發(fā)展時間較短，收入和業(yè)務規(guī)模較小，累計研發(fā)投入不高，并未形成穩(wěn)定的產(chǎn)品“護城河”及較高的技術門檻，但廣東緯德信息科技股份有限公司(以下簡稱“緯德信息”)卻擁有羨煞旁人的高毛利率，這符合常理嗎?

        2月9日，緯德信息向上交所科創(chuàng)板提交IPO注冊申請，目前注冊結果尚未公布，該公司保薦機構為中信證券，保薦代表人為周鵬、肖少春。緯德信息主要從事智能安全設備和信息安全云平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，服務于電力領域，客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設備提供商。

        時代商學院研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，緯德信息的毛利率水平遠超同行可比上市公司，但與之不符的是，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，研發(fā)投入水平與同行的差距逐年拉大，高毛利率的合理性及可持續(xù)性存疑。

        5月13日，時代商學院向緯德信息發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿該公司仍未回復。

        01

        營收規(guī)模較小，毛利率卻遠超同行

        資料顯示，緯德信息主要從事智能安全設備和信息安全云平臺的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并基于上述產(chǎn)品為客戶提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)信息安全整體解決方案。目前，該公司產(chǎn)品可應用于電力、通信、石油石化、交通運輸?shù)阮I域。

        2017—2020年前三季度(以下簡稱“報告期”)，緯德信息約九成營業(yè)收入來自電力領域，客戶主要為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及電力設備提供商，面臨下游客戶過于集中的風險。

        招股書中，緯德信息將啟明星辰(002439.SZ)、安博通(688168.SH)、珠海市鴻瑞信息技術股份有限公司(以下簡稱“珠海鴻瑞”，創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè))、映翰通(688080.SH)4家公司列為同行可比公司。

        如圖表1所示，緯德信息成立于2012年，員工人數(shù)為134人，而同行可比公司早在2007年前就紛紛成立，業(yè)內(nèi)沉淀時間以及管理人員規(guī)模均明顯優(yōu)于緯德信息。另外，報告期內(nèi)，緯德信息的營業(yè)收入規(guī)模在1億元及以下，而可比公司均在1億元以上，啟明星辰的營收規(guī)模甚至在20億元以上，規(guī)模體量近乎緯德信息的20倍。與同行相比，緯德信息的成立時間較短，且近三年的營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均較小。

        然而，緯德信息的毛利率水平卻遠超上述4家公司。

        報告期內(nèi)，緯德信息的毛利率分別為67.75%、73.17%、72.86%和70.39%，同期可比公司啟明星辰、安博通、珠海鴻瑞、映翰通的毛利率均值分別為57.24%、57.99%、59.16%和61.67%，與緯德信息的差距較大。

        時代商學院認為，緯德信息的成立時間較短，近三年的營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均劣于可比同行，研發(fā)積累也不及啟明星辰、映翰通等頭部企業(yè)，但毛利率卻顯著高于可比同行，趨勢也與同行背離，頗顯蹊蹺。

        02

        多項財務指標有悖于高毛利率

        同樣是專注于電力配電網(wǎng)信息安全領域，為何緯德信息的毛利率水平能夠一枝獨秀?商業(yè)競爭如此激烈，難道同行的上市公司放著高毛利率的業(yè)務不做?

        對于綜合毛利率較高，緯德信息解釋稱，該公司主打產(chǎn)品在細分市場形成了一定的競爭優(yōu)勢及品牌優(yōu)勢，報告期內(nèi)智能安全設備收入占比為77.78%、86.72%、84.69%和78.72%，毛利率分別為73.92%、78.25%、76.64%和73.29%。

        從經(jīng)營角度看，企業(yè)的市場競爭環(huán)境、客戶結構、產(chǎn)品結構等因素不同，往往對毛利率有不同的影響。緯德信息在短期內(nèi)獲得比同行更高毛利率的原因或也在于此。

        然而，從財務角度看，毛利率這個指標比較具有綜合性，與企業(yè)的收入及成本雙雙掛鉤。時代商學院發(fā)現(xiàn)，緯德信息的高毛利水平與其他財務指標存在頗多異常之處。

        一般而言，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競爭力較強，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高，企業(yè)會盡量多占用上游企業(yè)的資金、縮短對下游客戶的賒賬期限，其應付賬款應該增加，而其應收賬款應該減少。

        另外，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品供不應求，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率較快，因此企業(yè)的資金運轉(zhuǎn)效率高，現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。

        事實上，如圖表3所示，報告期內(nèi)，緯德信息的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.02次/年、2.47次/年和1.83次/年，存貨周轉(zhuǎn)率整體趨于下降;同期應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.01次/年、2.24次/年、2.44次/年和1.14次/年，低于同行可比公司的均值水平。

        更令人疑惑不解的是，緯德信息的高毛利水平，并沒有足夠高的研發(fā)投入力度做支撐。

        報告期內(nèi)，如圖表4所示，緯德信息研發(fā)費用率分別為16.37%、13.58%、6.82%和10.86%，同期可比公司均值分別為15.21%、14.09%、13.53%和25.52%，可見緯德信息研發(fā)費用率逐年下降，并且與同行可比公司的差距逐漸拉大。

        從研發(fā)投入金額看，2019年，緯德信息的研發(fā)投入為835萬元，啟明星辰為5.9億元，安博通為3777萬元，珠海鴻瑞為1624萬元，映翰通為3121萬元。可見，緯德信息的研發(fā)投入處于行業(yè)墊底水平。

        03

        總結

        綜合來看，雖然緯德信息具有較高的毛利率水平，但該公司的成立時間較短，且近三年營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模均較小，抗風險能力也相對較弱，而可比公司如啟明星辰、映翰通等收入規(guī)模較大、發(fā)展歷程較長，且具有較強的技術和研發(fā)優(yōu)勢，緯德信息存在固有市場份額被搶占替代的風險。

        一般而言，高毛利率的企業(yè)往往產(chǎn)品的競爭力較強，在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位較高，資金運轉(zhuǎn)效率高，現(xiàn)金循環(huán)周期一般較短。然而，從財務角度看，緯德信息的高毛利水平與存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、研發(fā)投入等其他財務指標存在不相符之處。

        作為行業(yè)新進入者，緯德信息財報卻處處透露出異于可比同行的信息，其財報是否真實可靠?保薦機構及審計機構是否做到勤勉盡責?時代商學院將對此保持關注。

《電鰻快報》