在中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化的大背景下，紅星美凱龍(601828.SH，1528.HK)也念起了“穩(wěn)”字訣，多舉措降杠桿，旨在高質(zhì)量增長(zhǎng)。

1月9日，紅星美凱龍發(fā)布公告，就非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)第四次回復(fù)證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢。據(jù)紅星美凱龍總裁兼CFO席世昌透露，定增審批正在正常推進(jìn)當(dāng)中。

據(jù)悉，此次定增規(guī)模為37億元，將用于新一代家裝平臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)、3D設(shè)計(jì)云平臺(tái)建設(shè)、家居商場(chǎng)建設(shè)、天貓“家裝同城站”建設(shè)和償還公司有息債務(wù)。疊加前不久，紅星美凱龍60億元公司債券額度、以及母公司紅星美凱龍控股集團(tuán)100億元小公募公司債券獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)，紅星美凱龍控股集團(tuán)30億私募債已獲上交所受理，凸顯其作為行業(yè)龍頭所具有的融資工具多元化優(yōu)勢(shì)。

據(jù)據(jù)席世昌介紹，紅星美凱龍未來(lái)3-5年的重要目標(biāo)之一，就是降杠桿、減少有息負(fù)債。

尤其是能否降低負(fù)債率，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)此席世昌信心滿滿。他表示，紅星美凱龍具有非常多樣化的工具來(lái)融資，走輕資產(chǎn)路線，減少重資產(chǎn)的成本開(kāi)支，滿足公司流動(dòng)性需求，并采用更低成本的融資方式，來(lái)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)配以A股定增，能夠逐步降低負(fù)債比率。

另外，隨著在經(jīng)營(yíng)上持續(xù)提速增效，公司業(yè)績(jī)也逐季改善。從第一季度到第三季度，紅星美凱龍的營(yíng)收從25.56億元逐步增至35.03億元，凈利潤(rùn)從4.01億元增至6.94億元。

輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)

“買地、建商場(chǎng)、招商、開(kāi)業(yè)”的重資產(chǎn)模式曾是紅星美凱龍得以快速崛起的重要原因，也是其區(qū)別于居然之家、富美森等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“底牌”。自有物業(yè)讓紅星美凱龍分羹了過(guò)去10余年中國(guó)城市化的紅利，帶來(lái)豐厚物業(yè)增值的同時(shí)，也保證了公司經(jīng)營(yíng)上的巨大自主權(quán)和高利潤(rùn)率。

但這種“重資產(chǎn)”模式也并非十全十美。隨著中國(guó)城市化進(jìn)入后半場(chǎng)，購(gòu)買物業(yè)所需成本高昂，自有物業(yè)運(yùn)營(yíng)造成了紅星美凱龍資本開(kāi)支巨大，負(fù)債率相對(duì)于同行偏高的現(xiàn)實(shí)。

于是美凱龍?zhí)ど狭俗兏镏贰＝陙?lái)，憑借豐富的商城經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，紅星美凱龍持續(xù)發(fā)力輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，向外輸出管理經(jīng)驗(yàn)。其不再拘泥于自營(yíng)商場(chǎng)的“老路”，通過(guò)擴(kuò)大委管商城、合作經(jīng)營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)方式來(lái)拓展業(yè)務(wù)。截至2020年底，公司經(jīng)營(yíng)了92家自營(yíng)商場(chǎng)、273家委管商場(chǎng)，通過(guò)戰(zhàn)略合作經(jīng)營(yíng)11家家居商場(chǎng)。此外，公司以特許經(jīng)營(yíng)方式授權(quán)開(kāi)業(yè)66個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。

增加委管、戰(zhàn)略合作和特許經(jīng)營(yíng)授權(quán)，讓美凱龍不僅能大幅降低資本輸出，還加快了開(kāi)店效率，同時(shí)提升了市場(chǎng)占有率，使行業(yè)龍頭地位更加鞏固。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的效果在財(cái)報(bào)上“立竿見(jiàn)影”。公司于2020年一季度落地以前年度簽約存量項(xiàng)目，單季度流出投資性資本開(kāi)支36.96億元，而后續(xù)二三季度合計(jì)凈流出僅17.68億元。這主要系公司控制資本開(kāi)支、減少新建商場(chǎng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)而通過(guò)委管業(yè)務(wù)等輕資產(chǎn)模式拓展三線及其他城市的戰(zhàn)略布局。

轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式的同時(shí)，紅星美凱龍?jiān)谶\(yùn)營(yíng)上也不斷補(bǔ)強(qiáng)。此次大手筆定增，就有三個(gè)項(xiàng)目就跟運(yùn)營(yíng)相關(guān)——天貓“家裝同城站”項(xiàng)目、3D設(shè)計(jì)云平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和新一代家裝平臺(tái)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目。

尤其是和阿里合作的天貓“家裝同城站”項(xiàng)目，被寄予厚望。

目前，紅星天貓同城站已在22座城市、56家商場(chǎng)上線，入駐商家1.5萬(wàn)家，上線商品41.45萬(wàn)件，在線商家商品數(shù)領(lǐng)先同行。同時(shí)，同城站的銷售占比也快速提升，在最近一期的十一天貓家裝狂歡季中，紅星天貓同城站訪客數(shù)量達(dá)到598萬(wàn)，線上獲客超過(guò)20萬(wàn)，訂單數(shù)超過(guò)8萬(wàn)筆，同城站銷售占比達(dá)到16.5%，是618的1.5倍以上。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，通過(guò)對(duì)接阿里和美凱龍自身的系統(tǒng)，紅星美凱龍的戰(zhàn)略野心是實(shí)現(xiàn)“商品上架、訂單、支付、服務(wù)”一體化。

隨著這些項(xiàng)目的落地，紅星美凱龍線上線下業(yè)務(wù)融合的能力將得到進(jìn)一步提升。

多舉措降桿桿

對(duì)于投資者關(guān)注的負(fù)債率，紅星美凱龍近年來(lái)齊頭并進(jìn)，多舉措降杠桿，其中最重要的一點(diǎn)就是豐富融資渠道。

據(jù)席世昌介紹，紅星美凱龍未來(lái)主要的融資方式將通過(guò)與銀行進(jìn)行合作，更多從銀行進(jìn)行中長(zhǎng)期融資，減少債券市場(chǎng)的直接融資，原因主要是紅星美凱龍?jiān)阢y行融資市場(chǎng)具有非常大的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)年報(bào)等公開(kāi)信息，目前紅星美凱龍擁有價(jià)值約910億左右的自有物業(yè)，且主要分布在國(guó)內(nèi)一二線城市的優(yōu)質(zhì)地段，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，屬于稀缺資源。而且這批物業(yè)的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，這都是銀行放貸非常青睞的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

根據(jù)2020年半年度報(bào)告，紅星美凱龍已與國(guó)有大型銀行，以及全國(guó)性股份制銀行達(dá)成了全面戰(zhàn)略合作。截至2020年6月底，紅星美凱龍已經(jīng)獲得22家銀行共計(jì)387.32億元的綜合授信額度。

除了銀行貸款，紅星美凱龍還將充分利用資本市場(chǎng)，進(jìn)行股權(quán)融資，增加現(xiàn)金流動(dòng)性同時(shí)，可以降低負(fù)債率。目前正在進(jìn)行的定增，是紅星美凱龍2018年A股上市之后的首次股權(quán)再融資。

雖然上市后，紅星美凱龍已經(jīng)多次發(fā)債融資，手上還有65億元的發(fā)債指標(biāo)，但僅作為融資的補(bǔ)充手段，未來(lái)將會(huì)降低直接發(fā)債融資比例，達(dá)到降低有息負(fù)債的目的。

此外，紅星美凱龍還在密切關(guān)注公募REITs、ABS的發(fā)展動(dòng)向，力爭(zhēng)創(chuàng)新金融方式，擴(kuò)大融資渠道。因公司擁有龐大的自有物業(yè)資源，在這方面具有其他企業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。早在2017年，紅星美凱龍就成功發(fā)行了家居行業(yè)首個(gè)“類REITs”，融資26.5億。1月28日，上交所信息披露信息顯示，重慶紅星美凱龍5.98億元ABS債券已受理。

席世昌稱，隨著國(guó)家對(duì)REITs融資方式的逐步放開(kāi)，未來(lái)可能放開(kāi)對(duì)商業(yè)物業(yè)REITs的發(fā)行，這將對(duì)紅星美凱龍是極大利好。

同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)上，紅星美凱龍采取持有60億元左右的貨幣資金的策略。據(jù)席世昌介紹，60億元是公司多年經(jīng)營(yíng)得出的經(jīng)驗(yàn)，這個(gè)額度既可以保證公司日常開(kāi)支和利息支付，又能較好的保持資金使用效率。當(dāng)然未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)擴(kuò)大，這個(gè)額度可能會(huì)跟隨擴(kuò)大。

可以看到，紅星美凱龍著力通過(guò)輕資產(chǎn)化的“節(jié)流”和多渠道融資的“開(kāi)源”降低自身杠桿，以保證公司能有充沛穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

經(jīng)營(yíng)提速增效

2020年三季報(bào)顯示，紅星美凱龍財(cái)務(wù)穩(wěn)健水平進(jìn)一步提升，隨著經(jīng)營(yíng)提速增效，業(yè)績(jī)也有所改善。

公告顯示，第三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為6.09億元，同比下降6.3%，銷售費(fèi)用為3.84億元，同比下降34.1%，管理費(fèi)用為4.21億元，同比下降6.2%。三費(fèi)的下降反映公司的經(jīng)營(yíng)效率得到進(jìn)一步提升。

值得注意的是，第三季度公司資產(chǎn)負(fù)債率61.20%，環(huán)比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，這表明公司進(jìn)入逐步降杠桿階段。

在經(jīng)營(yíng)上，公司繼續(xù)執(zhí)行核心城市自持物業(yè)疊加輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，確保大多數(shù)自營(yíng)商場(chǎng)在一線城市及二線城市，尤其是直轄市核心區(qū)域的布局。輕資產(chǎn)模式加速網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，在三、四線城市及其他城市迅速拓展委管商場(chǎng)。

第三季度自營(yíng)商場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到18.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)10. 9%，出租率達(dá)到91.5%，環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。委管商場(chǎng)共255家，總經(jīng)營(yíng)面積1349萬(wàn)平方米。其中，有141家分布在華東、華北區(qū)域，比例達(dá)到55.3%；經(jīng)營(yíng)面積802.4萬(wàn)平方米，占比達(dá)59.5%。

除了深耕商城主業(yè)，紅星美凱龍也在積極拓展多元業(yè)務(wù)。2月2日，蔚來(lái)與紅星美凱龍?jiān)谏虾Ｃ绖P龍滬南店簽署深化戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，進(jìn)一步推進(jìn)建設(shè)全國(guó)充換電站。美凱龍跨界同蔚來(lái)合作的消息引發(fā)業(yè)行業(yè)關(guān)注。

根據(jù)雙方簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議，2021年，紅星美凱龍將為蔚來(lái)提供場(chǎng)地建站與上線運(yùn)營(yíng)支持，在全國(guó)范圍內(nèi)建充換電站60座，從而進(jìn)一步提升用戶的補(bǔ)能服務(wù)品質(zhì)。

關(guān)于2020年全年“戰(zhàn)績(jī)”，1月29日，紅星美凱龍發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17.11億元至19.71億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為11.5億元至13.07億元。

對(duì)此，安信證券近日發(fā)布研報(bào)表示，維持美凱龍買入評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)理由主要包括：渠道下沉加速；家居零售需求回暖，賣場(chǎng)出租率回升；家裝業(yè)務(wù)加速發(fā)展；新零售助力，雙11成交額領(lǐng)先同業(yè)。

可以說(shuō)，紅星美凱龍將“穩(wěn)”字訣深深烙印在自身發(fā)展上。其一方面通過(guò)輕資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)、多渠道融資降杠桿，另一方面通過(guò)持續(xù)提速增效穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。2021年對(duì)其來(lái)說(shuō)，或許是穩(wěn)健增長(zhǎng)的一年。

《電鰻快報(bào)》