????????在水缸底處鑿開一個小口，哪怕周圍很干凈，隨著水流轉動，遠處的泥沙依然會吸聚而出，從而實現激濁揚清。2012年6月，“面值退市”作為第一個“小口”，揭開了A股市場化退市的序幕。2020年末，退市新規新增了“3億元市值”退市指標，有望進一步發揮市場化退市的效力。

????????退市新規要求，若上市公司連續20個交易日在交易所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元，將涉及終止上市。新規發布時，滬深兩市市值最小的上市公司是*ST成城，市值為3.9億元，與“3億元市值”退市指標尚有一段距離。不僅如此，不少類似*ST成城的“超小市值”公司，其股價本身已經靠近面值，“3億元市值”退市指標似乎沒有用武之地，換言之，好像有些低了。

????????探討“3億元市值”這一新增退市指標是否合理有效，還是要看過往市場化退市指標的施行效果。2012年6月，滬深交易所公布修訂后的退市制度，其中提出一條市場化退市標準——連續20個交易日收盤價低于股票面值的公司應終止上市。

????????當時，市場對這一標準頗有疑慮：雖然股價在個位數的股票很多，但距離面值(對絕大多數股票來說是1元)仍有很大距離，該措施能否真正起到效果?

????????6年后，2018年12月28日，中弘股份被深交所摘牌，成為滬深兩市首只“面值退市”的股票。從此開始，面值退市案例走進大眾視野，數量逐漸增加。2019年，雛鷹農牧、華信股份等4只股票“面值退市”;2020年，這一數據進一步放大，“面值退市”幾乎已引不起市場太多關注。進入2021年，*ST天夏因股價持續低于1元，已鎖定“1元退市”席位。

????????從“面值退市(新規已改為‘1元退市’)”的施行效果來看，市場化退市標準完成制定只是完成了政策的前一步，后一步需要市場根據標準自發地用腳投票，這一過程可快可慢，但假以時日，終會有公司觸線退市，從而實現優勝劣汰的政策效果。況且，一旦市場形成共識，無論面值退市，還是“3億元市值”退市標準，都會產生強有力的“磁吸效應”，一旦有公司靠近“紅線”，投資者就會快速賣出，推動其離開市場。隨著第一個案例出現，后續會不斷出現，并成為常態。

????????至于為何已有“面值退市”標準，還要新增“3億元市值”指標?A股現有的4000多家公司中，約有1182家總股本低于3億股，512家總股本低于1.5億股。即便這些公司股價高于面值不少，比如2元/股，但因其市值依然非常小，“3億元市值”退市指標的效力將得以發揮。

????????另外，近年來A股高送轉熱度持續降低，高價股開始受到追捧，過去一味送轉擴大股本的情形越來越少，導致很多個股長期保持小股本，僅依靠“面值退市”指標，很難對其中部分經營較差的問題公司形成影響，從而達到激濁揚清的效果。

????????評價一項政策的效果優劣，尤其是“面值退市”“3億元市值”退市這樣的市場化政策，需要從資本市場的發展歷程來觀察，需要有一定的耐心讓其自主地發揮作用，而不是將其當作處罰類政策要求立竿見影。面值、市值是市場充分博弈的結果，微小市值的公司往往缺乏投資價值，存在被炒作的問題，結合目前資本市場發展現狀，將市值極低的公司清出市場，也有利于投資者理性選擇，引導價值投資。

????????可以預見，一旦“3億元市值”退市標準開始發揮效用，勢必將和“面值退市”一樣，充分調動市場自己的力量，成為發揮市場效力、清理績差公司、完善資源配置的重要力量。

《電鰻快報》