《電鰻快報(bào)》文 / 石磊磊

        再次沖刺創(chuàng)業(yè)板的北京華如科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱華如科技)已于1月8日接受了發(fā)審委的問詢。招股書披露的信息顯示，華如科技是以軍事仿真為主業(yè)，致力于打造中國(guó)軍事仿真自主品牌，在作戰(zhàn)實(shí)驗(yàn)、模擬訓(xùn)練、裝備論證、試驗(yàn)鑒定、綜合保障等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁﹥?yōu)質(zhì)專業(yè)的仿真產(chǎn)品及技術(shù)開發(fā)服務(wù)。該公司的主要客戶為軍隊(duì)和國(guó)防工業(yè)企業(yè)。

        《電鰻快報(bào)》注意到，在華如科技的8億募集資金中有2億元將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。這也正好反映了該公司現(xiàn)金流短缺的現(xiàn)狀，從2017年至2020年上半年，華如科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一直為負(fù)數(shù)。

        另外，我們注意到，華如科技的運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)下降，且該公司的業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)大，更值得注意的是，該公司的綜合毛利率在持續(xù)下降。

        現(xiàn)金短缺 2億募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金

        招股書披露的信息顯示，華如科技計(jì)劃募集資金8億元，募投項(xiàng)目包括新一代實(shí)兵交戰(zhàn)系統(tǒng)、復(fù)雜系統(tǒng)多學(xué)科協(xié)同設(shè)計(jì)與仿真實(shí)驗(yàn)平臺(tái)、公用技術(shù)研發(fā)中心，這三個(gè)項(xiàng)目將用去6億元的募集資金。

        值得注意到的是，該公司有2億元的募集資金將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，占總募集額的四分之一。華如科技表示，隨著應(yīng)收賬款的不斷攀升，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流共計(jì)流出1.72億元，與凈利潤(rùn)走勢(shì)背離。

        除此以外，華如科技的商品銷售業(yè)務(wù)增幅較大，相應(yīng)帶來的采購(gòu)規(guī)模占用資金較多也影響到了現(xiàn)金流。該公司近三年現(xiàn)金收入比率均在0.55左右浮動(dòng)，而2019年可比公司均值為1.04，公司的現(xiàn)金流狀況有待改善。

        我們注意到，從2017年至2020年上半年，華如科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2213萬元、-6071萬元、-8941萬元和-9231萬元。

        華如科技表示，如果應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大，也會(huì)減少公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，對(duì)公司資金狀況進(jìn)一步造成不利影響，并可能導(dǎo)致銀行貸款和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，從而影響公司盈利能力。

        運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)下滑

        事實(shí)上，除了公司資金緊張外，華如科技的營(yíng)運(yùn)能力也有下滑趨勢(shì)。2017年至2019年，該公司的存貨在逐年上升，存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.6次、3.89次和2.29次，連續(xù)下降;應(yīng)收賬款余額分別為1.26億元、2.37億元和3.25億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重的73.14%、96.39%和114.06%。由此可見，該公司的應(yīng)收賬款金額較大且增長(zhǎng)較快，2019年度超過營(yíng)業(yè)收入。

        此外，同期，華如科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.92次、1.34次和1.06次，三年以來持續(xù)下降，而同期可比上市公司同期均值分別為4.84次、5.01次和5.09次。

        華如科技表示，銷售商品業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的采購(gòu)量增加，綜合導(dǎo)致公司存貨平均余額增速超過收入和成本增速，進(jìn)而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)下降。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下滑主要系收入主要集中在第四季度實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)品驗(yàn)收后尚未回款所致。

        數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，華如科技1年以上應(yīng)收賬款占比分別為16.23%、31.91%和32.61%，呈逐年上升趨勢(shì)，平均賬齡期不斷延長(zhǎng)。招股書還指出，雖然公司應(yīng)收賬款賬齡主要在一年以內(nèi)，但未來不排除存在客戶貨款回收進(jìn)一步延遲的風(fēng)險(xiǎn)。

        業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)大

        招股書披露的信息顯示，近年來，華如科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。該公司2017至2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.77億元、2.46億元和3.2億元;歸母凈利潤(rùn)0.48億元、0.56億元和0.71億元，年均復(fù)合增速分別為34.30%和21.72%。

        然而，受疫情影響，2020年上半年，華如科技營(yíng)業(yè)總收入為0.52億元，歸母凈利潤(rùn)虧損0.53億元。

        更值得注意的是，華如科技的業(yè)績(jī)呈季節(jié)性波動(dòng)。資料顯示，華如科技客戶主要為軍隊(duì)和國(guó)防工業(yè)企業(yè)等單位。該類型單位通常采用預(yù)算管理制度，上半年主要進(jìn)行項(xiàng)目的規(guī)劃及預(yù)算審批，下半年組織進(jìn)行訂單簽署、項(xiàng)目驗(yàn)收及付款，其中第四季度項(xiàng)目交付和驗(yàn)收較多

        財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，華如科技第四季度收入占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為56.21%、62.74%和64.62%，全部超過50%。

        綜合毛利率持續(xù)下降

        值得注意的是，盡管在2017至2019年，華如科技的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在增長(zhǎng)，但該公司的綜合毛利率卻在持續(xù)下滑。

        報(bào)告期內(nèi)，華如科技的毛利率分別為76.98%、73.27%和71.27%，而2020年上半年毛利率降至50.80%，該公司表示，主要是毛利率較低的商品銷售收入占比較高所致。華如科技主營(yíng)業(yè)務(wù)按產(chǎn)品共分為四類：技術(shù)開發(fā)、軟件產(chǎn)品、商品銷售及技術(shù)服務(wù)。

        具體劃分，該公司的技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)、軟件產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，分別保持在75%、80%和65%左右;而商品銷售毛利率波動(dòng)較大，近三年毛利率分別為27.88%、12.34%和25.69%，受硬件采購(gòu)成本等原因，毛利率顯著低于其他業(yè)務(wù)。

        報(bào)告期內(nèi)，該公司的商品銷售收入占比由2017年度的0.62%上漲至2019年度的10.66%，而2020年上半年商品銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)的39.14%。該類業(yè)務(wù)的收入規(guī)模和收入占比持續(xù)提升，拉低了整體毛利率水平。

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