自從今年4月份向上交所提交了申報(bào)稿后，廣州九恒條碼股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱九恒條碼)的上市申請(qǐng)就沒有了下文。招股書披露的信息顯示，九恒條碼致力于快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，該公司的產(chǎn)品涵蓋電子面單，快遞運(yùn)單及快遞包裝材料等全系列快遞物流應(yīng)用材料產(chǎn)品。

        中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，九恒條碼與關(guān)聯(lián)企業(yè)的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，且疑似存在眾多利益輸送。該公司所處行業(yè)接近“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，2019年該公司來(lái)自快遞運(yùn)單的業(yè)務(wù)收入已縮水78%。

        值得關(guān)注的是，九恒條碼的資產(chǎn)負(fù)債率接近50%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比例落后于行業(yè)平均水平，該公司此次計(jì)劃募資的1.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占擬募資總額的27.55%。

關(guān)聯(lián)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜 疑似眾多利益輸送

        根據(jù)招股書披露，廣州佳印標(biāo)簽紙品有限公司(以下簡(jiǎn)稱廣州佳印)是九恒條碼的實(shí)控人沈云立的侄子沈程主持股10%并擔(dān)任法定代表人的公司，為九恒條碼的關(guān)聯(lián)方。

        財(cái)務(wù)信息顯示，廣州佳印與九恒條碼生意關(guān)系密切。例如，廣州佳印是九恒條碼2016年的年度第五大供應(yīng)商，當(dāng)年九恒條碼向廣州佳印采購(gòu)了1780.98萬(wàn)元的熱熔膠，占比達(dá)到3.45%。

        查詢工商資料，2016年廣州佳印全年銷售總額為2235.92萬(wàn)元，以2235.92萬(wàn)元的年度銷售業(yè)績(jī)計(jì)算，九恒條碼貢獻(xiàn)了其中的1780.98萬(wàn)元，占比接近80%，可以說(shuō)，是九恒條碼的業(yè)務(wù)撐起了廣州佳印。

        還有一條值得注意的信息，廣州佳印2016年繳納社保人數(shù)只有5人。到2017年和2018年，九恒條碼消減了關(guān)聯(lián)交易，大幅減少對(duì)廣州佳印的采購(gòu)后，廣州佳印繳納社保人員也同步消減至1人甚至0人。

        由此可見，廣州佳印的經(jīng)營(yíng)對(duì)九恒條碼嚴(yán)重依賴。然而，九恒條碼與廣州佳印之間的交易存在眾多疑問。九恒條碼在招股書中披露，報(bào)告期內(nèi)僅于2016年向廣州佳印銷售了27.36萬(wàn)元的離型紙及印刷品，金額較小，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果影響有限。然而，在對(duì)于關(guān)聯(lián)方應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)中，九恒條碼又披露，九恒條碼2017年對(duì)廣州佳印存在115.38萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。但2016年并無(wú)應(yīng)收賬款的存在，也就是說(shuō)，這是2017年的新增應(yīng)收款。

        蹊蹺的是，根據(jù)前面關(guān)聯(lián)交易的披露，九恒條碼在2017年并未對(duì)關(guān)聯(lián)方廣州佳印有任何的關(guān)聯(lián)銷售，但這一年卻又產(chǎn)生了115.38萬(wàn)元的應(yīng)收賬款。那么，這筆應(yīng)收賬款是如何產(chǎn)生的?

        除了與廣州佳印的交易頗多疑點(diǎn)外，九恒條碼與東莞市擁城電子有限公司和東莞添城紙業(yè)有限公司這兩家公司的關(guān)系也比較復(fù)雜。

        從股權(quán)關(guān)系上看，自然人李擁持有東莞市擁城電子有限公司100%股權(quán)、持有東莞添城紙業(yè)有限公司80%股權(quán)。公開資料透露的信息顯示，李擁和九恒條碼實(shí)控人沈云立關(guān)系密切。根據(jù)天眼查信息，和李擁有關(guān)系的一共12家公司，其中至少5家與九恒條碼實(shí)際控制人沈云立有關(guān)系。

        比如，李擁持有廣州蘭興新能源投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱廣州蘭興)5%股權(quán)，同時(shí)擔(dān)任這家公司監(jiān)事，廣州蘭興的剩余95%股權(quán)由曾祥蘭所有，曾祥蘭是沈云立的配偶。廣州益鑫投資有限公司、汕頭益鑫燃?xì)鉄犭娪邢薰揪鶠閺V州蘭興投資的企業(yè)。

        江華瑤族自治縣九恒風(fēng)力發(fā)電有限公司則是沈云立直接控制的企業(yè)，持股比例為70%，李擁也參股了這家公司，持股比例15%。此外，注冊(cè)資本高達(dá)一億元的江華九恒新能源有限公司也是李擁和沈云立友好合作的公司之一，二人分別持股7%和75.68%。

        由此可見，盡管李勇與九恒條碼的實(shí)控人不是親屬關(guān)系，但關(guān)系非常密切，九恒條碼在招股書中不需要對(duì)此進(jìn)行披露。但是，九恒條碼對(duì)李擁控制公司采購(gòu)頻繁。招股書披露的信息顯示，東莞添城紙業(yè)有限公司是九恒條碼2017年度第四大供應(yīng)商，當(dāng)年九恒條碼向添城紙業(yè)采購(gòu)了3439.21萬(wàn)元，占比達(dá)到4.73%。

        添城紙業(yè)成立于2016年10月20日，在2017年成為九恒條碼的前五大供應(yīng)商之一，2018年和2019年沒有進(jìn)入前五大。2016年，添城紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入近250萬(wàn)元，無(wú)員工繳納社保;2017年，添城紙業(yè)年度銷售額增長(zhǎng)至3739萬(wàn)元，繳納社保增加至1人。

        另外，據(jù)招股書披露，2017年九恒條碼對(duì)添城紙業(yè)采購(gòu)額為3439萬(wàn)元，由此可見，除了九恒條碼外，當(dāng)年添城紙業(yè)僅銷售約300萬(wàn)元，與2016年規(guī)模相當(dāng)。可見，添城紙業(yè)的業(yè)務(wù)也是靠九恒條碼撐起來(lái)的。

快遞運(yùn)單接近淘汰 營(yíng)業(yè)收入縮水8成

        報(bào)告期內(nèi)，九恒條碼來(lái)自快遞物流應(yīng)用材料的銷售收入分別為7.97億元、12.2億元和13.01億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為81.09%、86.71%和87.59%，呈逐年上漲趨勢(shì)。其中，快遞物流應(yīng)用材料包括電子面單、快遞運(yùn)單、快遞包裝材料、不干膠標(biāo)簽及其他產(chǎn)品。

        然而，2019年九恒條碼來(lái)自快遞物流應(yīng)用材料的營(yíng)收增速僅為6.62%，較上年53.2%的增速減少了近47個(gè)百分點(diǎn)。

        有觀點(diǎn)認(rèn)為，該項(xiàng)增速下降或許與快遞運(yùn)單的業(yè)務(wù)收入直線下滑有關(guān)。招股書披露的信息顯示，報(bào)告期內(nèi)，快遞運(yùn)單的銷售收入分別為2.27億元、1.1億元和5043.94萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為28.5%、8.98%和3.88%。對(duì)比2017年的銷售金額，九恒條碼2019年快遞運(yùn)單的業(yè)務(wù)收入已縮水近78%。

        相較傳統(tǒng)快遞運(yùn)單，電子面單可以替代人工錄入快遞物流信息，快遞公司通過自動(dòng)分揀線識(shí)別電子面單，能減少人力成本，提高分揀效率，推動(dòng)中國(guó)快遞業(yè)進(jìn)入數(shù)字化時(shí)代。因此，近年電子面單的需求大幅上漲，傳統(tǒng)快遞運(yùn)單的使用率出現(xiàn)下滑。

        招股書披露的信息顯示，2017年至2019年，九恒條碼的快遞運(yùn)單產(chǎn)量與銷量均出現(xiàn)下降。其中，快遞運(yùn)單產(chǎn)量從28.26億份降至4.67億份，銷量從24.34億份降至8.72億份。

        值得注意的是，九恒條碼的毛利率正在逐年下滑。報(bào)告期內(nèi)，九恒條碼主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為24.39%、21.12%和19.52%，下降的主要原因也是快遞運(yùn)單利潤(rùn)率的斷崖式下跌。

        2018年，九恒條碼快遞運(yùn)單產(chǎn)物毛利率為21.37%，但時(shí)至2019年這一數(shù)值就變成了9.54%，下降了11.83個(gè)百分點(diǎn)。

1.5億募資用于“還債”？

        據(jù)了解，我國(guó)快遞物流應(yīng)用材料行業(yè)門檻較低，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈;同時(shí)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)較為顯著，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模要求較高;而生產(chǎn)需要先進(jìn)的生產(chǎn)線，其中主要設(shè)備多為進(jìn)口產(chǎn)品，單價(jià)較高，大規(guī)模的固定資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力要求較高。

        報(bào)告期內(nèi)，九恒條碼的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.21%、48.57%和44.59%，流動(dòng)比率分別為1.23、1.43和1.50，速動(dòng)比率分別為0.69、0.83和0.99，償債能力指標(biāo)均低于行業(yè)平均水平。

        對(duì)此，九恒條碼解釋稱，下游快遞物流行業(yè)需求增長(zhǎng)較快，近幾年公司銷售收入也增長(zhǎng)較快，為了滿足客戶需求，公司通過購(gòu)置固定資產(chǎn)以擴(kuò)大產(chǎn)能，購(gòu)買固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金較多，導(dǎo)致流動(dòng)比率及速度比率均低于行業(yè)內(nèi)其他公司。

        此外，從2017年至2019年，九恒條碼負(fù)債結(jié)構(gòu)主要為流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額均在81%以上，流動(dòng)負(fù)債以應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為主。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在該公司的募集資金中，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的1.5億元或?qū)⒂糜趦斶€其短期債務(wù)。

        對(duì)于償債能力弱，九恒條碼在招股書中承認(rèn)，如遇銀行降低對(duì)公司的授信規(guī)模，則公司的資金管理會(huì)面臨一定的壓力，若不能通過其他融資方式獲得資金，則可能存在資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

《電鰻快報(bào)》