1月底銀行間資金驟然吃緊已令中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向憂慮高漲，而進入2月盡管春節(jié)臨近，央行資金投放卻依然保持克制態(tài)度，疊加七天回購利率(DR007)開盤價打破逾10個月穩(wěn)勢，連兩日突破同期限逆回購利率，是否意味著坐實此前市場認為的央行“變臉”揣測?

        市場人士認為，DR007開盤價走高的政策指示意義仍待繼續(xù)觀察，但是出于控制機構(gòu)加杠桿及防范金融資產(chǎn)泡沫風險目的，央行貨幣政策逐步退出此前寬松模式正在轉(zhuǎn)彎已是板上釘釘;但考慮到疫情反復(fù)下國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，政策完全轉(zhuǎn)向甚至出現(xiàn)加息的時機仍不成熟。

        “此次開盤利率的上行仍需要更多的樣本和觀測時間，但從特征和環(huán)境看，此次上行和2016-2018年相似，均發(fā)生在春節(jié)前，跨節(jié)的七天回購開盤價上調(diào)，隔夜回購開盤價未變。”廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠稱。

        他并認為，若未來幾日開盤價繼續(xù)保持波動變化，則可基本判定此次開盤價上升只是春節(jié)因素與央行收緊基調(diào)下的暫時性調(diào)整。

        中國銀行間市場存款類機構(gòu)七天期質(zhì)押式回購利率(DR007)開盤價周五報2.30%，上日開盤則為2.32%，連兩日出現(xiàn)異動，打破逾10個月來穩(wěn)勢;此前自2020年3月31日該利率回落至2.20%后就一直持穩(wěn)。而作為與政策利率--公開市場七天逆回購對標的基準市場利率，這次調(diào)整是否隱含著政策態(tài)度的變化值得關(guān)注。

        華創(chuàng)證券固收研究團隊周冠南、梁偉超指出，周四DR007開盤報價上行12bp(基點)至2.32%，是在逆回購操作利率未調(diào)整的情況之下的上調(diào)，是2019年之后未發(fā)生過的，需特別提防央行是否有主動引導(dǎo)資金價格上行的意圖。

        “更需關(guān)注央行是否訴求更大幅度的收緊，資金面的風險主要是資金價格中樞是否會持續(xù)高于政策利率運行。”他們并稱。

        不過興業(yè)證券固收分析師羅雨濃認為，“七天回購利率在2.2%的政策利率附近波動也算正常，永煤事件緩和后，七天回購利率的運行中樞很難再回到2.2%下方，央行收緊態(tài)度已經(jīng)很明確了。”

        他指出，央行近期確實在通過減少逆回購?fù)斗帕恳龑?dǎo)DR007運行中樞上行，這個跡象在兩周前就出現(xiàn)了，當然也有可能是春節(jié)將近流動性收斂預(yù)期下的正常波動。

        “不管什么原因并不重要，(重要的是)央行抬升DR007的目的--防范金融風險已經(jīng)達到，央行控制DR007中樞就能實現(xiàn)微調(diào)的效果;但調(diào)高政策利率的時機還不成熟，市場也不應(yīng)該矯枉過正，短期內(nèi)加息的概率還是比較小的。”他稱。

        在中國央行打造的基準利率體系中，銀行間市場存款類機構(gòu)回購利率是欽點的短期利率基準。央行此前表示，DR只包括銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)間以利率債為質(zhì)押形成的回購交易，有效地剔除了交易參與者信用資質(zhì)及抵押品資質(zhì)的干擾，性質(zhì)上與國際上培育的新基準利率RFRs非常接近。

        *政策正轉(zhuǎn)彎但升息風險小*

        雖然當前市場對央行政策收緊預(yù)期較為一致，但分析人士認為，政策仍屬于“轉(zhuǎn)彎”范疇，不過考慮到疫情反復(fù)陰霾下的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，貨幣政策完全轉(zhuǎn)向甚至出現(xiàn)加息的概率并不大，央行仍會靈活操作保持穩(wěn)健中性態(tài)度，兼顧平衡防風險和穩(wěn)增長。

        “央行現(xiàn)階段加息風險似乎偏小。”鐘林楠指出，疫情冬季反彈影響尚未消除，1月PMI服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度有不同程度回落;同時3-4月債務(wù)到期壓力偏大，加息將導(dǎo)致企業(yè)再融資難度加大，在“MLF-LPR-貸款利率”的傳導(dǎo)鏈條下，利息償還壓力也將加大。

        他并認為，人民幣依然處升值通道，加息將加大單邊升值壓力，不利于實現(xiàn)人民幣在均衡水平上基本穩(wěn)定的政策目標;而且加息的兩大催化劑--超預(yù)期的通脹和全球主要經(jīng)濟體加息并未出現(xiàn)。

        和官方非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)走勢一致，財新1月中國服務(wù)業(yè)PMI亦降至九個月低點52，主要是受國內(nèi)新冠疫情反復(fù)的影響。盡管服務(wù)業(yè)依然維持疫情后修復(fù)態(tài)勢，但擴張步伐已經(jīng)大幅放緩;企業(yè)投入成本大幅加劇，但收費價格卻出現(xiàn)回落。

        距離春節(jié)長假僅余一周，中國央行的跨節(jié)資金投放周四才姍姍而來，時隔逾一個月重啟的14天逆回購在完全跨過長假后自然取代七天期。不論是操作節(jié)奏還是規(guī)模，均繼續(xù)反映出央行的克制態(tài)度。

        “貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎，慢轉(zhuǎn)彎，‘彎’還是要轉(zhuǎn)的。當前貨幣政策全面收緊條件尚不具備。”恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平在報告中指出，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，但結(jié)構(gòu)性問題仍存，房地產(chǎn)和基建投資面臨下行壓力，消費恢復(fù)較慢;通脹有抬頭趨勢，穩(wěn)杠桿作為政策導(dǎo)向，意味著杠桿既不能升高，也不能太快降低;金融風險短期平息，但過快收緊將帶來負面效應(yīng)。

        他并預(yù)計，今年預(yù)計貨幣和信用組合整體呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣+結(jié)構(gòu)性緊信用”格局。貨幣層面，資金面維持緊平衡狀態(tài)，流動性“不缺不溢”，量縮價平;貨幣政策“穩(wěn)”字當頭，大概率繼續(xù)穩(wěn)健中性的主基調(diào)。

        央行行長易綱近日表示，中國貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟增長，但也要處理好穩(wěn)增長與防風險的有效平衡。一個風險在于中國的宏觀杠桿率去年有所升高，第二個風險是不良貸款增加;外部風險方面，也留意資本流動情況。

《電鰻快報》