雖然是云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔誕生的白酒企業(yè)之一，但郎酒股份2019年?duì)I收增速同比下滑34.56個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率卻超行業(yè)平均28.54個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，該公司近三年中有兩年存貨金額高于當(dāng)期營(yíng)收

        自2019年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)四川監(jiān)管局官網(wǎng)公布了《郎酒股份輔導(dǎo)備案基本情況表》以來(lái)，市場(chǎng)一直關(guān)注四川郎酒股份有限公司(下稱郎酒股份)的進(jìn)一步消息。

        終于十個(gè)月后，2020年6月5日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布了郎酒股份首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)，而這也意味著，郎酒股份第三次正式開(kāi)啟IPO進(jìn)程。

        招股書(shū)顯示，郎酒股份此次擬發(fā)行不超過(guò)7000萬(wàn)股，募集資金約74.54億元，投入“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”“郎酒數(shù)字化運(yùn)營(yíng)建設(shè)項(xiàng)目”“郎酒企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，郎酒股份控股股東為四川郎酒集團(tuán)有限責(zé)任公司(下稱郎酒集團(tuán))，實(shí)控人為汪俊林，其直接和間接控制郎酒股份76.70%的股權(quán)。

        《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，此前郎酒股份曾因商標(biāo)歸屬問(wèn)題引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，這被認(rèn)為是其遲遲未能登陸資本市場(chǎng)的原因。此時(shí)重啟IPO，是否意味著郎酒股份商標(biāo)歸屬問(wèn)題已經(jīng)順利解決?

        另外，從招股書(shū)披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，郎酒股份的營(yíng)收并未達(dá)到此前市場(chǎng)傳言的百億元。且該公司近三年存貨，有兩年超過(guò)其當(dāng)期營(yíng)收，唯一未超過(guò)的2018年存貨亦占當(dāng)期營(yíng)收95.88%。

        事實(shí)上，在2019年初，市場(chǎng)就有傳言稱，郎酒有向經(jīng)銷商壓貨的行為。這也一度引發(fā)市場(chǎng)人士的猜測(cè)，此次郎酒股份沖刺IPO是否要靠壓貨經(jīng)銷商美化報(bào)表?

        與此同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，郎酒股份近三年資產(chǎn)負(fù)債率普遍保持在60%以上，而2019年18家白酒上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為37.52%。

        而該公司2017年及2018年的銷售費(fèi)用率(銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入)始終高于18家上市酒企，在大幅“降費(fèi)增利”的2019年，其銷售費(fèi)用率與18家上市酒企相比，依然排在前列。

        有分析人士認(rèn)為，在當(dāng)下白酒行業(yè)存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中，郎酒股份一方面受到一線白酒龍頭的擠壓，另一方面，二三酒企的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)也使其壓力山大，能否逆水行舟，脫穎而出，還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

        營(yíng)收未到百億負(fù)債率超60%

        由于得天獨(dú)厚的自然條件，四川酒業(yè)非常發(fā)達(dá)，共有瀘州、宜賓、綿竹、邛崍四大白酒產(chǎn)地，誕生了五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、劍南春、舍得酒業(yè)(600702.SH)、水井坊(600779.SH)、郎酒六家知名酒企，并稱“六朵金花”。

        其中，瀘州老窖、五糧液、舍得、水井坊四家均已上市，而始于1903年，擁有百年歷史的郎酒，卻由于種種原因遲遲未能登陸資本市場(chǎng)。

        事實(shí)上，早在2007年郎酒就計(jì)劃IPO，其還成立了郎酒股份有限公司，但受企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及經(jīng)營(yíng)狀況等因素的影響，暫停了上市計(jì)劃。

        2009年8月，郎酒再次恢復(fù)上市計(jì)劃，并被四川省金融辦列入2009年四川省重點(diǎn)上市培育第一批企業(yè)名單，但次年該計(jì)劃再度終止。

        此次重啟IPO應(yīng)屬郎酒股份第三次闖關(guān)。

        公開(kāi)資料顯示，郎酒股份主營(yíng)“郎”牌系列酒產(chǎn)品，主要代表產(chǎn)品有“青花郎”(高端醬香酒)、“紅花郎”(次高端醬香酒)、“郎牌特曲”(濃香酒)和“小郎酒”(兼香酒)四個(gè)系列。

        據(jù)招股書(shū)顯示，2017年—2019年，郎酒股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.16億元、74.79億元和83.48億元，其中2018年和2019年同比增長(zhǎng)46.18%和11.62%。同期，該公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.04億元、7.12億元和24.25億元，其中2018年和2019年同比增長(zhǎng)134.33%和240.30%。

        2017年—2019年郎酒股份營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)(萬(wàn)元)

        數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

        從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，郎酒股份2019年?duì)I收增速較2018年下滑34.56個(gè)百分點(diǎn)，但歸母凈利潤(rùn)卻同比大幅增長(zhǎng)超100個(gè)百分點(diǎn)。

        對(duì)此，郎酒股份解釋稱，主要受公司銷售收入穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化，自主生產(chǎn)部分原輔材料以降低成本，以及廣告費(fèi)用支出合理控制等因素疊加影響。

        《投資時(shí)報(bào)》研究員仔細(xì)觀察發(fā)現(xiàn)，其歸母凈利潤(rùn)大增的核心原因來(lái)自于“提價(jià)”和“降費(fèi)”。

        從提價(jià)方面來(lái)看，2017年—2019年，郎酒股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為67.71%、75.38%和80.94%，不斷攀升。

        以2019年主營(yíng)毛利率來(lái)看，郎酒股份在18家白酒上市公司中僅次于貴州茅臺(tái)(600519.SH)和瀘州老窖(000568.SZ)。

        從降費(fèi)方面來(lái)看，郎酒股份2018年和2019年的銷售費(fèi)用分別為29.32億元和19.37億元，2019年銷售費(fèi)用較2018年，同比下滑33.94%，減少了9.95億元。

        另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，與大部分上市白酒企業(yè)不同的是，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率較高。

        據(jù)招股書(shū)顯示，2017年—2019年，郎酒股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.06%、67.02%和66.06%，近三年普遍保持在60%以上。

        而同期，18家白酒上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為39.60%、43.35%和37.52%，顯著低于郎酒股份。以2019年來(lái)看，18家白酒上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值，較郎酒股份低28.54個(gè)百分點(diǎn)。

        值得注意的是，截至2019年年末，郎酒股份總負(fù)債達(dá)138.33億元，同比增長(zhǎng)31.80%。其中，流動(dòng)負(fù)債116.86億元，非流動(dòng)負(fù)債21.47億元，而在流動(dòng)負(fù)債中，短期借款高達(dá)23.87億元，應(yīng)付賬款達(dá)8.96億元，而應(yīng)收賬款僅為0.11億元。

        郎酒股份坦言，公司近幾年通過(guò)負(fù)債方式大力拓展基酒產(chǎn)能與儲(chǔ)能、增加營(yíng)銷投入等。在較高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，如果公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入不及預(yù)期，會(huì)對(duì)公司的還本付息造成不利影響。

        而《投資時(shí)報(bào)》研究員也注意到，本次募資用途中，郎酒也將用10億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

        存貨超營(yíng)收銷售費(fèi)用率高企

        早在2019年2月，市場(chǎng)間有消息稱，郎酒有向經(jīng)銷商壓貨的行為。相關(guān)報(bào)道顯示，春節(jié)前后，不斷有一些經(jīng)銷商反應(yīng)庫(kù)存壓力很大，而由于郎酒提價(jià)過(guò)快也導(dǎo)致消費(fèi)者流失嚴(yán)重。

        這引發(fā)市場(chǎng)人士猜測(cè)，此次郎酒股份沖刺IPO有可能要靠壓貨經(jīng)銷商美化報(bào)表。

        據(jù)招股書(shū)顯示，2017年—2019年，郎酒股份的存貨分別62.52億元、71.71億元和84.24億元，而同期營(yíng)收分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元。

        從以上數(shù)據(jù)可以看出，三年中有兩年郎酒股份的存貨超過(guò)同期營(yíng)收，而2018年的存貨亦占當(dāng)期營(yíng)收的95.88%。

        郎酒股份2017年—2019年流動(dòng)資產(chǎn)情況(萬(wàn)元)

        數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)

        而《投資時(shí)報(bào)》梳理18家上市白酒企業(yè)的2019年存貨數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，只有*ST皇臺(tái)(000995.SZ)存貨微超當(dāng)期營(yíng)收0.02億元，剩余17家白酒企業(yè)2019年存貨均未超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收，且營(yíng)收前十的白酒上市公司存貨占營(yíng)收的比重均未超過(guò)70%。

        不得不說(shuō)，郎酒股份的存貨高企冠絕行業(yè)。

        此外，2017年—2019年，郎酒股份存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1352.37天、1300.11天和1747.57天，2019年較2018年增加447.46天。

        而從反映一家白酒公司品牌影響力和盈利能力的銷售費(fèi)用率來(lái)看，郎酒股份同樣不容樂(lè)觀。

        據(jù)招股書(shū)顯示，2017年—2019年，郎酒股份的銷售費(fèi)用分別為18.21億元、29.32億元和19.37億元，而同期營(yíng)收分別為51.16億元、74.79億元和83.48億元，銷售費(fèi)用率分別為 35.59%、39.20%和23.20%。

        而《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理發(fā)現(xiàn)，2019年郎酒股份的銷售費(fèi)用率，在同期營(yíng)收前十大上市酒企中能排名第4，顯著高于貴州茅臺(tái)的3.69%、五糧液的9.95%和洋河股份(002304.SZ)的11.64%，而這已經(jīng)是郎酒股份降費(fèi)后的銷售費(fèi)用率。

        若以2018年來(lái)看，郎酒股份39.20%的銷售費(fèi)用率則排名行業(yè)第一，超當(dāng)期上市白酒企業(yè)榜首古井貢酒(000596.SZ)8.32個(gè)百分點(diǎn)。

        綜上可以看出，郎酒的股份營(yíng)收對(duì)于銷售費(fèi)用的依賴程度仍然很大。

        商標(biāo)權(quán)歸屬暫告安全

        公開(kāi)資料顯示，最初，郎酒股份的商標(biāo)資產(chǎn)歸古藺縣國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司代縣政府持有，許可給郎酒股份在酒等商品上獨(dú)占使用。

        2002年3月10日及12日，古藺縣人民政府與瀘州寶光集團(tuán)有限公司(下稱寶光集團(tuán))分別簽定了《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)這兩份協(xié)議規(guī)定，古藺縣人民政府協(xié)議將郎酒集團(tuán)76.56%的股權(quán)作價(jià)4.9億元轉(zhuǎn)讓給寶光集團(tuán)。

        寶光集團(tuán)于1997年在瀘州市工商行政管理局登記成立，當(dāng)時(shí)法定代表人為郎酒股份現(xiàn)在的董事長(zhǎng)汪俊林，并且也為第一大股東。

        根據(jù)當(dāng)時(shí)四川華信(集團(tuán))會(huì)計(jì)師事務(wù)所評(píng)估，郎酒集團(tuán)截至2001年9月30日的凈資產(chǎn)評(píng)估值為6.39億元(不含商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)及天寶洞、地寶洞的使用權(quán))。也就是說(shuō)在當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)讓時(shí)，商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)仍然歸古藺縣政府所有。

        2010年，古藺國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司將商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給了久盛投資，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道稱“郎”等商標(biāo)轉(zhuǎn)讓時(shí)采用直接劃轉(zhuǎn)的方式，久盛投資支付的價(jià)款為0。

        企查查數(shù)據(jù)顯示，久盛投資目前共有兩大股東，即四川郎酒股份有限公司和古藺縣國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)公司，前者持股80%，后者持股20%，其實(shí)控人為汪俊林。

        據(jù)此，有分析顯示，郎酒生產(chǎn)性資產(chǎn)和商標(biāo)資產(chǎn)的最終控制人均是汪俊林，郎酒IPO因此便順理成章。

        而招股書(shū)中的一段話也印證了市場(chǎng)人士的猜測(cè)：2020年4月24日，瀘州市人民政府出具了《瀘州市人民政府關(guān)于對(duì)四川郎酒集團(tuán)有限責(zé)任公司產(chǎn)權(quán)變動(dòng)等事項(xiàng)予以確認(rèn)的函》(瀘市府函[2020]71 號(hào))，同意古藺縣人民政府對(duì)郎酒集團(tuán)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)等事項(xiàng)的意見(jiàn)，確認(rèn)“郎”牌商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合法有效。

        同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師認(rèn)為：雖然寶光集團(tuán)取得“郎”牌商標(biāo)所有權(quán)存在程序瑕疵，但鑒于四川省國(guó)資委已授權(quán)、瀘州市人民政府與古藺縣人民政府已進(jìn)行確認(rèn)，該等瑕疵對(duì)寶光集團(tuán)取得久盛投資 80%股權(quán)的合法有效性不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

        對(duì)標(biāo)茅臺(tái)恐不靈

        這些年，郎酒的那句廣告語(yǔ)“云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔誕生了中國(guó)兩大醬香白酒，其中一個(gè)是青花郎”，廣為流傳。有分析認(rèn)為，其意在對(duì)標(biāo)A股醬香第一酒貴州茅臺(tái)(600519.SH)，為自己品牌造勢(shì)。

        除了廣告宣傳，郎酒股份還意欲將產(chǎn)品價(jià)格漲到與茅臺(tái)一般。

        2019年6月，郎酒股份上調(diào)了4款青花郎酒的單瓶出廠價(jià)，其中53度青花郎、44.8度青花郎、39度青花郎(均500ml)的出廠價(jià)單瓶均上調(diào)79元，而53度大青花郎(3300ml)的單瓶出廠價(jià)將上調(diào)880元。

        業(yè)內(nèi)人士稱，目前青花郎的出廠價(jià)已提高到909元，這一價(jià)格比經(jīng)典五糧液出廠價(jià)889元還高。

        另外，郎酒股份還將青花郎的目標(biāo)零售價(jià)設(shè)為1500元/瓶，并計(jì)劃在3年內(nèi)通過(guò)6次提價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

        但漲價(jià)確實(shí)能提升價(jià)值嗎?據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前，中國(guó)高端白酒市場(chǎng)正走向寡頭壟斷，以600元為分界線的酒品中，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和夢(mèng)之藍(lán)牢牢占據(jù)了600元以上產(chǎn)品大部分市場(chǎng)，特別是茅臺(tái)、五糧液兩大巨頭就占去近80%—85%的高端市場(chǎng)，剩下的也被夢(mèng)之藍(lán)、國(guó)窖1573等瓜分。

        業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于品牌底蘊(yùn)和歷史積淀并沒(méi)有那么深的郎酒股份而言，定位中國(guó)兩大醬香白酒之一，某種程度上屬于“傍大款”。從品牌和市場(chǎng)的角度來(lái)看，郎酒的這種策略有利于其快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智。

        有資深白酒愛(ài)好者向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，能喝得起青花郎的人，一般都會(huì)選擇五糧液、茅臺(tái)等高端產(chǎn)品。

        而值得注意的是，同樣定位醬香白酒的國(guó)臺(tái)酒業(yè)已于5月18日搶先遞交招股說(shuō)明書(shū)。若國(guó)臺(tái)酒業(yè)搶先登陸A股，郎酒成為“醬香白酒第二股”的愿望恐將落空。

《電鰻快報(bào)》