去年四季度以來，個別地方國企發生債券違約，引發了金融市場波動，也對地方國企信用和融資環境造成了負面影響。如今，這一問題有望得到系統性防范和診治。

        3月26日，國務院國資委下發《關于加強地方國有企業債務風險管控工作的指導意見》(下稱《指導意見》)，該文件從完善監測預警機制、分類管控資產負債率、開展債券全生命周期管理、依法處置違約風險、規范債務資金用途等八個方面，指導地方國資委落實主體責任，有效防范化解企業重大債務風險，堅決守住不引發區域性、系統性金融風險的底線。

        《指導意見》明確，各地方國資委要加快建立健全地方國企債務風險監測預警機制，精準識別高風險企業，重點防控債券違約。

        值得注意的是，這是國務院國資委專門針對地方國企債務風險防控的第一份政策文件。

        國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經稱，一方面，《指導意見》為國企提供了一個長期可持續發展的外部管理環境，有利于地方國企聚焦主業、提高發展質量;另一方面，可以降低債券市場中的國企債券風險、保障投資人利益、穩固市場信心。

        “國企債務風險事關金融穩定的大局。從目前債券市場來看，地方國企債券在數量和金額上都居于整個非金融企業債券市場中的重要地位。一旦出現債務違約現象，會對地方乃至全國金融體系的穩定性產生重大影響。”他說。

        為何重點防控債券違約

        《指導意見》明確，各地方國資委要把防范地方國企債券違約，作為債務風險管控的重中之重。

        中國銀行(3.330, -0.02, -0.60%)國際金融研究所所長陳衛東對第一財經表示，著重治理地方國企債務違約問題，相當于給當前受“違約風暴”影響的債市下了一劑猛藥。不僅有利于穩定當前債市的恐慌情緒，提振市場信心;還能夠規范債券市場發展，維護債券市場的健康穩定。

        去年以來，債券市場中違約現象頻現。據統計，截至2020年12月底，當年新增違約債券150只，違約金額1697.02億元，相較2014年分別增加了約24倍和126倍。

        同時，在去年的存量債務結構中，國企債務以及地方政府債務是債務處置的重點。根據中國社會科學院國家金融與發展實驗室發布的《中國國家資產負債表2020》，在非金融企業部門，國企債務占比達六到七成。

        相關數據顯示，自去年11月永煤債券違約事件以來，截至目前，共有8家地方國企發生違約。此外，永煤違約事件也對地方國企的信用環境與地方金融生態產生明顯的負面沖擊。據了解，2020年11~12月，信用債融資降至冰點，河南、河北、山西、天津等地方國有企業及鋼鐵、煤炭等上游周期性行業國企融資受到極大抑制，并且在永煤違約四個月以后，這些板塊的融資也遠沒有恢復至疫情前水平。

        陳衛東認為，去年個別地方國企發生債券違約，一方面，是受到經濟下行疊加疫情沖擊的影響，企業經營能力下降，應收賬款周期拉長，還款壓力加大;另一方面，也暴露出中國債券信用評級不規范、部分地方國企經營不善、企業“逃廢債”違法成本低、信息披露機制不健全等問題。

        針對債務違約問題，在去年底召開的中央經濟工作會議中提到，“要抓實化解地方政府隱性債務風險工作”。在今年政府工作報告中也明確，“加強債券市場建設”。

        平安證券高級分析師劉璐在相關研報中稱，2021年，債券市場仍然面臨著周期性與體制性因素的壓力。國企在信用融資市場較民企天然更有優勢，容易存在過度融資、低效投資的傾向，甚至引起資金空轉，為長期信用風險的累積埋下隱患。“因此，必須建立合理的制度，壓實各方主體責任，打破剛兌預期，控制無序違約，逐步將市場引向健康的方向。”她說。

        如何防范

        為防范化解地方國企的債務風險，在曾剛看來，該份文件明確了地方國資委“事前管理、事中應對、事后管理”的責任，發揮了政府的監管合力，細化并落實了國資委日前提出的“三個結合”原則。

        所謂“三個結合”，2月23日，國資委秘書長、新聞發言人彭華崗在國新辦新聞發布會上解釋稱，下一步，將繼續督促指導企業加強債務風險的防控，具體來說要把握好“三個結合”，也就是“點面結合、長短結合、防禁結合”，關鍵是突出一個“嚴”字。

        具體而言，根據《指導意見》，“點面結合”方面，一是在“面”上嚴控地方國企負債率，保持整體債務水平的穩健可控;二是在“點”上精準識別高風險企業。嚴管高風險地方國企，對于負債率過高、流動性緊張的地方國企納入重點管控名單，“一企一策”確定管控目標。

        “長短結合”方面，一是強調長期抓長效機制建設，各地方國資委要立足地方國企債務風險管控長效機制建設，督促指導企業通過全面深化改革破解風險難題;二是明確短期防債券違約，對短期債券占帶息負債、全部債券比例實施分類管理。

        “防禁結合”方面，一是防風險積累，加強低毛利貿易、金融衍生、PPP等高風險業務的日常監測和專項檢查，主動控制新增金融業務;二是禁高風險業務，嚴禁融資性貿易和“空轉”“走單”等虛假貿易業務。

        第一財經記者梳理發現，在《指導方案》中，“嚴”還體現在了對于地方國企的投融資、債務資金用途和債券違約風險等環節的監管上。

        其中，對于投融資環節，要嚴格對外擔保管理，嚴控企業相互擔保等捆綁式融資行為，防止債務風險交叉傳導。規范平臺公司重大項目的投融資管理，嚴控缺乏交易實質的變相融資行為。

        對于債務資金的用途，要嚴禁過度融資形成資金無效淤積，嚴禁資金空轉、脫實向虛，嚴禁挪用資金、違規套利。探索對企業重大資金支出開展動態監控，有效防范資金使用風險。

        對于依法處置債券違約風險，要嚴禁惡意逃廢債行為，以市場化、法治化方式妥善化解風險。

        值得一提的是，《指導方案》還多次參考并借鑒了央企防范債務風險的做法。例如，該方案提到，各地方國資委可參照央企資產負債率行業警戒線和管控線進行分類管控，對高負債企業實施負債規模和資產負債率雙約束。

        “這相當于將央企成熟的管控經驗輸出到地方國企，對于地方國企的整體風險防控能力的提升意義重大。”曾剛說。

        效力如何

        作為一項國家層面的指導性意見，在落地實施后，《指導方案》會對地方國企產生哪些長、短期影響?具體效力如何?

        陳衛東認為，《指導方案》從短期來看，可能會加劇地方國企信用風險的暴露，但債券違約風險總體可控。從長期來看，隨著國企違約潛在風險的逐步排查清理，將推動信貸資源配置回歸市場化，并會促進中國債券市場的健康穩定發展。

        對于短期內地方國企違約風險的暴露或將加重的問題，曾剛進一步分析稱，這是在《指導意見》框架下注重市場預期引導的有序違約，不會給金融市場造成局部性或整體性重大影響。

        不過，在積極看待《指導意見》有利影響的同時，業界普遍認為，《指導意見》的效力發揮在很大程度上仍取決于各地方國資委的落實舉措和執行力度。

        國盛證券研究所(上海)固定收益部首席分析師楊業偉及其團隊認為，國資委意見屬于指導性質，尚未從實質上增加地方國企的金融資源和償付能力。“這個意見并不意味著地方國企能夠規避違約，但顯示出政府高度重視違約問題，這種態度的轉變依然能夠改善地方國企信用。”

        下一步，如何解決好地方國企的債務問題?曾剛建議，需要做好國家、地方國資委和企業層面的協同工作，共同管控地方國企的債務風險。例如，在國家層面，還需建立、完善地方國企債務監測評價機制。

        值得注意的是，繼《指導意見》下發后，3月28日，央行、發改委、財政部、銀保監會、證監會聯合發布了《關于促進債券市場信用評級行業高質量健康發展的通知(征求意見稿)》。其中，針對國內債券信用評級不規范問題，該意見稿從規范性、獨立性、質量控制等方面強化了信用評級行業要求，以促進評級從虛高逐步回歸。

《電鰻快報》