即使全球基金回到9%的長(zhǎng)期平均水平，也將有3500億美元的資金流入新興市場(chǎng)股市。

文｜《巴倫周刊》撰稿人莎拉·麥克斯(Sarah Max)

編輯｜彭韌

        自上世紀(jì)90年代中期和本世紀(jì)初，托德·麥克隆(Todd McClone)和凱西·普雷斯(Casey Preyss)開(kāi)始投資新興市場(chǎng)以來(lái)，世界發(fā)生了很大變化。當(dāng)時(shí)，他們可投資的領(lǐng)域可歸結(jié)為印尼面條制造商和中國(guó)的水泥公司等少數(shù)公司。

        幾十年后，新興市場(chǎng)不僅成為了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，它們還是世界上一些最具創(chuàng)新力的科技公司和高速成長(zhǎng)的消費(fèi)公司的來(lái)源。“在中國(guó)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)是如此巨大，以至于有些公司擁有500億美元的市值，你卻從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)”，52歲的麥克隆說(shuō)。這不是夸張。世界上最大的烈酒公司，貴州茅臺(tái)(600519)擁有3500億美元的市值。“相當(dāng)于麥當(dāng)勞的兩倍大，”44歲的普雷斯說(shuō)。

        市值12億美元的威廉 布萊爾(William Blair)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)基金(WBENX)的聯(lián)席經(jīng)理麥克隆說(shuō)，新興市場(chǎng)蘊(yùn)藏著機(jī)遇，這點(diǎn)從未改變。在過(guò)去10年的每一個(gè)主要的回報(bào)追蹤期，這只全上限基金表現(xiàn)都位列新興市場(chǎng)基金的前10% 。在過(guò)去一年中，它的回報(bào)率接近40% ，是同行平均水平和摩根士丹利資本國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)的兩倍。該基金的費(fèi)用比率為1.51% 。

        盡管這種優(yōu)異表現(xiàn)在很大程度上要?dú)w功于該基金在中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)持有的大量倉(cāng)位，這兩個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)從新冠病毒疫情的低迷中恢復(fù)得比新興市場(chǎng)同行更快，但麥克隆和普雷斯的投資決策主要還是基于特定公司的成長(zhǎng)前景。

        簡(jiǎn)而言之，他們?cè)诓粩鄬ふ腋哔|(zhì)量的成長(zhǎng)型公司，這些公司擁有強(qiáng)勁的現(xiàn)金流、高回報(bào)的投資資本，以及擁有優(yōu)秀資本管理者的團(tuán)隊(duì)。通常情況下，他們和16名全球分析師團(tuán)隊(duì)每年要親自拜訪大約1500家公司。現(xiàn)在，基金經(jīng)理和分析師們與公司進(jìn)行線上訪談。

        該基金持有的125只股票中，有許多最初是由價(jià)值2.91億美元的威廉·布萊爾(William Blair)新興市場(chǎng)小型股增長(zhǎng)基金(WESNX)持有，麥克隆和普雷斯也是該基金的共同管理人; 他們從2000年的前后一周內(nèi)在總部位于芝加哥的威廉·布萊爾時(shí)期開(kāi)始共事。根據(jù)他們的估計(jì)，小公司每年為這只多元化基金的超額回報(bào)貢獻(xiàn)了3個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)向正確時(shí)，增長(zhǎng)往往更容易實(shí)現(xiàn)。

不過(guò)，“我們可能和過(guò)去10年一樣樂(lè)觀，原因可以列一個(gè)清單，”麥克隆說(shuō)。按照這個(gè)清單，許多新興國(guó)家在新冠病毒疾病的復(fù)蘇中領(lǐng)先于美國(guó)，阿斯利康公司的 AZN 疫苗為這些市場(chǎng)帶來(lái)了希望; 利率接近歷史最低水平; 拜登政府可能意味著更可預(yù)測(cè)的貿(mào)易政策; 美元貶值通常意味著新興市場(chǎng)的表現(xiàn)優(yōu)于其他國(guó)家。

新興市場(chǎng)股票的估值比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的平均折讓了15% ，而明年的收益預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)25% ，全球基金管理公司對(duì)新興市場(chǎng)股票的配置明顯偏低，這意味著它們的持有量低于基準(zhǔn)。

時(shí)機(jī)也正好。“即使全球基金回到9% 的長(zhǎng)期平均水平，也將有3,500億美元的資金流入新興市場(chǎng)股市，而這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到中性加權(quán)，”麥克隆表示。他補(bǔ)充說(shuō)，流入這些市場(chǎng)的資本創(chuàng)造了一個(gè)良性循環(huán)，基本面得到改善，市盈率增長(zhǎng)，資本成本進(jìn)一步下降。

        該基金的基金經(jīng)理先是在2008年買(mǎi)入了中國(guó)科技企業(yè)集團(tuán)騰訊(700)，賣(mài)掉了騰訊倉(cāng)位之后在2011年再次買(mǎi)入，當(dāng)時(shí)該股的交易價(jià)格約為每股5美元。他們現(xiàn)在仍然持有騰訊的股份，并認(rèn)為新加坡的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司Sea有限公司(SE)有潛力將類(lèi)似的戰(zhàn)術(shù)應(yīng)用于東南亞的游戲、電子商務(wù)和金融服務(wù)領(lǐng)域，騰訊擁有Sea大約25% 的股份。“Sea看起來(lái)像10年或15年前的騰訊，”麥克隆說(shuō)，但Sea正在快速成長(zhǎng)，尤其是其廣泛下載的電子商務(wù)應(yīng)用程序 Shopee。

        巴西金融科技公司 StoneCo (STNE)在美國(guó)投資者中并非家喻戶(hù)曉。該公司專(zhuān)門(mén)在巴西運(yùn)營(yíng)，在幕后為中小型商戶(hù)提供處理電子支付的基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)第三季度令人驚訝的業(yè)績(jī)，該公司股價(jià)在11月份飆升了近40% ，但麥克隆和普雷斯表示，該公司仍有很大的增長(zhǎng)空間。普雷斯說(shuō): “巴西的電子商務(wù)普及率約為10% ，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍然很低。”他指出，巴西約70% 的交易是現(xiàn)金交易。說(shuō)到現(xiàn)金，StoneCo 已經(jīng)開(kāi)始盈利，凈利潤(rùn)率達(dá)到30% 。

        StoneCo的成功完全歸功于保持本土化，但對(duì)于總部位于阿根廷的 Globant (GLOB)來(lái)說(shuō)，情況則正好相反。這家 IT 服務(wù)外包公司與迪士尼、Alphabet和西南航空等大牌公司合作開(kāi)發(fā)所有數(shù)字化產(chǎn)品。

        麥克隆說(shuō)，相對(duì)于印度等其他市場(chǎng)的同行，這只股票更貴，但是每個(gè)員工的利潤(rùn)要高出55% 。他表示: “這完全發(fā)生在數(shù)字化的高增長(zhǎng)領(lǐng)域，沒(méi)有其它外包公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”。

        自20世紀(jì)90年代末以來(lái)該基金一直持有印度 HDFC 銀行(HDB)，由于印度不斷壯大的中產(chǎn)階級(jí)、相對(duì)較高的利率以及對(duì)保險(xiǎn)、信用卡和抵押貸款等其他產(chǎn)品需求的增加，該銀行的年復(fù)利率一直保持在20% 左右。

        “如果說(shuō)還有一個(gè)地方，一家銀行可以在這里獲得高額回報(bào)，那就是在印度，”麥克隆表示。HDFC 的股價(jià)最近達(dá)到賬面價(jià)值的3.5倍，高于大多數(shù)銀行，但這種估值似乎是合理的。“這個(gè)行業(yè)正以高達(dá)個(gè)位數(shù)的速度增長(zhǎng)，而 HDFC (增長(zhǎng)率)是這個(gè)數(shù)字的兩倍多，”普雷斯表示。

        另一家基金長(zhǎng)期持股的公司臺(tái)積電(TSM)，是世界上最大的半導(dǎo)體代工廠，在世界各地?fù)碛袛?shù)百個(gè)客戶(hù)，包括蘋(píng)果公司。該基金于2012年首次買(mǎi)入臺(tái)積電，并預(yù)計(jì)5G 移動(dòng)、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等大趨勢(shì)將帶動(dòng)臺(tái)積電進(jìn)一步增長(zhǎng)。該公司股票最近的交易價(jià)格約為104美元，相當(dāng)于明年收益的24倍，但該公司在芯片設(shè)計(jì)和制造方面的市場(chǎng)份額超過(guò)了50% 。

“全球科技行業(yè)的外包業(yè)務(wù)越來(lái)越多，他們擁有強(qiáng)大的定價(jià)能力、高留存率和高利用率，”

普雷斯說(shuō)。“考慮所有這些因素加在一起，他們將產(chǎn)生35% 以上的資本回報(bào)率和40% 的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率”。

《電鰻快報(bào)》