有研究數(shù)據(jù)表明，截至目前，已經(jīng)有超過20只的科創(chuàng)板上市公司跌破發(fā)行價，想必參與這些公司認購的機構(gòu)已經(jīng)欲哭無淚了。

        2月8日晚間，成都縱橫自動化技術(shù)股份有限公司(以下簡稱縱橫股份)披露上市公告書，證券代碼為688070，其超高估值發(fā)行引起市場高度關(guān)注，上市后股價如何支撐、誰會持久捧場，都要打上一個問號。認購縱橫股份的機構(gòu)此時此刻是否也開始心里打鼓了?

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，除了高估值發(fā)行風(fēng)險外，縱橫股份面臨的難題頗多，包括重要子公司公開內(nèi)部矛盾、明確表示停止技術(shù)支持，以及產(chǎn)銷率下降、毛利率持續(xù)下滑、產(chǎn)品單價下降、擴產(chǎn)后產(chǎn)能消化難題等。

        高估值發(fā)行上市后誰來“抬轎子”

        根據(jù)縱橫股份2月8日晚間披露的上市公告書，該公司本次IPO發(fā)行價格為23.16元/股。

        該公司明確表示，按照中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂)，縱橫股份所處行業(yè)為鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)(分類代碼C37)，截至2021年1月26日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月行業(yè)平均靜態(tài)市盈率為46.43倍。本次發(fā)行價格所對應(yīng)的發(fā)行人市盈率為63.92倍(每股收益按照2019年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算)，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率。

        照此計算，市盈率角度的估值高于行業(yè)水平的38%，接近四成。

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，從市凈率指標看，縱橫股份與同行業(yè)相對比，更是“超常發(fā)揮”。

        據(jù)披露，縱橫股份本次公開發(fā)行股票數(shù)量2190萬股，發(fā)行后總股本8758萬股。2019年，縱橫股份歸屬于母公司股東權(quán)益為26510.87萬元，以此計算，IPO發(fā)行后每股凈資產(chǎn)約為3.03元。

        按照本次23.16元/股的發(fā)行價，縱橫股份登陸科創(chuàng)板發(fā)行市凈率(發(fā)行價格除以發(fā)行后每股凈資產(chǎn)計算)為7.64倍。

        截至2020年9月30日，科創(chuàng)板選擇“市值不低于10億元”上市標準的153家公司中，平均發(fā)行市凈率僅為3.18倍。

        值得注意的是，隨著登陸科創(chuàng)板企業(yè)的數(shù)量越來越多，科創(chuàng)板公司發(fā)行市凈率也在不斷走低，2020年9月份選擇市值標準的18家科創(chuàng)板，發(fā)行市凈率平均降至3倍。

        縱橫股份7.46倍超高市凈率發(fā)行，機構(gòu)買單了，掛牌上市交易后，二級市場投資者會“接盤”嗎?

        技術(shù)團隊公開信“阻擊”上市

        IPO上市企業(yè)遭遇子公司“阻擊”的事件，極為少見，這一次縱橫股份卻遭遇到了。

        2020年6月，在縱橫股份遞交招股說明書后不久，網(wǎng)上流傳著一封題為“融合科技全體員工致縱橫自動化董事長任斌的公開信”，宣告縱橫融合與縱橫股份的“決裂”。發(fā)公開信的正是縱橫股份的核心技術(shù)團隊所在的子公司--成都縱橫融合科技有限公司(以下簡稱縱橫融合)

        招股說明書顯示，2019年縱橫股份實現(xiàn)營業(yè)收入為2.11億元，同期縱橫融合為縱橫股份貢獻營業(yè)收入7688萬元，其應(yīng)收貢獻超過了1/3，可見這家子公司的重要性。

        盡管如此，縱橫股份實控人任斌與其子公司的矛盾還是公開了，想必矛盾不小且非一朝一夕之功。

        該公開信透露的信息相當勁爆：縱橫融合一直被雪藏，所有業(yè)務(wù)合同以縱橫股份名義簽訂，業(yè)績歸于縱橫股份;縱橫股份科創(chuàng)板上市，曾承諾代持的4%股權(quán)沒有歸還給技術(shù)團隊;縱橫股份對縱橫融合技術(shù)團隊的電腦網(wǎng)絡(luò)進行監(jiān)控，解剖、測試縱橫融合的產(chǎn)品，鬧出“5.30三瓦窯派出所事件”;縱橫股份計劃低成本吃掉融合，宣稱“有無數(shù)辦法收拾技術(shù)團隊”，威脅技術(shù)團隊;縱橫融合與縱橫自動化劃清界限，即日起停止一切支持。

        縱橫融合的員工提出四個訴求。第一，立即停止對融合技術(shù)、機密的竊取行為，立即停止對融合員工的監(jiān)控行為;第二，立即停止對融合員工的污蔑行為;第三，立即收回此前非法發(fā)布的人事調(diào)整和開除員工文件;第四，立即停止其他對融合科技正常經(jīng)營的干擾、破壞等一切侵權(quán)行為。

        公開信還透露，縱橫融合的技術(shù)團隊合計實繳250萬元投資，連續(xù)拼搏5個月開發(fā)完成了免像控軟件、機載高精度激光雷達等產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品的核心技術(shù)是高精度位姿感知和解算(其中自主開發(fā)的差分后處理軟件獲得了成都市首版次軟件認定)，與縱橫股份現(xiàn)有飛控和無人機設(shè)計制造技術(shù)毫無瓜葛。茍娟的產(chǎn)品技術(shù)團隊、楊濤的市場航飛團隊密切配合，迅速在測繪和電力等行業(yè)，開發(fā)和設(shè)計適合固定翼激光雷達系統(tǒng)的工程應(yīng)用場景，扭轉(zhuǎn)了縱橫銷售主要賣裸機、不懂行業(yè)應(yīng)用的被動局面，從而對破解縱橫股份業(yè)績增長瓶頸做出了積極貢獻。

        公開信直陳：“融合(縱橫融合，本網(wǎng)注)與電力及測繪行業(yè)龍頭共同完成的應(yīng)用方案，逐步成為行業(yè)的標桿和樣板。(你認真想想，激光雷達系統(tǒng)的應(yīng)用設(shè)計、技術(shù)支持、維護升級，縱橫的銷售團隊做得了嗎?)”

        縱橫股份的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)無人機相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。縱橫融合這家子公司的重要性不言而喻。

        那么，內(nèi)部矛盾公開化曝光后，對縱橫股份到底有多大影響?該公司又是如何向科創(chuàng)板上市委解釋的?如果與縱橫融合技術(shù)團隊的矛盾不解決，上市后的縱橫股份是否會面臨技術(shù)塌方，或者是其他經(jīng)營問題?

        促銷靠降價產(chǎn)銷率下降

        招股書披露的信息顯示，縱橫股份2019年的產(chǎn)能利用率達到90%，產(chǎn)銷率為85%。2018年，縱橫股份無人機產(chǎn)能從406架擴展到了811架。由此可以看出，2019年縱橫股份產(chǎn)能利用率提升到了90%，但是產(chǎn)銷率下降到了85%，主要是由于產(chǎn)量增加了331架，而銷量只增加了218架，銷售速度沒有跟上擴產(chǎn)速度。

        2019年縱橫股份銷量的提升，主要是靠廉價機型的降價促銷和“新陳代謝”式的新品上線。

        其中，CW-007產(chǎn)品是降價促銷的主力，這一機型是2018年唯一一款售價在15萬元每套以下的產(chǎn)品。此后，該產(chǎn)品售價從2018年的13.72萬降到2019年的9.71萬，降幅接近30%，使得銷售增加了133套。

        同時，新產(chǎn)品上市也讓縱橫股份2019年度的銷量實現(xiàn)了一定程度上升，不過這是以替換一部分老產(chǎn)品的銷量來實現(xiàn)的。

        總的來看，品類間的“新陳代謝”產(chǎn)生了一定的效果。比如，新上的產(chǎn)品CW-15機型2019年以33.14萬元的價格售出了103套。而CW-20及CW-10是縱橫股份的早期產(chǎn)品，報告期內(nèi)這兩款產(chǎn)品銷售數(shù)量逐年大幅度下降，兩者2019年比2018年合計少賣了81套。

        縱橫股份在招股書中解釋稱，CW-15、CW-30等產(chǎn)品系列的推出，使得CW-20市場需求逐步被替代，而CW-15、CW-007等產(chǎn)品銷售實現(xiàn)大幅增長，也使得CW-10的部分需求被替代。

        事實上，從每套產(chǎn)品定價來看，縱橫股份真正有銷售收入號召力的產(chǎn)品是CW-30與CW-100。

        CW-30系統(tǒng)單套售價2019年翻了一倍，達到114.58萬元，這是因為2019年該產(chǎn)品搭載了激光雷達，提高了成本和技術(shù)含量，該產(chǎn)品銷量也同比增加了13套。

        另外，CW-100的售價一經(jīng)推出就達到了100.81萬元每套，可是2019年只賣出了2套，未來或許也會走上降價這條路?

        擴產(chǎn)后如何保銷量

        縱橫股份2017年毛利率為70.98%，2018為63.97%，2019年為56.51%，呈現(xiàn)快速下滑的狀態(tài)，這與各類產(chǎn)品的降價行為不無關(guān)系。其中，表現(xiàn)最為明顯的品類就是CW-007，當價格為9.71萬元時，該產(chǎn)品毛利率僅僅能夠達到27.54%。

        事實上，除了單價下降，未來縱橫股份的銷量也難以保證。縱橫股份的募投項目中有3.47億是直接用來擴產(chǎn)的。招股書顯示，預(yù)計該募投項目建設(shè)完成并完全達產(chǎn)后，可形成折合標準機型CW-007無人機的年生產(chǎn)能力約3700架。

        然而，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能消化不是個小問題，現(xiàn)在縱橫股份811架產(chǎn)能利用率僅有85%，未來產(chǎn)能擴張之后產(chǎn)量的消化將更是一個問題。

        另外，雖然縱橫股份有幾款無人機銷售單價很高，超過百萬，但是賣出去的數(shù)量并不多，對于整體營收的貢獻也有限，公司大部分銷量和營收仍然來自中低端廉價機型。

《電鰻快報》