三位嘉賓對明年市場如何演變、超額收益來自哪里等問題進(jìn)行了深度討論。

        在嘉賓看來，明年市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會明顯，超額收益向有能力的機(jī)構(gòu)集中，優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)和基金經(jīng)理依然大概率可以捕捉到超額收益。

        在這種市場環(huán)境下，對于投資者來說，一只絕對收益策略基金或許是比較好的選擇。

        絕對收益策略是如何抵御市場波動(dòng)的?匯添富的絕對收益策略有哪些不一樣?匯添富的絕對收益策略有哪些優(yōu)勢?

        答案就在這場精彩對話中。

        明年市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會明顯

        小雅：王勝總，您認(rèn)為明年的市場是什么狀況?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是系統(tǒng)性機(jī)會?

        王勝：客觀講，市場后面還會有波動(dòng)，但我對A股的長期表現(xiàn)非常樂觀。第一，財(cái)政赤字貨幣化“由奢入儉難”，美元中長期走弱是大概率事件，中國在貨幣政策上保持相對的節(jié)制，人民幣資產(chǎn)在全球投資者心目中的地位一定會越來越高。人民幣在全球視野下的重估，是A股長牛非常重要的基礎(chǔ)。

        A股長牛第二個(gè)重要的基礎(chǔ)，來自于國內(nèi)居民的資產(chǎn)配置比例發(fā)生一些重大變化。以前大家都喜歡買房子。在資本市場被給與了“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的定位之后，現(xiàn)在很多投資者也在思考，大類資產(chǎn)配置上是不是要更關(guān)注權(quán)益類的資產(chǎn)?事實(shí)證明，今年公募基金發(fā)行確實(shí)比較好，資產(chǎn)配置似乎正在悄悄發(fā)生變化。

        我們做了美國1990年代市場比較研究，中國正經(jīng)歷類似發(fā)展階段。美股現(xiàn)在看起來是長牛市場，但當(dāng)初也是震蕩不斷，甚至是給投資者帶來很多痛苦的股災(zāi)記憶。1980年后期到1990年，美國市場開始走向成熟，換手率下降、指數(shù)表現(xiàn)和業(yè)績關(guān)系更大。

        此外，當(dāng)時(shí)有一個(gè)重要的改革——利率市場化。1970年代后期，美國實(shí)施Q條例，發(fā)展最好的是貨幣基金，后來Q條例廢除，貨幣市場基金占比下降。

        在利率市場化中期，債券市場基金一度大發(fā)展，但隨著利率市場化的不斷深入，剛性兌付被打破，權(quán)益類基金在美國公募類的占比顯著上升，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就是1980年代的后半段，疊加401K養(yǎng)老金入市，1990年代開始美股的長牛拉開了序幕，這是一個(gè)以10年為單位的長牛。所以我們的記憶中美股一直在漲，這是我們很多人的印象。

        我認(rèn)為，A股可能正逐步進(jìn)入到這個(gè)時(shí)代，有機(jī)會走出一個(gè)長牛，我們都在做正確的事情，長期我非常樂觀。

        展望2021年，流動(dòng)性邊際上可能沒有那么寬松，估值擴(kuò)張能力遠(yuǎn)不如2020年，可能更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，所以這個(gè)時(shí)候我很看好絕對收益基金。因?yàn)?021年市場指數(shù)本身，不一定能夠給你帶來非常大的回報(bào)，這個(gè)時(shí)候需要盡可能剝離一些β風(fēng)險(xiǎn)。

        當(dāng)下，歲末年初，還是有比較好的機(jī)會，這個(gè)階段可能順周期還是相對好的階段。

        小雅：長期我們非常樂觀，但是短期或者說對明年還是相對謹(jǐn)慎一些。

        超額收益向有能力的機(jī)構(gòu)集中

        小雅：您覺得2021年A股的超額收益會在哪里?

        王勝：客觀講，匯添富是很擅長做α選股的基金公司，申萬宏源研究所也很努力的以各種各樣的形式在市場上找α，我們建立了一套體系叫新興行業(yè)比較體系，尋找行業(yè)的α。有一些人把行業(yè)的α稱之為Smartβ，就是細(xì)分行業(yè)上所帶來的一些超額收益。

        除了行業(yè)α，還有個(gè)股的α。

        所以，如果用廣義的超額收益的概念，可以分成行業(yè)選擇和個(gè)股選擇。

        第一，行業(yè)來說，新興經(jīng)濟(jì)行業(yè)比較體系，按照不同細(xì)分行業(yè)所處的生命周期，比如把眼科從醫(yī)藥行業(yè)中細(xì)分出來，去看它處于生命周期的什么階段，導(dǎo)入期、成長期還是成熟期?看能夠驅(qū)動(dòng)行業(yè)高成長帶來α的因素是什么?我們一個(gè)個(gè)列出來，形成一張曲線圖，去看哪些新興行業(yè)處于什么位置，是否適合去投資。

        我們傾向于在成熟的前期，成長期，或者是導(dǎo)入期后期，尋找一些細(xì)分行業(yè)去投資。至少有幾個(gè)方向值得大家關(guān)注，比如軍工、新能源汽車，一部分的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)等等。同時(shí)要特別注意細(xì)分，比如計(jì)算機(jī)行業(yè)，這樣的行業(yè)范圍太大了，我們?nèi)フ依锩婢唧w的信息安全，但信息安全還是太大了，我們覺得云安全會更好。

        第二，找個(gè)股的一些α，這里面，其實(shí)要找每一個(gè)行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的龍頭。而且這種集中度的提高可能是第一名相較于前三，前三相較于前五，前五相較于整個(gè)行業(yè)，都呈現(xiàn)不同階段的產(chǎn)業(yè)集中度的提高、再提高，所以這里面有很多的機(jī)會可以找。我們還做了一個(gè)跟美國產(chǎn)業(yè)集中度提高的比較，很多行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提高還有空間，這里面都有很多的機(jī)會可以捕捉。

        小雅：基民買入后持有的期限相對越長，就越有希望能夠真的吃到中國經(jīng)濟(jì)的紅利。但基金的超額收益，會不會出現(xiàn)越來越有限?因?yàn)槭袌鰰絹碓接行АＤ趺纯?

        王勝：長期來看，我們會發(fā)現(xiàn)超額收益慢慢收窄。我們?nèi)ケ纫幌旅绹袌觯绹疬@幾年幾乎是沒什么超額收益，但1990年代超額收益和今天的中國驚人的相似。我們做了一個(gè)研究，想看看A股到底幾歲了，我們用的是5年TTM平均的超額收益，發(fā)現(xiàn)1990年代的超額收益跟現(xiàn)在的中國差不多。而在此之后，美股的超額收益經(jīng)歷了漫長的逐步收窄的過程，所以A股機(jī)構(gòu)投資者還有很長時(shí)間的超額收益可以慢慢享受。

        如果真到了那一天，我們超額收益看上去變成0了，沒關(guān)系，一個(gè)具有全球視野的團(tuán)隊(duì)，一定會找到一個(gè)具備超額收益的新興市場再去投資，這個(gè)時(shí)候你會發(fā)現(xiàn)，原來又可以進(jìn)一步延長產(chǎn)品超額收益的時(shí)間。

        簡單說，就是超額收益最后也會越來越集中在有抓住超額收益能力的機(jī)構(gòu)手上。

        絕對收益策略捕捉α

        王勝：明年市場會進(jìn)入到高位震蕩的狀態(tài)，但有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，我覺得會比較接近于2010年。

        小雅：可能明年上市公司的基本面會修復(fù)，但流動(dòng)性可能又不像今年這么寬松了，面對短期特別看不清楚的市場，大部分投資者想的是，我會不會買錯(cuò)?會不會買進(jìn)來又被套了?但不買又怕錯(cuò)過了，所以買低波動(dòng)可能是選擇方向。

        匯添富絕對收益策略定開基金已經(jīng)打開，這只基金受到了很多購買銀行理財(cái)產(chǎn)品朋友的關(guān)注和喜歡。怎么樣在波動(dòng)相對比較大的股票市場，去滿足部分投資者低回撤的需求?請顧總來簡單介紹一下。

        顧耀強(qiáng)：我首先跟大家介紹一下匯添富絕對收益這只基金的情況。正如產(chǎn)品名稱，這個(gè)產(chǎn)品以絕對收益為目標(biāo)，平時(shí)不會特別關(guān)注相對收益和排名。一般絕對收益產(chǎn)品會采用固收或者打新策略作為收益來源，但我們這個(gè)產(chǎn)品的收益來源是基本面選股對沖策略。

        我們主要依托于公司投研團(tuán)隊(duì)的實(shí)力，去挑選一批非常優(yōu)秀的公司構(gòu)建股票投資組合，然后用股指期貨盡可能剝離組合受市場影響的β，力爭留下好公司的超額收益。因?yàn)樗皇苁袌鰸q跌的影響，相對比較穩(wěn)定。只要選股能力出色，在市場下跌的時(shí)候，股票組合跌幅小于市場，也可以取得正收益。

        在過去幾年，不管是2017年分化顯著的市場，還是2018年的單邊熊市，還是最近兩年的結(jié)構(gòu)性牛市，基金都取得了正回報(bào)。

        依托選股實(shí)力獲取超額收益

        小雅：一家好的公司，往往能用一句話說清楚它的核心競爭力，如果不能用三句話說清楚它的核心競爭力，那它就是沒有核心競爭力。問一下顧總，如果讓你用一句話，或者三句話之內(nèi)說清楚，你管理的這只產(chǎn)品核心競爭力，你會怎么說?

        顧耀強(qiáng)：用一句話去總結(jié)，這個(gè)產(chǎn)品是匯添富投研團(tuán)隊(duì)選股α的集大成者，買這個(gè)產(chǎn)品相當(dāng)于買了匯添富投研團(tuán)隊(duì)的選股α。

        我們的組合充分分散，在所有的行業(yè)都有配置，每個(gè)行業(yè)中都要自下而上的去挑選股票，它必須有強(qiáng)大而均衡的行業(yè)研究支持。我們的α的來源也非常均勻，大部分行業(yè)都有選股的超額收益，我們試圖將匯添富投研團(tuán)隊(duì)的選股α剝離出來提供給投資者。

        如果加一句，我也認(rèn)同王總對α收益的判斷，優(yōu)質(zhì)公司整體比較稀缺，這些好公司的α也剛剛進(jìn)入取得超額收益的黃金時(shí)期，未來好公司的α也會逐步的體現(xiàn)出來。

        小雅：我們買這個(gè)產(chǎn)品就相當(dāng)于買了整個(gè)匯添富投研團(tuán)隊(duì)的選股能力。那現(xiàn)在匯添富的投研團(tuán)隊(duì)多少人?

        顧耀強(qiáng)：我們投研團(tuán)隊(duì)合計(jì)超過100人。

        小雅：內(nèi)部投研一體化，這個(gè)你們就分了不同的研究小組，你們有哪些不同的小組?

        顧耀強(qiáng)：大類分消費(fèi)、醫(yī)藥、科技創(chuàng)新、周期制造等。此外，還會對一些專題成立臨時(shí)性小組，比如說新能源等等。

        盡可能剝離風(fēng)險(xiǎn)降低波動(dòng)性

        小雅：顧總，在你們的策略里具體怎么降低波動(dòng)性?

        顧耀強(qiáng)：我們首先是用股指期貨去盡可能剝離市場漲跌帶來的系統(tǒng)性波動(dòng)，此外還會通過控制行業(yè)偏離的方式來降低市場風(fēng)格切換帶來的波動(dòng)。

        我們的組合，每個(gè)行業(yè)都有配置，無論是漲價(jià)值還是成長，漲消費(fèi)還是周期，都有相應(yīng)行業(yè)資產(chǎn)的配置，且權(quán)重配置與滬深300指數(shù)結(jié)構(gòu)基本一致，偏離很低。無論市場什么風(fēng)格占優(yōu)，只要確保在漲這些行業(yè)的時(shí)候，我們挑選的股票能夠跑贏相應(yīng)的行業(yè)指數(shù)，這樣就能夠?qū)崿F(xiàn)正α。如果大部分行業(yè)都做到正α，我們的組合就可以獲取絕對收益。

        當(dāng)然。在每個(gè)行業(yè)選股上我們也會做得相對分散一些，不會某個(gè)行業(yè)只選一兩支股票。

        小雅：絕對收益策略基金，不是每時(shí)每刻都賺錢的基金，而是追求在比較長的時(shí)間內(nèi)，能夠盡可能的讓大家賺到錢，同時(shí)把整個(gè)的波動(dòng)性和回撤率盡可能降下來。

        顧耀強(qiáng)：就像好公司，可能長期來看是跑贏市場的，但某些特定的時(shí)段，可能跑輸市場，這時(shí)候可能階段性的會有負(fù)α。但是從長期來看，我們非常確信好公司是可以跑贏差公司、跑贏指數(shù)，貢獻(xiàn)一個(gè)相對確定的α。就是說時(shí)間越長，我們獲得α的信心也越強(qiáng)。

        另外，匯添富投研團(tuán)隊(duì)的選股能力很強(qiáng)，能把有α的優(yōu)質(zhì)公司挑選出來，我們再進(jìn)行進(jìn)行配置。

        當(dāng)然，下跌的時(shí)候，我們把風(fēng)險(xiǎn)給對沖掉了，上漲的時(shí)候，的確也會犧牲掉一部分上漲的β。

        我們在比較活躍的市場中，也會稍微增加些多頭暴露，力爭獲取一定的β收益。策略本身，把產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征定義清楚了。相對來說，不受市場漲跌的影響，波動(dòng)比較小，收益也受到了一定的約束，整體屬于比較偏穩(wěn)健、低波動(dòng)的產(chǎn)品。

        小雅：我猜，市場上很多朋友會有疑惑，你不是做超額收益嗎，市場漲的時(shí)候怎么反而跌了?

        顧耀強(qiáng)：股票組合也會出現(xiàn)階段性的負(fù)α，好公司并不是每天都在跑贏市場的。還有種情況會導(dǎo)致市場大漲時(shí)我們出現(xiàn)凈值下跌的狀況。就是期貨端的漲幅比現(xiàn)貨端更大，我們的股票組合跑贏了滬深300，理論上應(yīng)該有個(gè)正的α。但是股指期貨那端比現(xiàn)貨多漲，做空在股指期貨那端就要額外承受一點(diǎn)損失，所以凈值反映出來可能是下跌的。

        但如果股指期貨市場是比較有效的話，這種基差偏離導(dǎo)致的損失，會逐漸的還回來。多跌的慢慢的會還回來，多漲的也會慢慢的還回來。

        整體來看，最近我們的產(chǎn)品有一定的回撤，歸因分析來看，可能主要受股指期貨這種基差的收斂導(dǎo)致。

        配置絕對收益基金好時(shí)機(jī)

        小雅：王總，你能不能簡單的說一下我們投資者2021年可以有什么收益預(yù)期?

        王勝：其實(shí)預(yù)測是個(gè)很難的事情。就像2019年末你肯定想不到新冠，總有超預(yù)期的事件出現(xiàn)，我們只能用正常的分析框架分析中性價(jià)值。

        明年就像2010年，2010年是什么環(huán)境?邊際上流動(dòng)性不再繼續(xù)大規(guī)模的寬松，甚至略有收緊。

        但是市場有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，2010年有一些表現(xiàn)特別好的基金經(jīng)理拿到30個(gè)點(diǎn)，40個(gè)點(diǎn)收益，但還有不少人是虧錢的，明年就是這樣的市場，分化很大。

        在當(dāng)下看，我覺得不用把預(yù)期降得那么低，還是有機(jī)會的。整體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期還在往上走，而流動(dòng)性的收緊和經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善兩者還在賽跑。短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期暫時(shí)是跑贏流動(dòng)性邊際收緊。所以全球順周期的股票都在漲。但明年全年，我覺得指數(shù)可能高位震蕩，要做好積極去找α的準(zhǔn)備。

        小雅：匯添富可以對投資者有什么樣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期?

        顧耀強(qiáng)：產(chǎn)品的投資策略本身決定了風(fēng)險(xiǎn)收益特征，我們把風(fēng)險(xiǎn)首先盡可能剝離掉，當(dāng)然波動(dòng)也比較低了，也會犧牲掉一部分β收益。但整體看，A股市場優(yōu)質(zhì)公司的α還是會持續(xù)。我們也相信匯添富的投研團(tuán)隊(duì)能夠把這批具備很好的α的優(yōu)質(zhì)公司挑出來，通過我們組合管理的方式，力爭做到歷史平均年化正收益水平。

        小雅：有網(wǎng)友問，顧總，你現(xiàn)在認(rèn)為是投資你管理的這只絕對收益基金的好時(shí)期嗎?

        顧耀強(qiáng)：每次的產(chǎn)品打開，我基本都會申購，從我自己角度，我愿意配置。

        小雅：我替他們兩位回答一下。首先匯添富是長期做自下而上投資的，不強(qiáng)調(diào)擇時(shí)。第二，這是絕對收益策略的基金，是把市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性收益盡可能剝離，因此是最不需要是擇時(shí)的基金。

        所以，我認(rèn)為任何時(shí)段都是好時(shí)機(jī)，核心是它是不是適合你配置。有時(shí)候我們可能更多要考慮的不是基金未來的收益率，而是我們愿意接受的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征是什么樣的。

        我想講個(gè)小故事，在2017年9月，巴菲特參加福布斯100周年慶典的時(shí)候做了一個(gè)預(yù)測，他說道瓊斯指數(shù)在100年后會超過100萬點(diǎn)，任何一個(gè)人做空自己的國家都是愚蠢的。他說這個(gè)話的時(shí)候，道瓊斯指數(shù)大概22000多點(diǎn)。

        到今年11月24號，道指站上了3萬點(diǎn)，它成為一個(gè)歷史事件。

        看一下之前的歷史是什么樣的呢?從1900年到1999年，道指用了100年的時(shí)間，從81點(diǎn)漲到了10000點(diǎn)。從1999年到2020年的11月份，道指用了21年時(shí)間從10000點(diǎn)漲到了30000點(diǎn)。

        如果要在100年達(dá)到100萬點(diǎn)，需要年復(fù)合收益率是多少呢?只需要每年3.6%就做到了。所以，其實(shí)不需要很高的收益。我們往往會高估自己對波動(dòng)性的忍耐度。

        我想起匯添富總經(jīng)理張暉經(jīng)常說的一句話，“我們始終認(rèn)為堅(jiān)持可以推動(dòng)變化的發(fā)生。” 關(guān)鍵是，大家能不能堅(jiān)持?

        希望大家通過堅(jiān)持，能夠接受慢慢變富這件事兒，祝大家有好的收益，也祝我們一起變更好。

        風(fēng)險(xiǎn)提示

        基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。

        匯添富絕對收益定開混合成立于2017/3/15，2017/3/15至今由顧耀強(qiáng)與吳江宏共同管理，匯添富絕對收益定開混合A成立以來各年度(2017-2019)業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%，2020上半年業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為4.68%/2.75%。

        顧耀強(qiáng)管理的其他混合型基金：2009/12/22開始管理的匯添富策略回報(bào)混合近五年(2015-2019)各年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為62.52%/5.68%，-21.29%/-8.35%，16.64%/17.55%，-27.90%/-19.12%，66.27%/29.73%，2020年半年業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)為34.82%/10.42%。2019/8/24至今管理的匯添富均衡增長混合近五年(2015-2019)各年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為60.95%/6.98%、-23.27%/-8.16%、17.16%/17.32%、-29.01%/-19.66%、43.64%/29.43%，2020年半年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為29.67%/10.42%。

        吳江宏管理的其他混合型基金：2019/8/28開始參與管理的匯添富添福吉祥混合成立以來各年度(2017-2019)業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為5.65%/0.45%、-1.15%/-1.75%、9.40%/7.83%，2020年半年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為3.95%/1.20%。2019/8/29起開始參與管理的匯添富盈潤混合A成立以來各年度(2017-2019)業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：5.73%/0.16%、-0.56%/-1.75%、14.67%/7.83%，2020年半年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為5.62%/1.20%。2016/9/29起開始管理的匯添富保鑫混合成立以來各年度(2016-2019)業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為-1.70%/0.71%、8.44%/2.75%、1.59%/2.75%、9.42%/2.16%，2020年半年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為2.50%/1.59%。

        數(shù)據(jù)來源：基金各年度年報(bào)、基金2020年2季報(bào)。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。

        匯添富絕對收益定開混合屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級(R3)產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級測評后結(jié)果為平衡型(C3)及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金以6個(gè)月為一個(gè)封閉期。

《電鰻快報(bào)》