????????科創(chuàng)板上市委2021年第3次審議會議審議通過了上海皓元醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱“皓元醫(yī)藥”)的首發(fā)上市申請。皓元醫(yī)藥本次上市擬發(fā)行不超過1860萬股，預(yù)計募資6.50億元，主要用于醫(yī)藥原料藥及中間體產(chǎn)能建設(shè)。

????????皓元醫(yī)藥過去幾年實現(xiàn)了較快的業(yè)績增長。2017年至2019年期間，公司營收、歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別達(dá)到53.32%和120.61%。

????????公司面臨的一個風(fēng)險是存貨周轉(zhuǎn)率低于可比上市公司，存貨跌價準(zhǔn)備金額持續(xù)攀升。

????????新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板 控股股東持股逾四成

????????皓元醫(yī)藥曾于2016年5月在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，2018年3月終止掛牌。

????????2019年3月，蘇信基金、含泰創(chuàng)投、黃山創(chuàng)投、分宜川流、分宜金濟(jì)以21.89元/股對皓元醫(yī)藥進(jìn)行增資，合計新增股本766.6047萬元。由此測算，皓元醫(yī)藥當(dāng)時的估值約為12.20億元。

????????截至招股說明書簽署日，安戌信息持有皓元醫(yī)藥43.9166%的股份，是公司的控股股東。其他持有公司5%以上股份的股東包括蘇信基金、真金投資、上海臣驍、景嘉創(chuàng)業(yè)，分別持股9.8344%、9.2950%、5.4716%和5.3841%。

????????分子砌塊及工具化合物業(yè)務(wù)營收占比上升 境外銷售貢獻(xiàn)較大

????????皓元醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)為小分子藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域的分子砌塊和工具化合物的研發(fā)，以及小分子藥物原料藥、中間體的工藝開發(fā)和生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，為醫(yī)藥企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)提供從藥物發(fā)現(xiàn)到原料藥和醫(yī)藥中間體的規(guī)模化生產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)。公司客戶具體包括輝瑞、禮來、藥明康德、第一三共等醫(yī)藥企業(yè)，上海藥物所、上海有機(jī)所等科研機(jī)構(gòu)以及北京大學(xué)、清華大學(xué)等高校。

????????皓元醫(yī)藥國內(nèi)競爭對手包括分子砌塊和工具化合物領(lǐng)域的藥石科技、阿拉丁、泰坦科技以及原料藥和醫(yī)藥中間體領(lǐng)域的博瑞生物、凱萊英、九州藥業(yè)等企業(yè)。

????????2020年上半年，皓元醫(yī)藥來自于分子砌塊和工具化合物、原料藥和醫(yī)藥中間體這兩塊業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為56.23%和43.77%。從公司最近幾年兩大核心業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)收入占比變化趨勢來看，分子砌塊和工具化合物業(yè)務(wù)整體處于上升趨勢。

????????圖1：2017年至2020年上半年皓元醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)營收占比變化

????????值得一提的是，皓元醫(yī)藥的營收很大一部分來自于出口。招股書信息顯示，公司2017年、2018年、2019年、2020年上半年主營業(yè)務(wù)中境外銷售金額占比分別達(dá)到38.23%、41.40%、41.46%和41.69%。如果將通過境內(nèi)經(jīng)銷商銷往境外終端客戶的收入穿透計算，公司境外收入占比將上升至60%左右。

????????過去三年業(yè)績較快增長 留意存貨跌價風(fēng)險

????????2017年至2019年期間，皓元醫(yī)藥實現(xiàn)業(yè)績較快增長。數(shù)據(jù)顯示，公司營收從1.74億元上升至4.09億元，歸母凈利潤從0.15億元上升至0.73億元，年均復(fù)合增速分別達(dá)到53.32%和120.61%。

????????在此期間，皓元醫(yī)藥利潤增速快于營收增速的一個重要原因是毛利率的提升。公司2017年、2018年、2019年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.11%、51.67%和57.47%。

????????圖2：2017年至2020年前三季度皓元醫(yī)藥營收、歸母凈利潤

????????2020年前三季度，皓元醫(yī)藥實現(xiàn)營收4.13億元、歸母凈利潤0.71億元，同比分別增長54.64%和73.23%。對于業(yè)績較快增長，公司表示主要是在手大額訂單較多，發(fā)貨量同比增加，分子砌塊和工具化合物以及原料藥和中間體業(yè)務(wù)均保持較快的增長。對于2020年全年的業(yè)績，公司預(yù)計營收為5.70億元至6.30億元，同比增長39.37%至54.05%;歸母凈利潤0.95億元至1.15億元，同比增長29.38%至56.61%。

????????皓元醫(yī)藥近幾年研發(fā)投入保持平穩(wěn)。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為16.21%、11.80%、12.97%和11.49%。

????????皓元醫(yī)藥面臨的一個風(fēng)險是存貨跌價。公司2017年至2020年上半年的存貨跌價準(zhǔn)備金額持續(xù)上升，其占存貨余額的比例也不斷攀升。此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)率也低于可比上市公司。數(shù)據(jù)顯示，皓元醫(yī)藥2017年至2020年上半年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.26、1.37、1.30和0.68，而同期可比上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.01、2.13、2.08和0.93。

????????圖3：2017年至2020年上半年皓元醫(yī)藥存貨跌價準(zhǔn)備金額及存貨余額占比

????????募資主要用于投建原料藥、中間體產(chǎn)能

????????皓元醫(yī)藥此次上市預(yù)計將募集資金6.50億元，除了5000萬元、4000萬元和6000萬元分別用于上海研發(fā)中心升級建設(shè)項目、安徽皓元藥業(yè)有限公司生物醫(yī)藥研發(fā)中心建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金，其余5億元將全部用于安徽皓元藥業(yè)有限公司年產(chǎn)121.095噸醫(yī)藥原料藥及中間體建設(shè)項目(一期)。

????????圖4：皓元醫(yī)藥募集資金用途

????????皓元醫(yī)藥原料藥和中間體的生產(chǎn)模式分為實驗室生產(chǎn)和委外生產(chǎn)。其中，實驗室主要生產(chǎn)克級到千克級的產(chǎn)品，包括艾日布林、曲貝替定、ADC系列產(chǎn)品等。但對于客戶幾十千克至噸位的產(chǎn)品需求，皓元醫(yī)藥尚未完成自有的規(guī)模化生產(chǎn)工廠的建設(shè)，主要通過委托具備生產(chǎn)能力和資質(zhì)的企業(yè)生產(chǎn)。

????????皓元醫(yī)藥此次投入5億元用于建設(shè)原料藥及中間體產(chǎn)能，將有助于其形成自有的規(guī)?；纤帯⒅虚g體生產(chǎn)基地。

《電鰻快報》