在經過2019年和2020年連續兩個“大年”的表現后，A股市場2021年的交易本周正式啟幕。展望中短期A股市場表現，重陽投資、星石投資、泊通投資、景領投資、少數派投資、從容投資、悟空投資、美港資本等八家金牛私募的整體策略觀點認為，A股市場在新年開局階段，整體仍有望延續結構性強勢。不少機構更對春節前后的“新年行情”，抱有樂觀預期。

        在相關看好的市場風格和行業賽道方面，2020年全年的人氣行業板塊，在當前開年時點整體仍舊獲得多數金牛私募的看好。與此同時，在低估值藍籌和部分長期邊緣化的行業板塊上，也有部分機構熱切期待市場在新年開局階段能夠取得新的“結構性均衡”。

新年開局有望續寫強勢

        回顧2020年A股市場五大股指(上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指和科創50)的表現，除上證綜指漲幅不足20%之外，其余四大股指年度漲幅均超三成，其中漲幅最大的創業板指全年累計大漲64.96%。在2020年，A股市場依舊延續了優質個股結構性強勢的主基調。大盤成長風格，以及消費、醫藥醫療、科技、新能源車、軍工等行業賽道強勢特征持續凸顯。相關行業頭部企業的估值水平，持續向上擴張。目前金牛私募機構對于2021年開局階段市場的走向，普遍抱有樂觀預期。

        重陽投資總裁王慶表示，展望2021年A股開局一段時間的表現，預計市場仍將延續結構性強勢行情特征，但范圍上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼備。王慶強調，A股市場的結構性特征可能延續較長時間，這是由多種因素所決定的。盡管目前市場已經連漲兩年，但是市場內部估值分化程度卻罕見地處于歷史高位，這正反映了注冊制背景下的市場進化。

        星石投資首席研究官方磊稱，展望2021年開局一段時間，在供給有效出清、需求持續復蘇、供需缺口已經出現的背景下，新一輪經濟擴張周期正在形成。與此同時，企業盈利正在以強勁的趨勢加速回升，上市公司凈資產回報率(ROE)已經迎來長期拐點，利潤增長有望創近10年來最好水平。因此，雖然在2021年開局一段時間內全市場整體估值可能難以繼續顯著提升，但盈利增長有望驅動A股在新年開局階段繼續呈現結構性慢牛。

        值得注意的是，在2020年最后一個交易日(2020年12月31日)中，上證綜指、深證成指、創業板指等主要股指全線走高，這一市場年度收官的“翹尾走勢”，也在很大程度上提升了部分金牛私募機構對于元旦之后市場運行的看多預期。

        悟空投資董事長鮑際剛在接受中國證券報記者采訪時指出，短期內強烈看好2021年開局階段A股市場的“春季行情”，中期內則繼續看好全球視野下的中國資產相對優勢和國內優質“資產荒”。該私募人士樂觀預計，上證綜指等A股主要股指有望實現年線“三連陽”。

        鮑際剛稱，在全球視野下，中國資產具備較強競爭力。這主要體現在疫情環境下中國展示出的強管理能力、強執行力，中美利差走闊，中國無風險利率水平的優勢等。此外，就階段性多空因素而言，鮑際剛強調，自2020年11月以來，北上資金在持續凈買入中國債券的同時，同樣還以大力度買入A股資產。整體來看，2021年國內權益資產依然處于“高光時代”。在新年開年的“春耕之際”，市場延續2020年年尾以來的強勢運行節奏，應當是情理之中。

        與此同時，過往幾年在A股市場研判上一直“慎言指數多空”的少數派投資創始人周良，在元旦假期前接受采訪時也較為罕見地表態稱，“目前A股市場較強的賺錢效應正在持續吸引場外資金不斷流入市場”，“一季度A股維持強勢的可能性較大”。

        對于A股新年開局階段的表現，上海某中型金牛私募機構負責人，向中國證券報記者提出了另外一種更加積極的“假設情形”。該私募人士稱，自2020年8月收緊房企融資之后，監管部門近日對社會資金流入樓市、投資房地產資產設定嚴厲“紅線”。這不僅有利于社會融資進一步向實體經濟“聚攏”，也同樣會間接促進居民儲蓄向權益資產方向進一步轉移。該私募人士稱：“在特定的情形下，甚至不排除A股市場在元旦之后出現一輪短周期井噴行情的可能。”

優質個股估值仍將擴張

        2020年第四季度以來，隨著A股大盤成長風格的愈演愈烈，在估值持續提升的作用下，部分買方機構對于部分次新股潛在限售股減持壓力，以及強者恒強之后究竟是否存在“估值泡沫”，普遍存有較大疑慮。而具體從金牛私募機構對此的相關研判來看，多數機構對此的分析，整體則仍偏于正面。

        美港資本創始合伙人張李沖表示，近幾年來，外資資金對A股市場的介入、全市場投資者結構的變化，都導致了A股市場的全面“自我升級”。注冊制的完善和新股較大力度發行，導致了市場籌碼供給增加，而管理層有意推動長期資金入場帶來的增量資金效應不容低估。另一方面，資本市場改革進一步推進，有利于股指及行業優勢個股賺錢效應的提升。在估值方面，張李沖認為，截至2020年年末，全市場優質個股的估值擴張已經達到新的階段性高點。但考慮到A股市場還沒有達到類似于美股市場的有效性階段，從跨年和2021年市場開局的角度來看，投資者的慣性思維可能導致相關強勢個股的估值，在年初一段時間內出現進一步提升。

        在買方機構持續糾結的“估值”方面，部分私募也從國際橫向對比和無風險利率水平的角度，給出了“另辟蹊徑”的解讀。某金牛私募基金經理表示，傳統以“縱向估值歷史分位”為基礎的靜態估值評判體系當前已經失效，在中國經濟深刻轉型的新常態中，賽道空間與公司品質，應當是投資中更加側重考量的重點。未來市場無風險利率的持續下行，將是未來中國經濟低增速周期下的大概率事件。該私募人士稱：“而即便是從平行對比的角度來看，以美股市場中的特斯拉以及其他頭部科技股為例，遍布全球的美股投資者也并未對其進行‘刻舟求劍’的‘線性估值’，而是更多考慮其未來的業績確定性和成長確定性。”

        景領投資總經理鄒煒強調，市場估值處于較高的水平，是目前全球資本市場面臨的普遍狀況。在全球低利率環境沒有得到實質性改變的背景下，預計在2021年A股開局的一段時間內，市場局部高估值難以出現大幅回調。特別是醫藥、消費、新興產業的核心公司估值體系，可能還會長時間維持在較高水平。

低估值藍籌板塊或向好

        在投資方向上，多數金牛私募機構依然重點聚焦在2020年全年的強勢板塊上。但另一方面，部分機構對于低估值藍籌和部分長期邊緣化的行業板塊的認可度，較以往有明顯提升。

        鮑際剛稱，美股自2008年以來的十幾年牛市行情中，年化漲幅超過15%的牛股，大多均集中在消費、醫藥、科技創新等領域，整體占比超過80%。從A股情況來看，科技、醫藥等行業賽道交易擁擠度已經明顯下降，從微觀結構上看，不少公司景氣度依舊較高且終端消費穩定。綜合考慮到宏觀經濟環境的繼續修復，相關人氣行業以及部分順周期上游和中游制造龍頭企業，在2021年開年階段的市場表現值得期待。整體而言，在年初時點更傾向市場依然“強者恒強”。

        鄒煒指出，資本市場的制度性改革是股市長期牛市的制度性條件，本輪市場結構性行情可能還會持續很長時間。具體來看，年初階段將重點關注低估值或估值合理的食品行業、品牌醫藥消費升級、新興寵物消費、創新藥及其伴隨診斷、醫美服務等偏成長的人氣行業賽道。

        值得注意的是，在接受采訪的金牛私募中，同樣有機構表達了對于部分人氣行業整體高位運行風險的憂慮。

        泊通投資董事長盧洋表示，在經過連續兩年的結構性拉漲之后，目前偏大盤成長風格的高估值藍籌板塊，在估值上可能有一定的泡沫化風險。因此，站在2021年開局階段的時點來看，市場估值糾錯的行情隨時可能發生。盧洋認為，在穩貨幣、緊信用的背景下，2021年開局階段乃至全年，A股高估值板塊都可能面臨股價運行壓力。由此，更看好以保險、地產等為代表的低估值藍籌板塊，同時在配置上也將積極布局部分受益于數字化、科技賦能的科技公司，保持組合的彈性。

        周良指出，在經過2020年的拉漲和年末的“翹尾”之后，投資者反而應當對人氣行業的熱門個股保持“小心”。過去兩年漲幅巨大的不少人氣行業，潛在風險顯然在不斷加大。隨著場外資金的不斷流入，銀行股等大藍籌板塊的收益風險比，將具備更好的吸引力。從投資博弈和基本面角度分析，銀行股及傳統行業的大市值藍籌，收益風險比更佳。

        處于“中間路線”的從容投資董事長呂俊表示，在2021年開局階段，從容投資在投資機會方面，重點關注科技類公司和傳統行業龍頭公司。目前，國內中高端科技類制造業發展前景比較明朗，未來預計會有不少科技類A股上市企業迎來業績和市值的共同成長。與此同時，傳統行業也存在機會，一些堅持主業的龍頭受益于宏觀經濟復蘇和自由現金流的提升，整體估值不高、安全邊際充足，值得重點關注。

《電鰻快報》