近期，以原油、銅和鐵礦石為代表的大宗商品期貨出現(xiàn)漲價(jià)，主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)也表現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球通脹卷土重來(lái)的擔(dān)憂。超級(jí)商品周期和全球通脹也引起了央行的高度關(guān)注，央行發(fā)布的《2021年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”)對(duì)此進(jìn)行了專欄討論。

        報(bào)告認(rèn)為，綜合研判，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)，但輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控。我國(guó)在去年應(yīng)對(duì)疫情時(shí)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

        中信證券(23.840, -0.10, -0.42%)研究所副所長(zhǎng)明明表示，通脹是報(bào)告明確關(guān)注的兩個(gè)國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素之一，另一個(gè)是美債利率上行。

        分析人士表示，對(duì)于市場(chǎng)目前關(guān)注的通脹問(wèn)題，央行的態(tài)度目前是總體可控，預(yù)計(jì)短期貨幣政策取向不會(huì)發(fā)生變化。明明表示，央行當(dāng)前對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍處于觀察期，貨幣政策以穩(wěn)為主。

        三大因素致全球通脹走高

        數(shù)據(jù)顯示，4月末，西德州中間基原油(WTI)期貨價(jià)格、倫敦金屬交易所(LME)銅期貨價(jià)格和CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格綜合指數(shù)分別同比上漲187%、89%和51%。3月份，美國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、歐元區(qū)調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)分別同比上漲2.6%和1.3%，漲幅較上年低點(diǎn)擴(kuò)大2.5個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)，已高于或持平于疫情發(fā)生前的2019年12月水平，相關(guān)通脹預(yù)期指標(biāo)也有不同程度走高。此外，3月份，俄羅斯、巴西的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比漲幅分別超過(guò)5%和6%。

        報(bào)告指出，全球大宗商品價(jià)格上漲和通脹走高的主要推動(dòng)因素有三個(gè)方面：一是主要經(jīng)濟(jì)體政府出臺(tái)大規(guī)模刺激方案，市場(chǎng)普遍預(yù)期總需求將趨于旺盛;二是境外疫情明顯反彈，供給端仍存在制約因素，全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代的需求復(fù)蘇進(jìn)度階段性快于供給恢復(fù);三是主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施超寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)處于極度寬松狀態(tài)。

        對(duì)于后續(xù)全球通脹走勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為，目前來(lái)看，上述三方面影響短期內(nèi)難以消除，全球通脹中樞可能在一段時(shí)間里延續(xù)溫和抬升走勢(shì)。

        “重要的是，大宗商品市場(chǎng)是由需求水平驅(qū)動(dòng)的——當(dāng)需求量超過(guò)供給量時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生一種無(wú)法預(yù)先定價(jià)的稀缺性溢價(jià)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師菲奧娜·辛科塔(Fiona Cinccota)認(rèn)為，要關(guān)注即將到來(lái)的夏季出行高峰帶來(lái)的需求量變化幅度，而且大宗商品供應(yīng)在短期內(nèi)幾乎是沒(méi)有彈性的。

        目前，大宗商品主要生產(chǎn)國(guó)仍深受疫情困擾，短期供給瓶頸難以修復(fù)。例如，智利、秘魯、阿根廷都是如此。在全球銅礦產(chǎn)量中，智利的產(chǎn)量占到四分之一。

        “五一”假期過(guò)后，倫銅一舉突破了1萬(wàn)美元，創(chuàng)出歷史新高，相較于去年3月的低點(diǎn)已漲幅超過(guò)100%。高盛分析師認(rèn)為，碳中和下的綠色需求將是銅價(jià)的新動(dòng)能。“新一輪銅消費(fèi)增量主要來(lái)自于消費(fèi)領(lǐng)域的拉動(dòng)，即家電和汽車的需求回暖。”菲奧娜·辛科塔表示，碳中和背景下，一輛電動(dòng)汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的4至5倍，而混合動(dòng)力汽車使用的銅大約是傳統(tǒng)汽車的2倍。如果未來(lái)幾年甚至幾十年電動(dòng)車銷量繼續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)銅的需求可能會(huì)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

        年內(nèi)我國(guó)PPI或階段性上行

        國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比上漲0.9%，PPI漲幅擴(kuò)大至6.8%。分析人士認(rèn)為，CPI同比漲幅符合預(yù)期，而在大宗商品價(jià)格不斷創(chuàng)出歷史新高的背景下，需要重點(diǎn)關(guān)注PPI的上行。預(yù)計(jì)后續(xù)PPI可能繼續(xù)上行。

        全球通脹是否會(huì)給我國(guó)帶來(lái)輸入性通脹?報(bào)告指出，對(duì)我國(guó)而言，國(guó)外通脹走高的輸入性影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價(jià)格，疊加去年低基數(shù)的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國(guó)PPI漲幅。

        不過(guò)，報(bào)告表示，對(duì)于年內(nèi)PPI階段性上行，宜歷史、客觀地看待：一是這在相當(dāng)程度上是“低基數(shù)”下的“高讀數(shù)”。二是從歷史上看，PPI指標(biāo)本身波動(dòng)就相對(duì)較大，在數(shù)月內(nèi)階段性下探或沖高的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)。三是大宗商品價(jià)格上漲是階段性供求“錯(cuò)位”的表現(xiàn)，若未來(lái)全球疫情能得到全面有效防控、新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)供應(yīng)能力恢復(fù)正常，則生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)可能放緩。總體來(lái)看，待基數(shù)效應(yīng)逐步消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)后，PPI有望趨穩(wěn)。

        具體到對(duì)我國(guó)CPI的影響上，報(bào)告指出，近年來(lái)我國(guó)PPI向CPI的傳導(dǎo)關(guān)系明顯減弱，國(guó)際大宗商品價(jià)格起伏波動(dòng)對(duì)我國(guó)CPI走勢(shì)的影響也相應(yīng)較低。加之國(guó)內(nèi)生豬供給已基本恢復(fù)，豬肉價(jià)格總體趨于下降，糧食連續(xù)多年豐收、農(nóng)產(chǎn)品(5.890, -0.05, -0.84%)自給率總體較高，初步預(yù)計(jì)今年CPI漲幅較為溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區(qū)間運(yùn)行。

        “事實(shí)上，我國(guó)作為大型經(jīng)濟(jì)體，若無(wú)內(nèi)需趨熱相疊加，僅國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲也并不容易引發(fā)明顯的輸入性通脹。”報(bào)告表示。

        興業(yè)證券(8.070, 0.02, 0.25%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，央行對(duì)通脹研判有定力，后續(xù)貨幣政策在操作層面或呈現(xiàn)相機(jī)決策特征。

        天風(fēng)證券(4.730, 0.00, 0.00%)固定收益分析師孫彬彬認(rèn)為，從報(bào)告看，央行在提升對(duì)于大宗商品價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹壓力和通脹預(yù)期的關(guān)注，是關(guān)注而不是行動(dòng)，這也與當(dāng)前市場(chǎng)所感受到的情況基本一致。

        報(bào)告表示，“需對(duì)大宗商品漲價(jià)給我國(guó)不同行業(yè)、不同企業(yè)帶來(lái)的差異化影響保持密切關(guān)注，綜合施策保供穩(wěn)價(jià)，及時(shí)有效管理預(yù)期，防范市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)失序。”在下一階段政策思路中，央行也提出，“加強(qiáng)監(jiān)測(cè)分析和預(yù)期管理，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。”

《電鰻快報(bào)》