近年來，我國中成藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，不少公司也獲得資本青睞。從事中成藥及化學(xué)藥研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的恩威醫(yī)藥股份有限公司(下稱恩威醫(yī)藥)，日前就向深圳證券交易所遞交了招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板。

        本次IPO，恩威醫(yī)藥擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過1754萬股，擬募集資金7億元，用于“恩威醫(yī)藥股份有限公司四川恩威制藥改擴建”項目以及“恩威醫(yī)藥股份有限公司昌都總部建設(shè)”項目。

        股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，恩威集團直接持有恩威醫(yī)藥2009萬股股份，占公司總股本的 38.1951%，為公司的控股股東;薛永新、薛永江、薛剛、薛維洪通過恩威集團、成都杰威、成都澤洪、成都瑞進恒、昌都杰威特合計間接控制公司89.6521%股權(quán)，為公司的實際控制人。

        從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2018年至2020年(下稱報告期)，恩威醫(yī)藥營業(yè)收入分實現(xiàn)5.93億元、6.21億元和6.34億元;歸屬于母公司股東凈利潤分別為8624.87萬元、8259.20萬元以及9874.32萬元，營業(yè)收入與凈利潤均呈遞增態(tài)勢。

        不過，《投資時報》研究員進一步梳理該公司招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，恩威醫(yī)藥核心產(chǎn)品銷售收入逐年下降。同時，其銷售費用率遠高于研發(fā)費用率，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比重增加。

        針對以上情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至恩威醫(yī)藥相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

        核心產(chǎn)品銷售收入有所下滑

        恩威醫(yī)藥成立于2005年，主要從事中成藥及化學(xué)藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，專注于婦科產(chǎn)品、兒科用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領(lǐng)域。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年，恩威醫(yī)藥核心產(chǎn)品“潔爾陰洗液”在中國城市零售藥店婦科炎癥中成藥領(lǐng)域的市場份額連續(xù)排名第一。

        不過招股書顯示，“潔爾陰洗液”銷售收入以及在總營收中的占比均呈下降趨勢。報告期內(nèi)，“潔爾陰洗液”收入分別為3.23億元、3.14億元以及3.21億元，占公司主營業(yè)收入的比例分別為55.13%、51.06%以及50.91%。

        針對核心產(chǎn)品銷售收入下滑，恩威醫(yī)藥在招股書中解釋稱，隨著《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》(2013年修訂)以及兩票制等政策的實施，部分實力不足的中小醫(yī)藥流通企業(yè)逐步出局，醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度逐步提高，社會庫存整體有所減少，從而一定程度上影響了公司產(chǎn)品的出貨量。

        其次，藥店連鎖化率的提升導(dǎo)致終端藥店對上游醫(yī)藥流通企業(yè)的議價能力不斷提升，使得醫(yī)藥流通企業(yè)的賬期變長，資金壓力亦倒逼醫(yī)藥流通企業(yè)提高存貨管理水平并適當(dāng)減少了備貨水平。

        而醫(yī)藥行業(yè)倉儲及物流配送能力的提升，也導(dǎo)致了醫(yī)藥流通企業(yè)合理的備貨水平下降。國藥、華潤醫(yī)藥、九州通(16.610,-0.12,-0.72%)等全國性醫(yī)藥流通企業(yè)以及各地區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)不斷深耕業(yè)務(wù)及運營體系，不斷加大信息化系統(tǒng)的建設(shè)，倉儲及物流配送能力總體上逐年增強，進而可以更高效地為下游醫(yī)藥經(jīng)銷商、終端醫(yī)藥及藥店提供倉儲配送服務(wù)，為醫(yī)藥流通企業(yè)適當(dāng)降低備貨水平提供了有利條件。受上述原因影響，最近三年，該公司潔爾陰洗液的銷售收入有所下滑。

        潔爾陰洗液與同行業(yè)可比產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)對比情況

        數(shù)據(jù)來源：恩威醫(yī)藥招股書

        輕研發(fā)重銷售

        除此之外，與同行業(yè)可比公司平均水平相比，恩威醫(yī)藥研發(fā)費用率處于較低水平，對研發(fā)的投入較為不足。

        《投資時報》研究員注意到，恩威醫(yī)藥的研發(fā)費用主要包括研發(fā)用實驗耗材、研發(fā)人員薪酬、折舊攤銷等。報告期內(nèi)，其研發(fā)費用分別為388.14萬元、440.26萬元以及484.23萬元，占營業(yè)收入的比重分別為0.66%、0.71%以及0.76%，甚至不到1%，而同行業(yè)公司研發(fā)費用率均值分別為3.08%、3.17%和3.49%，遠高于恩威醫(yī)藥。

        再從銷售費用端來看，恩威醫(yī)藥銷售費用主要包括職工薪酬、廣告宣傳費、運輸及倉儲費、市場調(diào)研及咨詢費和差旅費等。報告期內(nèi)，其銷售費用占營業(yè)收入的比重分別為38.49%、38.38%以及34.31%。可以看到，該公司銷售費用率遠高于研發(fā)費用率。

        而同行業(yè)可比公司銷售費用率平均值分別為37.46%、35.63%和31.90%，恩威醫(yī)藥銷售費用率亦高于同行業(yè)可比公司平均水平。

        除此之外，《投資時報》研究員還發(fā)現(xiàn)，2017年末至2019年末恩威醫(yī)藥應(yīng)收賬款余額分別為5787.00萬元、5820.42萬元和9781.40萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為10.35%、9.82%以及15.76%。應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入的比例顯著提高。報告期內(nèi)，恩威醫(yī)藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為11.72次、8.70次、7.72次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，相比同業(yè)13.46次、11.73次和9.83次的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值亦有不少差距。

        有分析人士認(rèn)為，應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例的增加以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，可能會對公司盈利和資金狀況造成不利影響，如果未來該公司客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，將會導(dǎo)致一定的應(yīng)收賬款匯款風(fēng)險。

        恩威醫(yī)藥與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率情況

        數(shù)據(jù)來源：恩威醫(yī)藥招股書

        曾多次被罰

        《投資時報》研究員梳理恩威醫(yī)藥招股書時發(fā)現(xiàn)，恩威醫(yī)藥及其旗下子公司報告期內(nèi)多次因違法違規(guī)行為受到行政處罰。2017年至2020年，恩威醫(yī)藥及其子公司存在被食藥監(jiān)管部門給予行政處分的事項共7項。其中，4項為江西恩威受到的行政處罰，2項為恩威制藥受到的行政處罰，1項為恩威醫(yī)藥受到的行政處罰。

        具體來看，江西恩威因生產(chǎn)劣藥分別于2017年3月與6月受到吉安市食藥監(jiān)管局的行政處罰。2017年9月，恩威制藥因使用不符合藥用要求的原料生產(chǎn)藥品，受到成都市食藥監(jiān)局的警告。2017年10月2日與25日，因未按照規(guī)定實施《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范》，江西恩威接連2次受到永豐縣市監(jiān)局的行政處罰。

        2018年12月，恩威制藥因產(chǎn)品抽驗不符合產(chǎn)品備案技術(shù)要求，受到成都市食藥監(jiān)局的行政處罰。2020年6月，因未按照《藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范》經(jīng)營藥品，恩威醫(yī)藥受到西藏自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局的警告。

        此外，恩威醫(yī)藥還存在稅收違法情況。2017年昌都市國家稅務(wù)局直屬稅務(wù)分局對恩威醫(yī)藥取得不符合規(guī)定的發(fā)票予以處罰。2018年國家稅務(wù)總局成都市雙流區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)所，因曠達藥業(yè)(曾為恩威醫(yī)藥控股子公司，已于報告期內(nèi)注銷)于2018年10月1日至2018年12月31日未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，對曠達藥業(yè)處以50元罰款。

        另據(jù)雙流區(qū)稅務(wù)局出具的《涉稅信息查詢結(jié)果告知書》，曠達藥業(yè)2018年7月1日至2018年7月31日未按照規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料。但該稅務(wù)違法行為不屬于重大違法違規(guī)行為，故恩威醫(yī)藥未受到行政處罰。

        醫(yī)藥產(chǎn)品關(guān)乎人民身體健康安全，屬于高度監(jiān)管行業(yè)。國家已出臺一系列行業(yè)法規(guī)用于藥品審批、生產(chǎn)及流通銷售環(huán)節(jié)監(jiān)管。若恩威醫(yī)藥不及時提高藥品質(zhì)量管控水平，出現(xiàn)原材料采購、藥品生產(chǎn)等環(huán)節(jié)人員操作失誤或者其他不可控原因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，將對其經(jīng)營和聲譽造成不利影響。

《電鰻快報》