一年前的2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板，從無(wú)到有。

        一年后的今天，科創(chuàng)板落地生根，逐漸枝繁葉茂。

        上市公司數(shù)量從首批25家逐漸增至110家，其中40余家市值超過(guò)百億大關(guān)，入場(chǎng)交易的投資者數(shù)量突破500萬(wàn)戶……在這背后，科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”， 推出了一系列極具變革意義的制度設(shè)計(jì)。

        澎湃新聞對(duì)科創(chuàng)板設(shè)立的一系列規(guī)則體系進(jìn)行了一次系統(tǒng)梳理，選出其中最具特色和影響的十大制度創(chuàng)新，既作回顧，亦為展望。

        一，注冊(cè)制正式落地

        科創(chuàng)板最大的制度創(chuàng)新，便是注冊(cè)制。

        2013年，中共十八屆三中全會(huì)提出，要“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，之后一直未見(jiàn)落地。直到2019年1月，經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始從設(shè)立科創(chuàng)板入手，穩(wěn)步試點(diǎn)注冊(cè)制，逐步探索符合我國(guó)國(guó)情的證券發(fā)行注冊(cè)制。

        注冊(cè)制不同于審批制、核準(zhǔn)制，它的基本特點(diǎn)是以信息披露為中心，通過(guò)要求證券發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司信息，使投資者可以獲得必要的信息對(duì)證券價(jià)值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券的價(jià)值好壞、價(jià)格高低不作實(shí)質(zhì)性判斷。

        注冊(cè)制不是不審、不管。從操作程序來(lái)看，承擔(dān)審核工作的部門(mén)從過(guò)去的證監(jiān)會(huì)前移至上交所，證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)履行注冊(cè)程序。

        監(jiān)管部門(mén)常舉的一個(gè)例子是，過(guò)去的核準(zhǔn)制是監(jiān)管層在代替投資者去選美，但注冊(cè)制下，眼睛多大、鼻子多高才算美?投資者說(shuō)了算。

        這意味著，在注冊(cè)之下，發(fā)行人商業(yè)質(zhì)量的好壞、股票是否值得投資、股票的投資價(jià)格與價(jià)值等事項(xiàng)由投資者做出價(jià)值判斷。股票發(fā)行的價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏主要通過(guò)市場(chǎng)化的方式，由發(fā)行人、保薦人、承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體通過(guò)詢價(jià)、定價(jià)、配售等市場(chǎng)機(jī)制加以確定，監(jiān)管部門(mén)不設(shè)任何行政性限制。

        二，延長(zhǎng)保薦機(jī)構(gòu)督導(dǎo)期，設(shè)置跟投制度

        科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)不止一次提到，要壓嚴(yán)、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

        《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》以信息披露為抓手，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)提出明確要求，規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間以及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。這樣的“1+3”督導(dǎo)期規(guī)定，比其他板塊適用的“1+2”要有所延長(zhǎng)。

        據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板開(kāi)市至今，已有近30家科創(chuàng)板公司的保薦機(jī)構(gòu)就公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)涉訴、核心技術(shù)人員離職、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常、重大媒體報(bào)道等事項(xiàng)發(fā)表50余份持續(xù)督導(dǎo)意見(jiàn)，還將在年報(bào)發(fā)布之后披露持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報(bào)告。

        對(duì)于出現(xiàn)違規(guī)行為的中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門(mén)也絕不手軟。上市規(guī)則明確對(duì)中介機(jī)構(gòu)可能的紀(jì)律處分進(jìn)行了規(guī)定，手段包括通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)等，更嚴(yán)重的，上交所可以在最長(zhǎng)3年時(shí)間內(nèi)不接受券商及相關(guān)業(yè)務(wù)人員的申請(qǐng)或信披文件。從實(shí)踐來(lái)看，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中金公司、中信建投證券等中介機(jī)構(gòu)都因保薦過(guò)程中存在違規(guī)執(zhí)業(yè)行為而受到了相應(yīng)的處罰。

        值得一提的是，科創(chuàng)板頗具創(chuàng)造性地設(shè)置了跟投制度。

        簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是保薦券商需要掏出真金白銀，對(duì)主承的項(xiàng)目進(jìn)行投資，這樣一來(lái)，券商的利益將和其他中小投資者捆綁在一起，以此達(dá)到對(duì)券商的制衡。

        在操作安排方面，一是跟投主體應(yīng)為保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司;二是保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投的資金來(lái)源應(yīng)為自有資金;三是參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)開(kāi)立專用證券賬戶存放獲配股票;四是跟投認(rèn)購(gòu)的股份有24個(gè)月的鎖定期。

        可以說(shuō)，券商跟投機(jī)制的設(shè)立，某種意義上是對(duì)過(guò)去“只薦不保”行業(yè)現(xiàn)象的一種糾正，通過(guò)這樣的安排，讓券商在資本約束下做好前端把關(guān)工作，在作為市場(chǎng)主要參與者的同時(shí)擔(dān)起責(zé)任來(lái)。

        三，允許虧損公司上市

        科創(chuàng)板推出 “以市值為核心”的5+2套上市標(biāo)準(zhǔn)體系，這一套標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)思路是構(gòu)建以市值為核心的上市條件，更包容，更開(kāi)放，所歡迎的對(duì)象包括未盈利企業(yè)、紅籌企業(yè)、差異表決權(quán)等各類企業(yè)，拓展了投資者對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司核心價(jià)值的認(rèn)知，也就是從傳統(tǒng)意義上的“賺不賺錢(qián)”，轉(zhuǎn)向“值不值錢(qián)”。

        在五大上市門(mén)檻中，第五套標(biāo)準(zhǔn)要求對(duì)于營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模完全不設(shè)要求，具體為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。”

        目前已上市企業(yè)中，澤璟制藥、百奧泰就依循這一未盈利標(biāo)準(zhǔn)登陸了資本市場(chǎng)。

        與此同時(shí)，科創(chuàng)板對(duì)于“硬科技”的要求還是相當(dāng)高的。3月20日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引(試行)》，通過(guò)“常規(guī)指標(biāo)+例外條款”的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的“科創(chuàng)屬性”進(jìn)行精準(zhǔn)定位。

        其中，3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)最具普遍參考價(jià)值。第一，最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例 5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬(wàn)元以上;第二，形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上;第三，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。

        四，允許同股不同權(quán)、紅籌公司上市

        多年來(lái)，A股市場(chǎng)始終只向同股同權(quán)的公司開(kāi)放，但在科創(chuàng)企業(yè)之間，對(duì)表決權(quán)進(jìn)行差異化的安排是較為普遍的現(xiàn)象。科創(chuàng)板在上市門(mén)檻中作出重磅改革，允許科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行具有不同表決權(quán)的類別股份并在科創(chuàng)板上市。同時(shí)，為平衡好具有特別表決權(quán)的股份與普通股份之間的利益關(guān)系，科創(chuàng)板作出了相應(yīng)的制度安排。

        可見(jiàn)的是，科創(chuàng)板對(duì)同股不同權(quán)公司的上市設(shè)置了嚴(yán)格的適用條件。發(fā)行人在IPO前設(shè)置表決權(quán)差異安排的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持三分之二以上表決權(quán)通過(guò)。發(fā)行人具有表決權(quán)差異安排的，必須符合一定的市值標(biāo)準(zhǔn)或者財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體為預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，并且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。

        與此同時(shí)，科創(chuàng)板對(duì)特別表決權(quán)股份的持有人資格作了限制，并設(shè)定了每份特別表決權(quán)股份表決權(quán)數(shù)量的上限。在這類公司的信息披露要求方面，科創(chuàng)板提出，存在特別表決權(quán)安排的企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分、詳細(xì)披露相關(guān)情況，特別是風(fēng)險(xiǎn)、公司治理等信息，以及依法落實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項(xiàng)措施，并在定期報(bào)告中持續(xù)披露特別表決權(quán)安排在報(bào)告期內(nèi)的實(shí)施和變化情況，公司監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)表決權(quán)差異安排的設(shè)置和運(yùn)行出具專項(xiàng)意見(jiàn)。

        2020年1月20日，云計(jì)算服務(wù)商優(yōu)刻得登陸科創(chuàng)板，成為科創(chuàng)板首家擁有同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的科技企業(yè)，創(chuàng)造了A股的歷史。至此，同股不同權(quán)企業(yè)上市正式從設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)。

        此外，普遍采取同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)也開(kāi)始通過(guò)科創(chuàng)板進(jìn)入A股市場(chǎng)，繼首家紅籌科創(chuàng)板公司華潤(rùn)微電子之后，中芯國(guó)際等多家紅籌企業(yè)的身影也出現(xiàn)在了申報(bào)隊(duì)伍之中。6月12日，九號(hào)智能過(guò)會(huì)科創(chuàng)板，有望成為A股歷史上首家發(fā)行CDR且具有VIE特殊架構(gòu)的紅籌企業(yè)。

        五，審核過(guò)程全部線上公開(kāi)

        公開(kāi)、透明、可預(yù)期，是市場(chǎng)各方對(duì)于目前上交所科創(chuàng)板審核中心的評(píng)價(jià)。

        從審核中心決定受理一家企業(yè)的申請(qǐng)開(kāi)始，到一輪輪審核問(wèn)詢及回復(fù)的內(nèi)容，再到企業(yè)上會(huì)接受審議的全過(guò)程，都能在上交所官網(wǎng)上找到詳細(xì)記錄。

        對(duì)投資者而言，可以實(shí)時(shí)追蹤企業(yè)的審核過(guò)程，可以自主閱讀完整的申請(qǐng)文件信息，這意味著投資的主動(dòng)權(quán)真正開(kāi)始掌握在自己手中。

        對(duì)申報(bào)企業(yè)而言，審核程序清晰，大多數(shù)企業(yè)在申報(bào)后的幾個(gè)月內(nèi)就能發(fā)行上市，融資效率顯而易見(jiàn)。而且申報(bào)和審核工作全部在線上進(jìn)行，免去了過(guò)去核準(zhǔn)制下提著一行李箱的材料趕去監(jiān)管部門(mén)開(kāi)會(huì)的繁冗步驟，為企業(yè)節(jié)約了大量成本。

        截至發(fā)稿時(shí)間，科創(chuàng)板審核中心共受理了340家企業(yè)的上市申請(qǐng)，其中129家已經(jīng)注冊(cè)生效。從審核進(jìn)程來(lái)看，已完成注冊(cè)的企業(yè)平均審核用時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于規(guī)則規(guī)定的6個(gè)月時(shí)限。

        目前，上交所已在總結(jié)前期經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上推出了“審核2.0”，核心是“一個(gè)不變”和“四個(gè)變化”，即堅(jiān)持以信息披露為核心不變，讓審核問(wèn)詢“更精準(zhǔn)、更高效、更務(wù)實(shí)、更協(xié)同”。

        六，發(fā)行市盈率能上能下

        在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)的新股發(fā)行市盈率受限于23倍的隱形天花板。科創(chuàng)板在發(fā)行端突破了市盈率限制，定價(jià)、規(guī)模、節(jié)奏均采取充分的市場(chǎng)博弈機(jī)制。

        結(jié)果顯示，市場(chǎng)選擇的差異性和博弈后形成的一致性初步得以體現(xiàn)，發(fā)行節(jié)奏總體有序，核心機(jī)制有效。

        一方面，發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)決定。統(tǒng)計(jì)顯示，科創(chuàng)板前100家上市公司的發(fā)行市盈率區(qū)間為19倍至468倍，中位數(shù)48倍，絕大部分公司發(fā)行市盈率基本落于其他賣(mài)方機(jī)構(gòu)建議的估值區(qū)間內(nèi)。其中，最高紀(jì)錄由微芯生物創(chuàng)造，該股發(fā)行價(jià)格為20.43元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為467.51倍。即便如此，微芯生物上市至今的股價(jià)依然翻了一番，漲幅達(dá)到168%。

        另一方面，募資金額相對(duì)適中。迄今上市的110家公司募資總額1274億元，其中大部分公司募資額超過(guò)募投項(xiàng)目所需資金，也有部分公司出現(xiàn)未募足的情況。

        在市場(chǎng)化詢價(jià)的發(fā)行機(jī)制中，投資者申購(gòu)踴躍。科創(chuàng)板上市公司網(wǎng)上申購(gòu)中簽率中位數(shù)為0.05%。

        除了發(fā)行價(jià)格交給市場(chǎng)決定，發(fā)行節(jié)奏的主動(dòng)權(quán)也由市場(chǎng)掌握。科創(chuàng)板新股發(fā)行的整個(gè)流程都堅(jiān)持市場(chǎng)化導(dǎo)向，由發(fā)行人、保薦人、承銷商、機(jī)構(gòu)投資者等市場(chǎng)參與主體通過(guò)詢價(jià)、定價(jià)、配售等市場(chǎng)機(jī)制加以確定，監(jiān)管部門(mén)不設(shè)任何行政性限制。

        七，新股前五天放開(kāi)漲跌停限制

        科創(chuàng)板的股票交易制度相比其他板塊更加靈活，也更靠攏國(guó)際成熟市場(chǎng)。

        具體來(lái)看，在發(fā)行上市的初期，科創(chuàng)板取消了新股上市首日價(jià)格最大漲跌幅44%的限制，在新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。

        從境外市場(chǎng)看，新股上市的前5個(gè)交易日通常是價(jià)格形成期，股價(jià)波動(dòng)較大，此后趨于平穩(wěn)。為了防范不設(shè)漲跌幅限制可能帶來(lái)股票價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況，科創(chuàng)板設(shè)置了新股上市前5日盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制。在盤(pán)中成交價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到30%、60%時(shí)，分別停牌10分鐘。盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制除了能夠給予市場(chǎng)一段冷靜期，減少非理性炒作外，還能防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單的形成。

        從第六個(gè)交易日開(kāi)始，科創(chuàng)板股票的漲跌幅限制適當(dāng)放寬至20%，以提高市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的效率，而A股其他板塊的漲跌停板是開(kāi)在10%的位置。

        此外，為了防范放寬漲跌幅限制而導(dǎo)致股價(jià)大漲大跌，科創(chuàng)板在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段引入有效申報(bào)價(jià)格范圍(即“價(jià)格籠子”)機(jī)制，規(guī)定了限價(jià)申報(bào)要求，買(mǎi)入申報(bào)價(jià)格不得高于買(mǎi)入基準(zhǔn)價(jià)格的102%，賣(mài)出申報(bào)價(jià)格不得低于賣(mài)出基準(zhǔn)價(jià)格的98%，不符合要求的申報(bào)將被系統(tǒng)拒絕，不能成交。

        交易制度的調(diào)整還包括，提高了每筆最低交易股票數(shù)量，單筆申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不小于200股;調(diào)整了融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn);引入盤(pán)后固定價(jià)格交易方式等。

        可以說(shuō)，科創(chuàng)板特有的交易機(jī)制在切實(shí)保障市場(chǎng)流動(dòng)性，有效提高定價(jià)效率，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制更好地發(fā)揮作用的同時(shí)，也設(shè)置了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，防止非理性的炒作，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作。

        八，信披要求更加全面、深入、精準(zhǔn)

        注冊(cè)制的核心是信披，一年來(lái)，這已經(jīng)成為了科創(chuàng)板市場(chǎng)各方的共識(shí)。

        科創(chuàng)板始終堅(jiān)持發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人。發(fā)行人披露的信息對(duì)于投資者做出價(jià)值判斷和投資決策具有重大影響。因此，科創(chuàng)板對(duì)發(fā)行人的誠(chéng)信義務(wù)和法律責(zé)任提出了更高的要求，發(fā)行人不僅需要充分披露投資者做出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，同時(shí)還必須保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平。

        相比過(guò)去的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，科創(chuàng)板的信披制度要求更加全面、深入和精準(zhǔn)。結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)，科創(chuàng)板進(jìn)一步強(qiáng)化了核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、業(yè)績(jī)波動(dòng)等事項(xiàng)的信息披露，而對(duì)于信息披露量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)、披露方式、暫緩豁免披露商業(yè)敏感信息、非交易時(shí)間對(duì)外發(fā)布重大信息等方面，作出更具彈性的制度安排，以保持科創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

        上交所近日表示，將制定更有針對(duì)性的信息披露政策，在更強(qiáng)調(diào)以信披為核心的監(jiān)管理念的同時(shí)，在量化指標(biāo)、披露時(shí)點(diǎn)和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排，據(jù)澎湃新聞?dòng)浾吡私猓乱徊娇苿?chuàng)板信息披露制度的改革方向或?qū)⑹峭瞥鲎栽感孕畔⑴稒C(jī)制。

        當(dāng)然，充分的信息披露不代表能夠亂說(shuō)話。在疫情防控期間，上交所就集中處理了一批“蹭熱點(diǎn)”的公司，對(duì)睿創(chuàng)微納、東方生物三家涉及蹭熱點(diǎn)的公司及相關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)或監(jiān)管關(guān)注等紀(jì)律處分措施，并就信息披露的規(guī)范性要求向上市公司發(fā)出監(jiān)管工作函。

        九，個(gè)人投資者設(shè)50萬(wàn)元準(zhǔn)入門(mén)檻

        截至目前，科創(chuàng)板仍然不是一個(gè)向小散戶直接敞開(kāi)大門(mén)的市場(chǎng)。

        針對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)，科創(chuàng)板在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面實(shí)施投資者適當(dāng)性管理制度，個(gè)人投資者在申請(qǐng)開(kāi)通科創(chuàng)板股票交易權(quán)限時(shí)，需要滿足兩大條件。

        一是，開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于50萬(wàn)元;二是，應(yīng)當(dāng)具備24個(gè)月以上的股票交易經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)然，錢(qián)不夠也不是不能玩。暫未達(dá)到前述要求的個(gè)人投資者完全可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)公募基金份額等方式間接參與科創(chuàng)板，自開(kāi)市以來(lái)，科創(chuàng)板基金頗為火爆。

        據(jù)澎湃新聞?dòng)浾吡私猓壳霸诳苿?chuàng)板開(kāi)通交易權(quán)限的投資者數(shù)量超過(guò)500萬(wàn)戶，2020年以來(lái)日均換手率在1%到2%之間。

        值得一提的是，上交所近日表態(tài)正在醞釀引入長(zhǎng)期投資者等創(chuàng)新制度，這或?qū)⒊蔀楦淖冋麄€(gè)市場(chǎng)生態(tài)的火種。

        十，重大違法強(qiáng)制退市的永遠(yuǎn)別來(lái)

        科創(chuàng)板在退市制度方面也進(jìn)行了不少改革。

        一方面，退市的標(biāo)準(zhǔn)更加多元客觀，減少可調(diào)節(jié)可粉飾的空間。

        一是，在規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等退市情形。

        二是，在交易類退市標(biāo)準(zhǔn)方面，增加了連續(xù)20個(gè)交易日市值低于3億元退市的標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建了一套包括成交量、股價(jià)、股東人數(shù)和市值四大類指標(biāo)組成的交易類退市標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)體系更加豐富完整。

        三是，在財(cái)務(wù)類指標(biāo)方面，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，而是在定性基礎(chǔ)上作出定量規(guī)定，多維度刻畫(huà)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)，即第一年觸及該指標(biāo)掛*ST，第二年仍觸及該指標(biāo)就退市，體現(xiàn)了持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力方面的要求。

        四是，在其他合規(guī)指標(biāo)方面，增加了信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

        另一方面，退市的程序更加緊湊，具有可預(yù)期性。

        一是，借鑒美國(guó)、中國(guó)香港等境外成熟市場(chǎng)有關(guān)退市制度的安排，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。

        二是，壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市，退市時(shí)間較現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)大幅縮短。三是，不再設(shè)置專門(mén)的重新上市環(huán)節(jié)，因重大違法強(qiáng)制退市的企業(yè)，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。

《電鰻快報(bào)》