原標題：T+0要來了?科創板或率先試點 面對T+0 你怕了嗎 來源：新京報

        近期，A股市場是否將實行“T+0”這一話題再度引發關注。兩會期間，全國政協委員、中央財經大學金融學院教授賀強建議在科創板率先實現T+0。上交所回應代表委員建言時表示，將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易。現階段A股市場是否具有實行T+0的條件?

        雙刃劍T+0：投資者可及時糾錯 主要擔心引發市場波動

        在成熟市場，T+0是較為通行的交易機制。從中國股市的發展方向來看，實行T+0是未來的趨勢，主要的爭議在于現階段的A股是否具有實行T+0的條件，到哪一階段A股才能實行T+0。

        T+0交易的優勢較為明顯，對于投資者來說，T+0允許及時糾錯，可根據行情變化及時調整投資行為，鎖定交易利潤或避免損失擴大;對于市場來說，T+0可以活躍市場，提升市場資金利用率，也有利于我國與國際資本市場接軌。

        對于T+0潛藏的風險，最主要的觀點是T+0容易造成市場大幅波動。1992年12月24日，上交所推出了T+0，當日滬指大漲了3.63%，此后滬指開啟了連續上漲走勢，至1993年2月16日，36個交易日內滬指從730點左右一路漲至1558點，翻了一倍還多。

        央行的《中國金融穩定報告(2014)》指出了T+0交易的三大潛在風險，包括誘發結算風險，加劇市場波動以及增加市場操縱風險。其中提出，T+0可能誘使投資者更加頻繁地參與證券的買賣，同一筆資金在一天內的多次買進賣出，在增加市場交易量的同時也虛增了資金供給，對證券價格具有助漲助跌效果，加劇市場波動。

        證監會去年6月28日回應科創板為何沒有引入T+0時稱，在現階段引入T+0制度可能引發三大風險，包括加劇市場波動，不利于投資者利益保護，為操縱市場的行為提供了空間。目前我國A股市場換手率較高，“炒小、炒差、炒新”的現象還比較普遍。據統計，2018年1月1日起至今年5月17日，我國A股換手率達819%，日均約為2.9%。同期，上市美股換手率約為344%，日均約1.12%，港股換手率約為62%，日均約0.25%，A股換手率遠高于境外市場。引入T+0制度可能誘使中小投資者更加頻繁地交易股票，虛增了市場中的資金供給，對證券價格產生助漲助跌的效果。另外，在T+0的交易制度下，股票可以在一個交易日內多次換手，頻繁交易為操縱市場的行為提供了更多便利。

        我國臺灣市場1985年前曾允許“T+0”交易，但因風險過大，于1985年7月禁止，直到1994年后，各方面條件和環境成熟后才逐步放開。美國雖允許投資者進行“T+0”交易，但在制度層面上也設置了較高的參與門檻，避免風險承擔能力不足的投資者參與此類信用交易，并防止投資者因過于頻繁的交易導致較大損失而給證券公司乃至結算體系造成風險。

        科創板率先試點T+0呼聲更高 全面落地未來可期

        在部分板塊試點T+0，可能更具有可行性。

        作為資本市場改革的試驗田，科創板創立之初就有學者和投資者提出在科創板實行T+0的建議，但最終未被引入。證監會表示，T+0交易制度能夠有效運行，需要有合理的投資者結構、適當的對沖工具以及完善的交易監控手段的共同保障。現階段，我國資本市場仍不成熟，投資者結構中中小散戶的占比較大，單邊市的特征未發生根本改變，市場監控監測手段仍不夠充足。科創板從維護市場穩定運行和保護中小投資者的利益出發，暫未引入T+0的交易制度。

        中泰證券首席經濟學家李迅雷曾撰文提出，資本市場改革分輕重緩急，取消漲跌停板和T+1都是可以考慮的方案，但任何制度設計都是雙刃劍，相比其他制度改革，這兩個交易制度還算不上最迫切的改革議題。

        不過，李迅雷也對下一步的改革提出了希望。他在5月24日新京報舉辦的全國“兩會經濟策”沙龍上表示，A股在交易制度、市場規則、產品和工具的豐富度上面還需要進一步提高，他提及科創板注冊制放松了對漲跌幅的的限制，但還沒有實行T+0。

        賀強本次提出的建議，也是在科創板先行試點T+0交易制度。他同時建議，在推出時限制每天回轉交易的次數，比如同一只股票當天只能買賣一次，此后逐漸放開。

        今年4月7日，國務院金融穩定發展委員會召開第二十五次會議，會議提出，發揮好資本市場的樞紐作用，放松和取消不適應發展需要的管制，提升市場活躍度。

        4月9日，《中共中央 國務院關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》(簡稱《意見》)公布，《意見》提出，制定出臺完善股票市場基礎制度的意見。堅持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發行、交易、退市等制度。

        一系列政策層面的信號再度燃起市場對于交易制度進一步市場化的熱情。前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，放松管制可能就包括T+0，現在A股市場的成熟度越來越高，未來會不會改成T+0，值得留意。

        光大證券分析師王一峰表示，A股投資者結構仍是影響實行“T+0”的主要因素之一，A股個人投資者占比較大，個人投資者對企業基本面缺乏中長期的研究和判斷，對政策刺激措施更為敏感，往往存在情緒化、交易頻繁等投資特征。預計A股T+0制度將“小步慢跑”，未來將逐步落地。新《證券法》為加大造假處罰、保護中小投資者利益奠定了制度基礎，為T+0制度進一步落地營造了良好的條件。隨著市場結構進一步優化完善，以及長期資金入市，A股T+0制度落地可期。

        T+0往事：曾在A股短暫實行 后因被認為助長炒作而取消

        是否要在A股實行T+0，這是一個由來已久的話題。賀強連續八年在兩會上建議我國股票市場試點T+0。不過至今，T+0制度仍未在A股推出。

        T+0交易，又稱日內回轉交易或當日回轉交易，是指投資者買入的證券，經確認成交后，在交收前全部或部分賣出，簡單來說即是當天買入的股票當天可以賣出。目前A股實行“T+1”交易制度，即當日買進的股票，要到下一個交易日才能賣出。

        上世紀90年代初，我國股市曾經短暫實行過T+0交易，但由于當時股市投機過度，T+0交易被認為助長了市場炒作。1995年1月1日起，為維護市場秩序，抑制投機，A股T+0交易制度被取消。1999年實施的《證券法》規定“當日買入的股票，不得當日賣出”，禁止了股票T+0交易。

        不過，2005年《證券法》修訂，取消了有關“當日買入的股票，不得當日賣出”的規定， A股推行T+0交易制度不存在法律障礙。但是否實際實行T+0，經歷了長久的爭論。

        2013年證監會曾回應稱，推行日內回轉交易是一項系統性工程，涉及交易所、證券公司、投資者及其他各類市場參與人。境外成熟市場也普遍對日內回轉交易實行專門的管理方式和監管措施。在我國股票市場實行的回轉交易，需要進行深入、細致的研究和評估，進行全面細致的準備，目前尚無推出A股日內回轉交易的時間表。

        2014年3月，原證監會主席肖鋼在兩會期間接受媒體采訪時表示，證監會正在研究“T+0”制度實施的可能性，尚未決定是否推出，監管對此態度審慎，即使未來實行也不會全部放開。

        2014年5月，上交所發布的《滬市上市公司2013年年報整體分析報告》提出，藍籌股市場不夠活躍，在交易機制設置上可以給予更多交易自由度，例如可繼續研究推進大盤藍籌股“T+0”交易等差異化交易機制。這被認為是“T+0”即將快速推出的信號，彼時市場猜測T+0初期將會選擇上證50成分股作為試點。

        央行也曾對“T+0”交易制度進行表態。2014年，央行在《中國金融穩定報告(2014)》中表示，我國股票市場總體上仍處于“新興加轉軌”階段，當前A股市場是否實施“T+0”交易需全面研究，審慎對待。

        兩年后，《中國金融穩定報告(2016)》中，央行重申審慎對待A股市場“T+0”，稱我國資本市場制度建設尚不完備，各類機構投資者的風控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關環境沒有根本性改變的情況下，貿然恢復股票“T+0”交易不僅無助于提高市場效率，還可能助長高頻交易，加劇金融投機氛圍，誘發系統性金融風險。

《電鰻快報》