仁“眾里尋他千百度”，現(xiàn)在好了，橫空出世的REITs就如“那人卻在燈火闌珊處”，讓PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本方提前退出容易多了，讓PPP領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為資金的流動(dòng)性也大大加強(qiáng)了，還能讓投資人獲得PPP項(xiàng)目的穩(wěn)定收益。因此，REITs對(duì)于國(guó)內(nèi)PPP事業(yè)的發(fā)展意義非凡。

《電鰻快報(bào)》