????????隨著依圖科技、京東數科、禾賽科技、云知聲等AI頭部公司科創板上市受阻，市場對AI賽道的悲觀情緒漸濃。這些企業都不乏頂級投資機構和產業巨頭支持，隨著企業撤回上市申請，其背后VC/PE也跟著提心吊膽。

????????實際上，AI賽道曾是VC/PE的寵兒。在2016年掀起的人工智能熱浪下，行業頭部企業在一級市場的估值不斷被推高。早有VC投資人抱怨過：“AI項目太貴了。”

????????近兩年，一級市場資本荒，投資機構倉里沒有余糧了。在缺少了VC/PE的持續支持后，“燒錢”的AI企業現金流、資金鏈吃緊。科創板和港股市場就成了這些企業的一根救命稻草。

????????但顯然，巨額虧損、盈利能力不明的AI企業，很難在二級市場獲得匹配融資時的高估值。

????????獨角獸闖關科創板頻頻折戟

????????很多企業本想借助科創板和注冊制的東風完成上市目標，但近期大批項目卻是乘興而來，敗興而歸。

????????從2020年底，科創板、創業板的IPO過會率明顯下降。尤其今年1月末，中國證券業協會組織了首發企業信息披露質量抽查名單第二十八次抽簽儀式，在407家擬在科創板和創業板上市的企業中，抽取了20家公司擬進行現場檢查。

????????但此后的近一個月時間內，被抽中的20家公司中就有16家選擇了撤回IPO申請，撤回率高達80%。更有甚者是在過會前夜或者是已經過會后選擇主動撤回上市申請。

????????其中，多家備受VC/PE寵愛的AI獨角獸企業上市受挫。2月19日，云知聲IPO終止審核，成為首家終止科創板上市審核的人工智能公司。

????????此后不久，被稱為AI四小龍之一的依圖科技，也撤出IPO之列。3月11日，上交所宣布“中止”對依圖科技的上市審核。對此，依圖科技回復稱：“因公司是存在協議控制架構的紅籌企業，此次中止主要因為發行人和保薦機構需要較長時間落實規則和監管的核查等要求，主動提出了中止申請。”

????????當天，上海證券交易所公告稱，因發行人撤回發行上市申請或者保薦人撤銷保薦，上交所決定“終止”對禾賽科技的科創板上市審核。禾賽科技暫未對此做出回復。

????????隨著依圖科技、京東數科、禾賽科技、云知聲等AI明星公司科創板上市受阻，有悲觀的從業者甚至提出了AI全面崩潰的說法。

????????依圖科技研發人員高強曾對媒體表示，3月12日聽到自家公司中止科創板上市的消息時，情緒并沒有太震動。在近期云知聲、京東數科、禾賽科技、柔宇科技相繼撤回招股書的情況下，依圖撤回也是正常不過。

????????而這些企業背后都不乏知名投資機構和產業巨頭支持，隨著企業撤回上市申請，其背后VC/PE也跟著提心吊膽。

????????據公開報道顯示，依圖科技在一級市場完成了7輪融資，投資機構包括紅杉中國、高瓴資本、高榕資本等頂級投資機構;禾賽科技投資方包括啟明創投、德同資本等。

????????云知聲成立至今完成9輪融資，截至2019年，每年都保持至少融資一次的頻率，在投資方的陣容上，也不乏啟明創投、京東數科等知名的投資機構和產業資本。

????????實際上，AI賽道曾備受VC/PE青睞。在人工智能的熱浪下，頭部企業在一級市場的估值不斷猛漲。自2014年的A輪到2020年的E輪合計15次股權融資后，依圖科技在2020年6月E3輪融資時，估值已經遠超100億了。

????????然而，近兩年，一級市場資本荒，投資機構倉里沒有余糧了。數據顯示，2019年中國人工智能企業的融資金額從2018年的1484.53億元，驟降降至967.27億元，下降幅度高達35%;融資數量也從737次降至431次，降幅達41.5%。

????????有投資人對《華夏時報》記者表示，在缺少了VC/PE的支持后，“燒錢”的AI企業現金流、資金鏈吃緊。科創板和港股市場就成了這些AI企業的一根救命稻草。

????????投資人被割韭菜了?

????????從多家公司招股書可以看到，AI企業賬面上都有巨額虧損，且未表現出可預期的盈利能力，但估值甚高。

????????“最近撤材料的很多公司，大部分還是自身有點問題，要么是盈利規模的問題，要么是科創屬性的問題，要么是營業收入真實性存疑。”某頭部會計師事務所審計業務負責人對媒體表示。

????????從財務數據來看，依圖科技資產負率高于100%，凈資產為負。具體而言，2017年-2020年中凈資產分別為-10.80億、-19.91億、-60.67億、-73.06億，虧損在不斷地加大。

????????同樣，作為AI語音獨角獸公司，云知聲在2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，的凈虧損約1.7億、2.1億、2.9億、1.1億。公司業務方向、收入結構、毛利率、客戶構成等波動較大。

????????禾賽科技除了2018年盈利1611萬以外，在2017年、2019年、2020年1-9月，凈虧損分別為2427萬、1.5億、9380萬，IPO計劃募資20億。虧損主要原因是研發支出金額較高，且2020年受到新冠疫情影響，部分客戶的采購需求出現臨時性放緩。

????????實際上，AI企業虧損已成為全行業性問題。工信部賽迪研究院副總工程師安暉曾提出，2019年，中國以擁有206家人工智能獨角獸企業位居全球人工智能獨角獸企業國家榜榜首。在中國AI產業鏈中，90%以上的企業也處在虧損階段。

????????目前而言，AI企業虧損的主要原因普遍是研發支出金額較高。以依圖科技為例，2017年-2020年，該公司研發費用分別為0.99億、2.85億、6.55億、3.81億，占當期營業收入比例為146%、96%、92%、100%。研發費用主要支出是職工薪酬，因為研發人員數量比較多。

????????如此高額的研發投入，一旦資金跟不上進度，那對于企業來說無疑是嚴重打擊。雖然科創板取消了持續盈利及未彌補虧損等實質發行條件，設置了與科創企業相對應的五套包容上市標準，AI芯片研發商“寒武紀”等尚未盈利的公司也曾在去年順利登陸科創板，但關于科創板上市細則修訂的傳言在市場上不斷發酵，此前有報道稱，證監會最快將于下月發布科創板調整修訂后的細則，對科創板上市企業將更強調“硬科技”，對企業的財務狀況進行更嚴格詳細的審查，并提升金融科技企業的上市門檻，以提高上市公司整體質量并保護投資者。

????????某頭部會計師事務所審計業務負責人對媒體：“憑我們的經驗，虧損上市的案例還是比較少，除非是特別大、特別有品牌影響力、特別優秀的企業。因為中國的股市，無論怎么改制度，底層邏輯還是想讓投資者掙錢，想挑選盈利能力好的公司上市，這樣才能給投資者更好的回報。”

????????目前，這些拿了多輪融資的AI獨角獸，盈利能力有限，并不能在二級市場獲得匹配融資時的高估值，一二級市場估值倒掛嚴重，很多企業甚至根本無法上市。這不禁讓一級市場投資人感嘆：“不少AI公司割了投資人的韭菜。”

????????“有三個AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時代已經過去了。一些AI公司太注重博士的多少了，現在有上千萬的人AI人才，博士的稀缺性其實已經不存在了，一直強調自己有多少博士的AI公司最后可能會出問題。”曾有投資人表示，AI公司最終還是要用商業邏輯來關注公司發展。

????????但業內也相信，有泡沫的行業，泡沫破裂之后會留下很多優秀企業，有利于行業整體發展。商湯科技人工智能產業基金合伙人扈與表示，偏嚴的監管輿論有利于頭部公司成長。頭部公司，尤其是絕對的龍頭企業上市影響較小，但對長尾的創業小公司想要滿足上市要求比以前要難了。所以從整體的資本市場趨勢來說，頭部效應越發明顯，資源未來也會向進一步向頭部企業傾斜，“2-8”定律變為“1-9”定律。

????????峰瑞資本合伙人楊永成也認為，市場對AI的估值大多偏高，但這種泡沫大多是良性的，可以接受的。AI既有自身算法的水平領域，又有實際應用的垂直領域。峰瑞的投資邏輯是水平看厚度，即算力算法等的技術壁壘要厚;垂直看寬度，即應用面是否夠廣，Value是否高。

《電鰻快報》