靠賣吊牌年入13億，這家另辟蹊徑的電商企業(yè)，為何跌跌不休？

????????2021年新年伊始，A股已是四連陽，但備受質(zhì)疑的南極電商(002127)等來的卻是四連陰，1月4日到7日，4個(gè)交易日股價(jià)下跌25.73%，市值蒸發(fā)86億元。

????????對(duì)于南極電商3.5萬名股東，可謂結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)吃了大跌。雖然公司1月5日緊急召開視頻會(huì)議，隨后更公告擬斥資數(shù)億元回購股份，但仍然沒能“穩(wěn)”住南極電商的股價(jià)。

????????1月7日，南極電商雖然一度翻紅，但午后再度下挫，收盤大跌2.03%，單日成交量顯著放大，全天成交18.44億元。

????????但從1月6日晚間南極電商披露的股東名單觀察，機(jī)構(gòu)增減持各異，分歧不少。其中社保基金減持，但明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值卻逆勢(shì)出擊，新進(jìn)成為第8大流通股東。與此同時(shí)，北向資金也有持續(xù)抄底。

“吊牌之王”業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

????????南極電商前身為南極人，成立于1997年，是我國(guó)最早成立的內(nèi)衣企業(yè)之一。

????????但早在2012年起，南極人就已不僅僅是一家保暖內(nèi)衣品牌，而是取消生產(chǎn)和銷售端的自營(yíng)環(huán)節(jié)，做起了品牌授權(quán)生意，被稱為“吊牌之王”。

????????貼牌模式的確讓南極人的業(yè)績(jī)步入快車道。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2019年度，南極電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.07億元，同比增長(zhǎng)16.52%;凈利潤(rùn)12.06億元，同比增長(zhǎng)36.06%。其中，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)93.36%，貼牌業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)13.05億元。凈利潤(rùn)增速也高達(dá)36.06%。

????????與此同時(shí)，南極電商還在不斷布局電商銷售渠道。2019年，南極電商在各電商渠道可統(tǒng)計(jì)的GMV達(dá)305.59億元，同比增長(zhǎng)48.92%。其中南極人品牌GMV為271.38億元，占公司整體GMV的88.9%，同比增長(zhǎng)52.86%。各大電商平臺(tái)中，以拼多多增速最為迅猛，2019年，拼多多渠道實(shí)現(xiàn)的GMV同比增速已飆升至124.89%。

????????華金證券研報(bào)顯示，近三年來，南極電商全平臺(tái)GMV(網(wǎng)站成交金額)由72億元快速提升至306億元，年復(fù)合增速約62%，推動(dòng)2016年至2019年歸母凈利年復(fù)合增長(zhǎng)約59%。2020年，在電商平臺(tái)發(fā)力的大背景下，當(dāng)年6月份，南極電商全品牌全平臺(tái)的整體銷售額也達(dá)到31.2億元，同比增長(zhǎng)52%。

????????(南極電商月K線)

????????業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，模式獨(dú)特，南極電商的股價(jià)逐步走高。2020年，公司股價(jià)從10元左右起步，一度漲到了去年7月的24.41元?dú)v史高位，漲幅翻番。

股價(jià)暴跌

眾多明星基金參與機(jī)構(gòu)調(diào)研

????????但在近日南極電商股價(jià)連續(xù)大跌。從去年7月的歷史高位至今，南極電商股價(jià)已累計(jì)下跌57%，已經(jīng)腰斬。

????????進(jìn)入2021年，南極電商更是加速下跌四連陰，1月4日到7日，4個(gè)交易日股價(jià)下跌25.73%，市值蒸發(fā)86億元。

????????消息面上并沒異常情況出現(xiàn)，股價(jià)卻持續(xù)下挫，這讓很多市場(chǎng)參與人士一頭霧水。在尋找跌停原因時(shí)，不少人將視線聚焦到早先的造假質(zhì)疑中。

????????幾年前，曾有研究員質(zhì)疑其財(cái)務(wù)造假。近期那份路演PPT研報(bào)也在坊間流傳。據(jù)該路演PPT研報(bào)，XX電商存在以下疑點(diǎn)：一是凈利率非常高而無明顯壁壘;二是無明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;三是非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式;四是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差;五是經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)，員工數(shù)量反而下降;六是供應(yīng)商和客戶高度重疊。

????????(圖/南極電商公告)

????????面對(duì)質(zhì)疑和股價(jià)重挫，1月5日，南京電商董事長(zhǎng)張玉祥參加了券商電話會(huì)，出面釋疑。張玉祥表示，“我們準(zhǔn)備了一個(gè)回購計(jì)劃，金額不小，可能是公司史上最大金額的回購，大家安心，很快會(huì)予以公告。”張玉祥表示，這是對(duì)公司造假質(zhì)疑的回?fù)簦举~面上有足夠的現(xiàn)金流，公司分紅也會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，“今天我剛看了一下，我們賬上的凈現(xiàn)金流已經(jīng)超過了30億元。”

????????隨后披露當(dāng)日的調(diào)研記錄顯示，2021年開始，南極電商的組織架構(gòu)從事業(yè)部轉(zhuǎn)化為三大平臺(tái)：運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)、招商平臺(tái)。

????????同時(shí)，南極電商對(duì)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，過去部分收入積壓在天貓中，造成供應(yīng)商壓力較大;2021年收入結(jié)構(gòu)將從傳統(tǒng)的大工廠爆款轉(zhuǎn)化為更多商品的供應(yīng)鏈，因此在公司信息流紅利未產(chǎn)生之前，傳統(tǒng)的以搜索為中心的供應(yīng)鏈?zhǔn)杖霑?huì)保持穩(wěn)定，但不會(huì)高速增長(zhǎng)。另外，公司在全面控價(jià)、提高服務(wù)費(fèi)，因?yàn)楹秘洝⒑玫膬?nèi)容、品質(zhì)提高了，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感性會(huì)下降，預(yù)計(jì)2021年公司GMV、收入、利潤(rùn)指標(biāo)都會(huì)回歸正常。

????????1月6日，南極電商曾在互動(dòng)平臺(tái)就財(cái)務(wù)問題回答投資者：“公司財(cái)務(wù)狀況良好，不存在應(yīng)披露未披露的重大事件”。

????????1月5日晚間，南極電商發(fā)布公告，擬以5億元-7億元回購公司股份，回購價(jià)格不超過15元/股。回購股份的實(shí)施期限為自董事會(huì)審議通過回購股份方案之日起不超過6個(gè)月。

????????電話會(huì)議澄清，史上最大規(guī)模回購，南極電商股價(jià)仍未能翻紅。1月6日，南極電商大跌6.49%。1月7日，南極電商雖然一度翻紅，但午后再度下挫，收盤大跌2.03%，單日成交量顯著放大，全天成交18.44億元。

機(jī)構(gòu)增減倉位意見分歧

????????值得注意的是，雖然市場(chǎng)對(duì)南極電商的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)情況存在分歧，但機(jī)構(gòu)在股東名單上來回往返，交易不斷。

????????2020年三季報(bào)顯示，共有93家公募基金合計(jì)持股2.4億股，占總股本近14%，2020年半年報(bào)更是有400多家公募基金合計(jì)抱團(tuán)6.3億股，占總股本近26%。社保基金也是長(zhǎng)期占據(jù)公司十大流通股榜單。

????????(圖/南極電商公告)

????????但1月6日晚披露的最新股東名單顯示，截止1月4日，南極電商前十大流通股東中，相比去年三季報(bào)的持倉，社保基金416組合減倉了384.2萬股，社保基金423組合減倉了350萬股，匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健靈活配置基金減倉了304.5萬股。

????????與此同時(shí)，香港中央結(jié)算有限公司增倉了4352萬股，泰康人壽投連多策略優(yōu)選則增倉了97.92萬股。數(shù)據(jù)顯示，從去年10月12日起，南極電商北上資金持股數(shù)量比例一直穩(wěn)步攀升，從4.63%攀升到6.56%，而在此期間，南極電商股價(jià)一直處于下跌之中，外資可謂“越跌越買”。

????????另外，明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，持有3427萬股，成為南極電商流通股東中持股最多的公募基金，新進(jìn)成為第8大流通股東。從持股來看，去年3季報(bào)睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)還不在前十大流通股東之中，睿遠(yuǎn)可謂抄底買入。

????????面對(duì)卷土重來的“造假傳言”，南極電商1月5日晚公告，宣布擬以不超過15元/股的價(jià)格實(shí)施回購，回購總金額不低于5億元且不超過7億元。公司表示，這是維護(hù)廣大股東利益、增強(qiáng)投資者信心。

????????(圖/東吳證券研報(bào))

????????東吳證券發(fā)布研報(bào)，維持南極電商買入評(píng)級(jí)，理由主要包括：1)公司啟動(dòng)上市以來規(guī)模最大的股份回購計(jì)劃;2)預(yù)計(jì)本次回購的股份數(shù)占公司總股本的1.36%至1.90%;3)上市以來規(guī)模最大的回購計(jì)劃，規(guī)模是上次回購的3倍以上;4)在手現(xiàn)金充裕，Q3、Q4是公司現(xiàn)金回流的主要時(shí)間點(diǎn);5)堅(jiān)定長(zhǎng)期發(fā)展信心，持續(xù)看好中國(guó)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈品牌化大趨勢(shì)。

????????(文章來源：全景財(cái)經(jīng))

《電鰻快報(bào)》