????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????4月9日，邵陽維克液壓股份有限公司(以下簡稱維克液壓”或)首發申請獲創業板上市委員會通過，將于深交所創業板上市。

????????招股書顯示，維克液壓主營業務為液壓柱塞泵、液壓缸、液壓系統的設計、研發、生產、銷售和液壓產品專業技術服務，能夠為客戶提供液壓傳動整體解決方案。

????????《電鰻快報》注意到，維克液壓此前因業績較差不得不終止IPO進程，而此次IPO，雖然在報告期內業績出現猛增，但業內人士質疑該公司的業績增長能否持續。

????????宋超能是維克液壓副董事長宋超平的弟弟，而宋超控制的公司作為關聯方購買了維克液壓的改制資產，維克液壓在招股書中卻對此沒有做披露。

????????此外，值得注意的是，近年來，維克液壓的研發費用在下降，且職員學歷不高，報告期內，該公司的資產負債率和應收賬款雙雙走高。

????????再次IPO 業績猛增能否持續?

????????招股書顯示，維克液壓成立于2004年，在2015年1月掛牌新三板。在登陸新三板之前，維克液壓曾嘗試創業板上市，但以失敗告終。

????????2012年4月10日，證監會受理了公司首次公開發行股票并在創業板上市的申請，并在同年7月出具了《反饋意見通知書》，對公司的申請文件予以了反饋。

????????但到了2013年3月，維克液壓撤回了上市申請。該公司解釋稱，進入2012年以后，受國家宏觀經濟增速放緩、出口乏力、信貸收緊等因素影響，冶金、工程機械、閥門、風電等液壓產品下游行業增速放緩甚至下滑，致使公司2012年凈利潤相比較2011年有所下滑，從而不符合相關規定中“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長”的要求，特此申請撤回首發申請文件。

????????2013年4月，證監會終止對公司的上市審查。結合該公司的財務數據來看，2012年，公司的收入和凈利潤分別為2.1億元、1461.22萬元;但到了2013年，公司的經營規模大幅下滑，甚至出現虧損，直至2015年才扭虧為盈，2016年的凈利潤才恢復到2012年的水平。

????????2017年-2019年以及2020年1-9月(以下簡稱報告期內)，維克液壓實現的營業收入分別為14889.87萬元、20791.94萬元、31035.44萬元和23058.48萬元，凈利潤分別為2311.99萬元、3150.65萬元、4745.65萬元和3555.05萬元。

????????業內人士質疑，維克液壓的業績在報告期內突然猛增，但這一猛增是否具有可持續性，值得投資者關注。

????????除了研發項目進度存疑以外，維克液壓披露的產能也有疑問

????????關聯方購買改制資產為何不披露?

????????招股書披露的信息顯示，維克液壓的前身為創立于1968年的邵陽液壓件廠。2004年，邵陽液壓啟動國企改制工作，粟武洪、宋超平等自然人和益陽維克倉儲房地產開發有限公司共同參與，收購了邵陽液壓的全部經營性凈資產，并成立了維克液壓的前身邵陽維克液壓有限責任公司。

????????然而，據(2016)湘0502民初269號民事判決書顯示，2013年9月，邵陽華博商貿有限公司(以下簡稱華博商貿)和維克液壓簽訂《土地房屋買賣協議》，從而取得了邵陽市原液壓件廠生活區地塊及地上建筑物的所有權和使用權，并辦理了相關土地及房屋登記手續。此時，華博商貿由范紅林、王敏分別持股30%、70%，范紅林任董事長。

????????在華博商貿取得上述土地房屋等改制資產后，2015年12月，王敏將其所持的70%股份轉讓給宋超能，公司高級管理人員備案也變更為宋超能。目前，宋超能為華博商貿法定代表人，擔任執行董事兼總經理。

????????但巧合的是，宋超能正是維克液壓副董事長宋超平的弟弟，而華博商貿也因此被維克液壓認定為關聯方。不過，對于上述改制資產出售事項，維克液壓并未在招股書提及。

????????另外，我們注意到，邵陽維克液壓成套設備有限公司(以下簡稱維克成套)由維克液壓董事周葉青實際控制，屬于公司關聯方，已于2020年6月注銷。招股書顯示，2017年2月6日，維克成套向維克液壓支付6.46萬元，系支付以前年度維克液壓與維克成套交易形成的應收賬款余額。但據維克液壓2017年年度報告顯示，在2017年初，該公司對維克成套并不存在應收賬款。

????????研發項目進度和產能披露“暴露”信披質量

????????維克液壓在2017年9月被認定為高新技術企業，招股書顯示，報告期內，維克液壓研發費用分別為659.53萬元、960.23萬元、1049.74萬元和766.16萬元，研發費用率分別為4.43%、4.62%、3.38%和3.32%。

????????“研發投入對應項目情況”顯示，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機用柱塞泵”項目已進入產品試制階段。但招股書在披露“正在從事的研發項目及其進展情況”時又稱，“混凝土泵車用柱塞泵”、“挖掘機用柱塞泵”項目目前仍處在方案設計階段。

????????除了研發項目進度存疑以外，維克液壓披露的產能也有疑問。招股書披露的信息顯示，維克液壓擬通過IPO募資2.97億元建設邵陽液壓件生產基地技術改造與產能擴建項目、液壓技術研發中心升級建設項目，兩個項目已取得邵陽市生態環境局出具的邵市環評[2020]10號批復文件。

????????而據邵市環評[2020]10號批復文件顯示，維克液壓的現有生產規模包括年產1300套液壓成套系統、20000支液壓油缸、10萬臺液壓泵和馬達。但據招股書披露，2019年、2020年前三季度，該公司主要產品產能保持不變，液壓系統、液壓缸產能分別為年產500套、17000支。

????????以上信披矛盾反映了維克液壓IPO的保薦質量。據悉，公司本次IPO的保薦機構為西部證券，2021年1月，西部證券因在湖南華納大藥廠股份有限公司和長沙興嘉生物工程股份有限公司的科創板IPO項目中履行保薦職責不到位，曾被上交所予以監管警示。

????????研發費用下降，職員學歷不高

????????招股書顯示，報告期內，維克液壓研發費用分別為659.53萬元、960.23萬元、1049.74萬元和766.16萬元，研發費用占營業收入的比例分別為4.43%、4.62%、3.38%和3.32%，而同行業可比上市公司研發費用率均值分別為5.03%、4.46%、4.72%、3.39%。，維克液壓的研發費用率略低于同行，而且，該公司的研發投入占比在下降。

????????此外，值得注意的是，維克液壓的研發人員共有77人，占員工總人數的比例僅為13.32%。但公司本科以上學歷的員工僅僅只有31人，不難看出維克液壓的研發人員多半并未達到本科水平。

????????業內人士指出，公司人員學歷的平庸，恐怕難以支撐其專業的研發項目。一方面反映出公司成立時間之久，另一方面可能反映出公司適應創新研發程度不高。

????????資產負債率、應收賬款“雙高”

????????招股書中顯示，報告期內，維克液壓公司資產負債率分別為51.34%、55.51%、54.35%和55.91%，而同行業可比公司平均值分別為39.27%、41.70%、36.71%和27.77%，經對比發現，整體上，維克液壓公司資產負債率竟超出同行業近二十個百分點。

????????針對資產負債率較高的原因，維克液壓在招股書中表示，公司的資產負債率與可比公司相比較高，主要系公司對于由信用等級一般的商業銀行承兌的銀行承兌匯票和由企業承兌的全部商業承兌匯票在背書或貼現時，按照相關規定不予終止確認，繼續作為應收票據管理，同時確認其他流動負債(已背書未到期)或短期借款(已貼現未到期)。

????????然而，值得注意的是，高額的資產負債率與維克液壓的應收賬款有關。報告期內，該公司應收賬款余額分別為8267.50萬元、9838.42萬元、1.33億元和1.50億元，占流動資產的比例分別為56.10%、50.81%、54.99%及48.75%，應收賬款金額逐年增加。

????????此外，維克液壓應收賬款周轉率在報告期內分別為1.94次、2.30次、2.68次和51.93次，低于同行業平均值5.01次、5.73次、5.57次和5.24次。應收賬款周轉率下滑，或給公司帶來一定的資金風險。

《電鰻快報》