????????日前，成立于1981年的國內(nèi)老牌內(nèi)衣企業(yè)愛慕股份有限公司(下稱：愛慕股份)IPO進(jìn)程迎來了過會(huì)的好消息。然利好消息的背后，在消費(fèi)方式的多樣化的環(huán)境下，沖擊資本市場的愛慕股份能否走出業(yè)績的窘境仍待考驗(yàn)。

????????增收不增利庫存逐年遞增

????????根據(jù)招股書信息，2017-2019年，愛慕股份營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，歸屬凈利潤分別約5.52億元、4.49億元、3.35億元，扣非凈利潤分別約5.19億元、3.82億元、3.13億元。同期存貨賬面價(jià)值分別為7.46億元、9.05億元、11.32億元，占各期總資產(chǎn)的比重分別為22.52%、26.05%和32.05%;期間費(fèi)用分別約14.81億元、17.24億元、19.33億元，占營業(yè)收入的比重分別達(dá)50.26%、55.27%和58.24%。

????????較上年而言，2018年映射2019年?duì)I收增幅分別為5.84%、6.38%。而就利潤而言，2018、2019年歸屬凈利潤降幅分別達(dá)18.66%、25.39%。以此同時(shí)，同期存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.03、1.05、0.95，也呈逐年下滑勢態(tài)。

????????雖公司解釋“凈利潤下滑主要是2018年起公司對(duì)旗下品牌進(jìn)行了逐步變革升級(jí)，品牌形象和終端形象全面更新，同時(shí)公司在品牌推廣、渠道建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等方面的投入加大，因而公司的期間費(fèi)用水平于報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢，使得公司凈利潤水平逐期下滑”，但數(shù)據(jù)顯示，期間費(fèi)用的逐年增加不僅沒有使得庫存下降，反而仍在逐年增加。

????????強(qiáng)敵環(huán)伺市場額連年下滑

????????隨著內(nèi)衣市場格局的變化，尤其是無鋼圈、舒適度較高的內(nèi)衣受到越來越多消費(fèi)者的青睞，部分新品牌強(qiáng)勢入局，加上安莉芳、匯潔股份、都市麗人等老牌企業(yè)的持續(xù)攻城略地，愛慕股份陷入強(qiáng)敵環(huán)伺的境遇。

????????按照招股書披露的數(shù)據(jù)，2017年和2018年，國內(nèi)內(nèi)衣市場規(guī)模分別為3795.7億元、4080.4億元。根據(jù)此數(shù)據(jù)，愛慕股份的產(chǎn)品在國內(nèi)的市場份額占比分別為0.77%和0.76%。

????????(圖片來源：企業(yè)招股說明書)

????????此外，根據(jù)智研咨詢披露的數(shù)據(jù)，2019年度國內(nèi)內(nèi)衣市場規(guī)模為4617.4億元，如此計(jì)算，該年度愛慕股份的市場份額更是下滑至0.72%。

????????產(chǎn)品質(zhì)量不合格屢屢上榜

????????作為國內(nèi)中高端內(nèi)衣品牌生產(chǎn)銷售商，公開信息顯示，愛慕股份的產(chǎn)品多次在抽檢中被曝出不合格現(xiàn)象。

????????(1)2017年9月，國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局公布了對(duì)口岸進(jìn)口商品進(jìn)行檢驗(yàn)檢疫情況，其中北京愛慕國際商貿(mào)有限公司進(jìn)口1批次265件PARAH文胸，因色牢度不合格被退運(yùn)。

????????(2)2017年5月，北京市工商局對(duì)本市流通領(lǐng)域兒童用品的抽檢中，發(fā)現(xiàn)不符合國家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的不合格商品36組，其中北京愛慕內(nèi)衣有限公司榜上有名，主要不合格問題為產(chǎn)品使用說明、纖維含量、染色牢度、繩帶要求等項(xiàng)目。

????????(3)2016年8月，成都市工商行政管理局公布了二季度家居服、針織內(nèi)衣商品質(zhì)量抽檢結(jié)果，北京愛慕內(nèi)衣有限公司生產(chǎn)的“家居長裙”出現(xiàn)在不合格名單之中。

????????(4)2016年3月，廣州市消委發(fā)表的針織內(nèi)衣商品比較試驗(yàn)結(jié)果顯示，愛慕之蜜的莫代爾內(nèi)衣和芬怡品牌的胸部被判定為色牢度不合格。

????????(5)2015年8月，吉林省消費(fèi)者協(xié)會(huì)份對(duì)長春市主要商家銷售的部分普通內(nèi)衣進(jìn)行的指標(biāo)測試中，北京愛慕內(nèi)衣有限公司的IMIS愛美麗家居長裙pH值和懶公懶婆企業(yè)管理有限公司的懶公懶婆家居服可分解致癌芳香胺染料檢測結(jié)果沒有達(dá)到國家標(biāo)準(zhǔn)要求，占樣品總量的2.11%。

????????(6)2013年吉林省工商局公布的保暖內(nèi)衣等商品質(zhì)量監(jiān)測情況中，標(biāo)稱北京愛慕內(nèi)衣有限公司生產(chǎn)貨(款)號(hào)：AM13D41-73H的C80B85內(nèi)衣纖維含量不合格。

????????(7)2012年6月，上海市工商局對(duì)該市部分超市、商場銷售的文胸、背心、家居服等內(nèi)衣類紡織品商品進(jìn)行的質(zhì)量監(jiān)測中，標(biāo)稱北京愛慕內(nèi)衣有限公司生產(chǎn)的“AIMER愛慕”文胸質(zhì)量抽查不合格。型號(hào)規(guī)格：B80~D80，生產(chǎn)日期或批號(hào)：AM14921-40，主要不合格項(xiàng)目：纖維含量(側(cè)翼)。

????????(8)2010上海市工商局、廣州市質(zhì)監(jiān)局二季度對(duì)服裝業(yè)的質(zhì)量抽查結(jié)果顯示，上海出現(xiàn)的21批次的不合格商品中，愛慕、Newbalance、湯尼威爾、特步等紛紛上榜。

????????根據(jù)招股書信息，近年來愛慕股份的產(chǎn)品價(jià)格在不斷下降，但價(jià)格的降低并未引來銷量的增長，存貨仍然在不斷增加，且經(jīng)營性現(xiàn)金流也在逐漸減少，2017至2019年間，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從6.14億元減少到2.44億元。

????????高新技術(shù)企業(yè)稱號(hào)遭質(zhì)疑

????????愛慕股份在招股書中披露，公司2015年7月取得“高新技術(shù)企業(yè)”證書，2018年9月再次取得“高新技術(shù)企業(yè)”證書，因此報(bào)告期內(nèi)均執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

????????2017至2019年度，愛慕股份研發(fā)費(fèi)用分別為0.95億元、1.03億元和1.06億元，所占營收比例為3.22%、3.3%、3.19%。研發(fā)投入雖達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)所要求“最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%”的標(biāo)準(zhǔn)。但據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截止2019年末，公司及子公司總?cè)藬?shù)為10546人，其中大專以上人員合計(jì)為2259人。以此計(jì)算，大專以上人員占比為21.42%。且此比例應(yīng)該包含銷售、行政、管理等人員在內(nèi)。此外，技術(shù)人員為445人，占總?cè)藬?shù)比例約4.22%。

????????(圖片來源：企業(yè)招股說明書)

????????按照國家高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，“具有大專以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的30%以上;從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)的科技人員應(yīng)占企業(yè)職工總數(shù)的10%以上”，意味著2019年度愛慕股份并不符合“高新技術(shù)企業(yè)”的標(biāo)準(zhǔn)。

????????此外，招股書披露，截止2019年末，愛慕股份及子公司總?cè)藬?shù)為10546人，社保繳納人數(shù)為10147人，占員工總?cè)藬?shù)的96.22%。而國家企業(yè)信用信用信息系統(tǒng)顯示，2019年度愛慕股份社保繳納人數(shù)僅為604人。

????????如果說國家企業(yè)信用信用信息系統(tǒng)公示的只是愛慕股份母公司的社保人數(shù)，經(jīng)股權(quán)穿透，對(duì)其子(孫)公司2019年度社保人數(shù)統(tǒng)計(jì)，一級(jí)子公司合計(jì)3334人，二級(jí)公司合計(jì)73人，三級(jí)公司合計(jì)416人。此外，已注銷的天津蘭卡文文化傳播有限公司、北京望京愛慕服裝服飾有限公司、北京愛慕餐飲有限公司均為0人。如此計(jì)算，愛慕股份及其子公司總計(jì)繳納人數(shù)為3824人，與招股書披露的10147人相差達(dá)6323人。如招股書數(shù)據(jù)與工資支出屬實(shí)，愛慕股份或存在勞務(wù)派遣人員嚴(yán)重超標(biāo)現(xiàn)象也未可知。

????????作為國內(nèi)老牌內(nèi)衣企業(yè)，在當(dāng)下用戶迭代、體驗(yàn)場景多元化的情況下，愛慕股份發(fā)展瓶頸已凸顯。此次其謀求上市，在相對(duì)充裕的資本支持下，能否彌補(bǔ)與國內(nèi)外品牌競爭過程中的差距與短板，一切還是未知數(shù)。

《電鰻快報(bào)》